镍月度汇报：预期改变但偏紧事实不改

镍月度汇报：预期改变但偏紧事实不改招商期货研究所赵嘉瑜 刘光智2021年4月2行情回顾sPqMnPyQxP9P8Q7NsQoOsQnMkPpPnRlOnNxOaQqRtMNZsOrPMYqQqQ3有色板块对比招商期货研究所有色板块对比——高冰镍技术之前属性金融属性铜 > 铝 > 其他国内期货持仓铜 > 镍 > 铝 > 锌 > 铅国内投机度镍 > 铜 > 锌 > 铅 > 铝铜铝锌铅镍主要矛盾供给端氧化铝持续压利润电解铝供给即将见顶矿端近紧远松伴生为主，再生铅成本支撑湿法扩产慢，纯镍产能刚性需求端有一定增量轻量化，消费升级美国房地产与基建长期来看被替代 新能源需求持续向好，不锈钢具替代性其他宏观影响显著超预期因素美国新基建供给侧改革+美国新基建美国新基建美国新基建观点短期（1年）偏强强偏强中性强风险短期债券利率提升涨价过快，累库时间延长矿端恢复过快，房产周期反复再生铅成本难下移印尼项目加速投产中期（1-3年）中性强偏弱弱偏强风险货币政策转向产能天花板打开虽然有锌结构件增量，但供给同步上涨其他电池对于铅蓄电池替代慢磷酸铁锂续航能力大幅提升4汽车需求情况铜铝锌铅镍燃油汽车目前（kg/台）2210017502030（kg/台）2218015.440新能源汽车目前（kg/台）601502053102030（kg/台）6028017.44410燃油车2020年（万台）72762030年（万台）5500新能源车2020年（万台）3242030年（万台）3000传统汽车目前消费(t)160.1 727.6 123.7 36.4 0.0 2030消费(t)121.0 990.0 84.7 22.0 0.0 增量-39.1 262.4 -39.0 -14.4 0.0 新能源车目前消费(t)19.4 48.6 6.5 1.6 13.4 2030消费(t)180.0 840.0 52.2 12.0 136.7 增量160.6 791.4 45.7 10.4 123.3 总体2020全球消费（万吨）2087.0 6450.0 1131.0 1071.0 236.0 增量占目前消费量比重5.82%16.34%0.59%-0.37%52.25%未来需求驱动：整个有色板块都在看新能源招商期货研究所5硫酸镍-新能源产业链——预期欣欣向荣SMM，Wind，安泰科，招商期货研究所中间品镍豆废料硫酸镍各原料比短期唯一有弹性-10000010000200003000040000500002000022000240002600028000300003200034000360003800040000Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21硫酸镍价格及较纯镍溢价（单位：元/吨，元/镍吨）电池级硫酸镍硫酸镍较镍豆溢价-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中国硫酸镍月度供需平衡（单位：实物吨）2021年2020年2019年-100-50050100202020212022202320242025全球新能源用镍的供需平衡（单位：万镍吨）全球动力电池镍需求中间品电池回收镍粉、镍豆6上期所库存对比Wind，招商期货研究所0100,000200,000300,000400,000500,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜2016年2017年2018年2019年2020年2021年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1铝2016年2017年2018年2019年2020年2021年050,000100,000150,000200,000250,000300,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锌2016年2017年2018年2019年2020年2021年020,00040,00060,00080,000100,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1铅2016年2017年2018年2019年2020年2021年020,00040,00060,00080,000100,000120,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1镍2016年2017年2018年2019年2020年2021年0500010000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1锡2016年2017年2018年2019年2020年2021年7何为高冰镍？招商期货研究所硫化镍矿红土镍矿选矿富集 5-25%Ni褐铁矿 0.7-1.5%Ni腐殖土型 1.3-2.5%Ni镍锍，65-78%NiHPAL湿法中间品20-40%Ni高炉，1-2%或4-6%Ni硫酸镍精炼镍硫酸镍RKEF转炉，镍锍精炼镍硫酸镍高冰镍/镍锍：含镍65-78%（海关标准），一般是70-75%，含硫20-21%，硫化镍矿中的镍锍含铜量较高，钴较低；红土镍矿中的镍锍含钴和铁较多，铜较低。可以用于生产电镍和硫酸镍。FeNi 15-55%NiNPI 8-14%Ni8生产工艺——传统RKEF产线上的改造传统RKEF：脱硫，回转窑——矿热炉高冰镍：加硫，回转窑——矿热炉——转炉，可再通过加压酸浸得到硫酸镍。公开资料整理，招商期货研究所9盘面交易的主要矛盾——原生镍结构: 三条腿并轨？招商期货研究所精炼镍：镍豆、镍板镍铁：NPI、FeNi镍盐：电镀、电池高冰镍路径打通10矛盾转移：镍的独立核算到合并核算，供需趋于宽松招商期货研究所国内镍的供需平衡（单位：万镍吨）2019年2020年2021年产量镍铁58.4 51.2 44.0 镍盐13.8 14.5 17.3 精炼镍15.7 16.9 17.0 通用镍2.9 1.1 0.0 净进口印尼NPI19.3 38.3 58.6 FENI13.8 18.0 14.8 精炼镍净进口（进入现货市场）11.0 8.7 10.2 供给总量134.9 148.7 161.9 消费不锈钢102.4 112.2 118.8 电池9.1 11.2 15.7 其他21.9 22.4 22.8 需求总量133.4 145.8 157.3 镍的供需平衡1.5 2.9 4.6 镍铁平衡-0.8 4.9 7.3 硫酸镍平衡0.6 -1.0 -2.7 精炼镍平衡1.7 -1.0 0.0 11项目成本——大家在讨论极限，但是可能到达吗？招商期货研究所镍铁吹炼到高冰镍再到硫酸镍成本现金成本（美元/镍吨）2500-3000完全成本（美元/镍吨）3500-4000国内硫酸镍价格（元/实物吨）31500镍铁价格（元/镍）1070价差（不含税，6.5元/美元）4724投产激励价格（美元/镍吨）RKEF-镍铁10000-11000红土镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍（Doniambo路线）13500-15000既有RKEF产线-硫酸