商贸零售行业：美团经营持续恢复，鲁商发展转型进展顺利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 美团经营持续恢复，鲁商发展转型进展顺利 ■美团经营持续恢复，社区团购打开成长新空间。美团点评 2020 全年实现营业收入 1147.95 亿元/+17.7%。经调整净利润为 31.20 亿元/-33%。交易用户（近12 个月）达 5.1 亿/+13.3%YoY/+7.2%QoQ，活跃商家数（近 12 月）达 680 万/+9.7%YoY/+4.6%QoQ；2020Q4 餐饮外卖交易笔数达 33.3 亿/+33.0%YoY，酒店预订过夜量同比增长 5.1%至 1.2 亿。现金等价物及短期投资合计 611 亿元，稳健的现金储备铺有助于新业务的持续拓展。收入推动因素，一方面是因为国内疫情的持续减弱、经济复苏步伐加快，另一方面是公司在新业务上的不断拓展。疫情趋缓下短期经营改善确定性强，长期增长潜力广阔。随着疫情进一步趋缓，公司到店酒旅业务经营将持续恢复常态，短期业绩改善确定性强。长期中，受益于①公司用户规模、商家规模、订单量等经营数据继续增长；②公司在现有业务上不断优化运营能力，通过丰富产品组合及服务体验进一步满足消费者需求；④社区团购业务在四季度爆发贡献较大收入增量。 ■鲁商发展业绩如期高增，转型进展顺利。2020 年度，得益于健康地产项目结算及化妆品销售增加，鲁商发展实现营收 136.15 亿元/+32.33%，归母净利6.39 亿元/+85.39%，接近此前预告的业绩上限；归母扣非净利 6.25 亿元/+94.21%，非经常性损益 1400 万主要医药研发补助 3243 万元及其他负项。2020Q4 单季，鲁商发展实现营收 65.80 亿元/+100.56%，归母净利 2.26 亿元/+41.63%，归母扣非净利 2.29 亿元/+62.40% 焦点福瑞达如期并表贡献增量。公司原料及添加剂业务营收同增 189.7%至 2.0亿元，且毛利率大增 16.7pcts 至 46.7%，主要受收购山东焦点福瑞达并表影响。其中，焦点福瑞达实现营收 1.69 亿元（估算同比增加约 17%，以 2019 年下半年营收与上半年相等计算 2019 年全年营收，下同），归母净利润 2461 万元（估算净利润同比增加约 38%）。焦点福瑞达已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》，正在进行玻璃酸钠原料药的国内外注册手续办理工作，未来有望布局医疗终端和国内医药级原料市场。 把握玻尿酸产业优势，推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业，从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成；新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长，以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增；食品级透明质酸政策放开后公司积极布局，先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革，人事调整完成，全新面貌整装待发。 ■投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持Table_Tit le 2021 年 03 月 28 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 002697 红旗连锁 11.10 买入-A 603605 珀莱雅 - 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 - 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 300792 壹网壹创 195.00 买入-A 300132 青松股份 - 买入-A 300740 御家汇 - 买入-A 300785 值得买 149.60 买入-A 603214 爱婴室 40.36 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 30.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.03 5.55 -9.47 绝对收益 -10.63 5.03 26.32 刘文正 分析师 SAC执 业 证 书 编 号 ：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 2021 年 1~2 月社零较 19 同期增长6.4% ， 线 上 线 下 消 费 加 快 复 苏 2021-03-16 社服零售一季报前瞻：抓复苏+寻成长 2021-03-15 年初化妆品天猫数据高增，御家汇股权激励目标超预期 2021-03-07 医美产业链深度剖析之五：绘医美产品图谱，鉴他山之石功过 2021-02-28 华熙生物 Q4 营收业绩均环比提速稳步打开成长边界，周大生电商业务高增打开新增点 2021-02-28 -4%5%14%23%32%41%50%2020-032020-072020-11商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险 nMsRqOxOnMnNpQnOrOtPmNbRcM8OsQmMoMpOeRnNtQjMpNxOaQmOmPxNsOwOMYoNoP行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周观点：美团经营持续恢复，鲁商发展转型进展顺利 1.1. 美团：经营持续恢复，社区团购打开成长新空间 业绩简述：美团点评 2020 全年实现营业收入 1147.95 亿元/+17.7%。经调整净利润为 31.20亿元/-33%。交易用户（近 12 个月）达 5.1 亿/+13.3%YoY/+7.2%QoQ，活跃商家数（近 12月）达 680 万/+9.7%YoY/+4.6%QoQ；2020Q4 餐饮外卖交易笔数达 33.3 亿/+33.0%YoY，酒店预订过夜量同比增长 5.1%至 1.2 亿。现金等价物及短期投资合计 611 亿元，稳健的现金储备铺有助于新业务的持续拓展。 收入推动因素，一方面是因为国内疫情的持续减弱、经济复苏步伐加快，另一方面是公司在新业务上的不断拓展。 餐饮外卖：变现率结构化改善，商家总数进一步增长。1）2020Q4，美团的餐饮外卖 GMV为 1563 亿元/+39.4%，餐饮外卖收入 215 亿元/+37%；拆分来看，餐饮外卖日均交易笔数36.2 百万笔/同比+33%，每笔餐饮外卖业务订单的平均价值为 4