航空航天科技行业全球商业航天观察：“星舰”密集测试；中国多地政策加码

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 13 日 航空航天科技 全球商业航天观察：“星舰”密集测试；中国多地政策加码 观点聚焦 投资建议 过去几个月，全球看：1）我们注意到全球卫星互联网建设正在加速，如“starlink”已经发射第 23 批卫星，而 Oneweb 经历破产风波后今年也再次发射 36 颗星，韩国著名公司韩华集团也加入卫星互联网阵营。卫星互联网行业的竞争正变得更加激烈但格局整体未变。2）备受世界关注的马斯克“Starship 星舰”飞行器密集试验，虽仍未成功但进展迅速。3）今年 3 月份，苏伊士运河发生堵塞事件，卫星遥感在此事件中发挥了及时、直观的态势感知作用，进一步证明了遥感卫星在商业应用中的价值。 国内看：商业航天领域取得可喜突破，如：1）星河动力“谷神星一号”成功入轨太阳同步轨道，是中国民营商业火箭首次；2）星河动力、星际荣耀和蓝箭航天的液体火箭发动机取得进展；3）海南、浙江等地政府在“十四五”规划中对商业航天支持力度加大。卫星互联网在 2020 年被纳入国家“新基建”范畴之后，一直未有实质性进展，我们预计今年在规划论证等方面将取得阶段性成果。“十四五”期间的发展仍然值得期待。 理由 “星链”建设加速，领跑卫星组网竞赛。1）3 月 24 日，SpaceX 公司第 23 组 60颗“星链”宽带卫星成功发射，总发射数量已达 1385 颗；3 月 25 日，OneWeb的 36 颗卫星宽带组网卫星成功发射，这是该公司走出破产保护后的第 2 次组网发射，目前在轨卫星数量已达 146 颗；韩华集团也提出了发展宽带卫星网络的计划。2）根据 ITU 2020 年报告，截至 2019 年末，全球正在申报和已投入使用的非对地静止卫星网络共计 1144 个。我们认为，Starlink、OneWeb、亚马逊、韩华等国外科技巨头星座部署计划加速，卫星轨道和频率资源更为稀缺。 “星舰”密集测试，技术快速迭代。3 月 30 日，SpaceX 的 Starship 星舰 SN11 原型机在进行了 10km 高度飞行测试时失败。而在此之前已经经历了 SN8~SN10 的多次失败。回顾星舰计划的发展历程，我们认为 SpaceX 公司采用“测试-分析-改进”的模式实现了产品的快速迭代，这种模式的核心思想包括：1）模块化增添部件，逐次测试更多功能；2）从失败中不断改进设计；3）严格控制物料成本，我们测算一艘“星舰”原型机的物料成本被控制在千万美元量级。 政策加码，中国商业航天“十四五”迎来新机遇。1）政策层面，4 月 8 日，国家发改委、商务部发布文件，支持海南依托自贸港优势发展商业航天产业；浙江颁布十四五规划征求意见稿，提出在宁波打造商业航天发射中心。2）企业层面，我们看到星际荣耀、星河动力、零壹空间、蓝箭航天等商业火箭公司取得技术突破。我们认为，“十四五”期间商业航天得到的政策支持有望不断加大，同时随着我国低轨卫星网络的发展、北斗应用下游需求的释放以及国内商业火箭的逐渐成熟，中国商业航天将迎来高速发展期。 盈利预测与估值 商业航天是新兴的领域，有望孕育出新的广阔市场。维持各公司盈利预测和目标价不变。 风险 低轨卫星星座商业化进程不及预期；商业发射进展不及预期。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 火炬电子-A 跑赢行业 87.08 30.3 22.2 振华科技-A 跑赢行业 80.77 30.4 22.0 航天电器-A 跑赢行业 62.80 32.3 25.9 中航光电-A 跑赢行业 81.31 45.3 37.2 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 商业航天：谁能成为中国的 SpaceX？ (2020.05.27) • 航空航天科技 | 商业航天系列#4：从遥感导航通信，到太空旅游和深空探索 (2020.05.19) • 航空航天科技 | 商业航天系列#3：商业火箭如何把握低轨星座的商业机会 (2020.05.08) • 航空航天科技 | 商业航天系列#2：卫星“工业化时代”的投资机会 (2020.05.08) • 航空航天科技 | 卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，产业面临历史发展机遇 (2020.04.21) • 航空航天科技 | 中金看海外·主题 : 商业航天系列#1：星链（Starlink）是泡沫还是革命？ (2020.03.23) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842020-042020-072020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金航空航天科技中金公司研究部：2021 年 4 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 全球卫星观察：卫星互联网热度不减；遥感应用受到关注 ............................................................................................... 3 卫星互联网建设加速，科技巨头争夺频谱与轨道资源 ....................................................................................................... 3 卫星遥感大放异彩，多元应用前景广阔， ........................................................................................................................... 5 全球商业火箭观察：“星舰”项目快速迭代 .......................................................................................................................... 8 从“星舰”项目看 SpaceX 如何用小步快跑方式研制火箭 ...................................................................................................... 8 维珍银河展示新款亚轨道航天飞机 .................................................................................................................................... 10 中国：政