锰硅2月投资策略总结及4月展望：筑底过程中，价格已到反弹驱动未到

筑底过程中，价格已到反弹驱动未到锰硅2月投资策略总结及4月展望招商期货研究所黑色金属组杨依纯2021年4月2Ø绝对价格由成本及利润决定。Ø成本端：首先海外疫情反复南非维持三级警戒，高品通关受阻及海外需求复苏分摊带来国内港口库存拐点，矿山2月期矿报盘集体调涨托底，海外复苏进程刚刚抬头，可见的投机需求高位及南非发运下降对去库涨价仍有支撑。此外，包括焦炭及电极糊在内的其他主料兼具供需偏紧预期，虽全国统筹电价下降，但电力市场化改革对合金来说面临区域及行业优惠退坡压力。Ø供需端：仅行业供需内生增速可能加重过剩格局，原因为下游高炉增产难以承接供给弹性及产能增量。但总纲领文件明确利好方向，给出“碳达峰”硬任务，外生因素加码有望从政策层面（路径包括双控、环保及新国标）压制供给弹性或提供外生需求，从而扭转合金两年以来的过剩格局，政策预期作为一大长线利多驱动将成为未来交易核心。Ø21年为“十四五”开局之年，且主产区内蒙能耗超标严重，从方向上维持趋势性看好，价格上方弹性由政策力度决定，行情演绎同样跟随政策落地节奏。短期来看，盘面已交易内蒙在全国性任务统筹下发之前的1月限电自主扼腕，05合约难逃交易现实与预期差，预期推动趋势性上涨需要现实去库及政策加码配合，现货驱动边际转弱可能带来回调空间。长线基于过剩格局扭转建议做多利润，理想介入点位为盘面给出贴水或均值以下利润，短线交易者可逢高平仓结合回调买入。Ø风险提示：政策落地时间或力度不及预期、内蒙外供给弹性加速释放1/13策略回顾：现货边际转弱有回调可能，长线基于过剩格局扭转做多利润tOmQsQzRyQaQ9R6MoMqQnPnMiNqQtPjMpPuNaQqRoRwMqMuMMYtQmP31. 行情回顾：宽幅震荡，3月冲高回落锰硅主连：资料来源:文华财经，招商期货研究所Ø元旦以来的盘面表现已充分展示内蒙双控对合金的价格传导过程，即中轴上移的宽幅震荡，价格节奏在现实供给弹性与双控减产预期博弈中反复。Ø3月上旬再创新高，驱动在于双控对供给影响边际转强，原因为内蒙双控应急预案分拆季度目标，以包头为主的地区触及应急响应相继一刀切，至此内蒙限电预期已基本打满。Ø此后进入政策真空期，盘面交易风格向现实矛盾切换，其中叠加下游唐山减排限产利空配合，合金兼具自身高利润及黑色原料估值打压两相逻辑共振，累计跌幅15%左右。4资料来源:Mysteel，Wind,招商期货研究所2.1 锰矿进口：供给压力环比减弱，警惕加纳进口已恢复Ø2月锰矿进口量环比-16%为223万吨，有季节性因素，供给压力大减。Ø各矿种进口均有环比下滑，其中以非主流和澳矿最甚。Ø但仍高于同期14%，累计+25%，增量集中在南非、加纳和加蓬上，分别为64、35、14万吨。Ø警惕加纳进口已大幅恢复，同比+128%，2020年187万吨相较2019年508万吨有321万吨回补空间，据发运预估3-5月将到港43万吨。CMF2020年2月2021年1月2021年2月2月同比2月环比2020年2月累计值2021年2月累计值累计值同比累计值同期增量总量223.25 304.37 254.98 14%-16%445.72 559.35 25%113.63 南非89.75 128.62 114.42 27%-11%179.29 243.04 36%63.75 澳⼤利亚40.55 50.00 37.91 -7%-24%81.16 87.91 8%6.74 巴西21.21 23.86 21.88 3%-8%42.37 45.74 8%3.38 加纳13.72 34.20 28.35 107%-17%27.43 62.54 128%35.11 加蓬34.87 44.91 38.47 10%-14%69.28 83.37 20%14.09 非主流23.14 22.79 13.96 -40%-39%46.18 36.75 -20%(9.43)0%10%20%30%40%501001502002503003504001月3月5月7月9月11月总量同比20152016201720182019202020210%10%20%30%40%50%204060801001201401601801月3月5月7月9月11月南非同比2015201620172018201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%25%15202530354045505560651月3月5月7月9月11月澳大利亚同比20152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060701月3月5月7月9月11月加蓬同比20152016201720182019202020210%2%4%6%8%10%12%14%051015202530354045501月3月5月7月9月11月巴西同比20152016201720182019202020210%20%40%60%80%100%120%140%160%01020304050607080901月3月5月7月9月11月加纳同比2015201620172018201920202021-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%01020304050601月3月5月7月9月11月非主流同比20152016201720182019202020215资料来源:华容物流，招商期货研究所2.2 锰矿到港：3月总量环比变化不大，南非回升补充高品下滑Ø3月到港较2月总量变化不大，但矿种差异存在，以南非和非主流为主的中低品位矿回升，包括澳大利亚、加蓬及巴西在内的高品位矿同步下滑。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503001月3月5月7月9月11月x 10000总到港量同比2019202020210%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401月3月5月7月9月11月x 10000南非同比2019202020210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月x 10000澳大利亚同比201920202021-50%0%50%100%150%200%0510152025303540451月3月5月7月9月11月x 10000加蓬同比201920202021-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025301月3月5月7月9月11月x 10000巴西同比2019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035401月3月5月7月9月11月x 10000加纳同比201920202021-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530351月3月5月7月9月11月x 10000非主流同比2019202020216资料来源:路透，招商期货研究所2.3 主流矿发运：3月发运因南非有所回升，推算4月到港微增Ø主流矿发运3月有24%回升，主要为南非+3