电气设备行业深度报告：硅料紧平衡下，光伏产业链利润重新分配

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  供应链一季报业绩抢眼，新能源汽车景气度维持  电气设备：下游景气度持续，关注锂电中游行情  “十四五”规划发布，电新板块迎来新一轮景气周期 核心观点 [Table_Summary]  硅料供需持续偏紧，下半年涨价动力依然强劲。硅料位于光伏产业链的上游，资金和技术壁垒高、产能扩产周期长，意味着一旦紧缺需要通过较长时期的等待才会有新产能释放去平衡供求关系。在硅料需求方面，我们认为 2021 年光伏新增装机需求将超 170GW，对应硅料需求将达到57.65 万吨/年。在供给方面，2021 年底全球硅料名义产能 67.4 万吨，由于新增产能还需进行产能爬坡，且大部分均在年底投产，对 2021 年硅料产出贡献有限，因此 2021 年硅料的有效产能约为 58.5 万吨，供应能力增长有限。预计 2021 年全年硅料价格将维持高位，硅料供应紧缺的局面将延续到 2022 年上半年。  价格传导性强，硅片环节保持稳定盈利能力。光伏产业各环节毛利率呈现出中间低两边高的“微笑”曲线，价格波动下各环节利润重新分配。随着硅料价格的上涨，光伏制造产业链各环节展现出不同的承压能力，硅片环节承压能力较强，可以迅速通过调价进行价格传导。今年以来，硅片厂家三次上调价格，将上游原材料涨价的压力悉数向下游传导，保持稳定的盈利能力。  电池组件环节承压，价格博弈激烈。由于 2020 年底的光伏玻璃价格上涨已经将组件厂家利润压缩至冰点，因此组件厂商只能通过减产来与上游电池环节进行博弈，压缩电池环节利润空间。受硅片端价格上涨的影响，电池端涨价意愿较强，但从目前博弈的结果来看，电池环节利润压缩较为明显，电池环节将成为该轮价格上涨周期中“最受伤”环节。  碳中和背景下装机需求旺盛，电站端让出利润值。光伏产业链价格波动的传导最终将落在电站端。在“碳中和”、“碳达峰”目标和国家能源战略转型的政策指引下，各大央企纷纷制定出了企业碳达峰计划，国内电站企业纷纷下调投资回报率门槛，重点保障装机增长。未来在光伏项目投资决策上，电站企业需要考虑经济性和政策性的综合作用。目前多家大型央企均下调了光伏项目全投资回报率门槛指标，全投资 IRR 从之前的8%调整至最低 6.5%甚至 6%。预计下半年光伏装机量或创新高，全年光伏需求保持高景气度不变。  投资建议：推荐硅料龙头通威股份，硅片及一体化龙头隆基股份。作为国内硅料生产的龙头企业，通威股份将成为硅料价格上涨的最直接受益者；隆基股份作为硅片环节龙头企业，手握硅料长单从容应对上游涨价，发挥出超强的供应链优势，抢占二三线硅片企业生存空间，保持超强盈利能力。 -0.500.511.531-Mar11-Jun22-Aug2-Nov13-Jan26-Mar电气设备沪深300 [Table_Title] 硅料紧平衡下，光伏产业链利润重新分配 [Table_ReportDate] 电气设备 | 行业深度报告 | 2021.03.31 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 行业门槛高，头部企业称霸硅料市场 ........................................................................................................................... 1 1.1 起于海外，兴于国内，中国成为硅料供应大国 ................................................................................................. 1 1.2 行业门槛高，头部企业地位难以撼动 ................................................................................................................ 2 2 2021 年硅料供需失衡，拥硅为王时代再度开启 ........................................................................................................... 4 2.1 硅料供应：行业壁垒致使硅料扩产缓慢 ............................................................................................................. 4 2.2 硅料需求：碳中和带来光伏发展正周期 ............................................................................................................. 4 2.3 硅料供需平衡测算：硅料紧平衡贯穿全年 ......................................................................................................... 7 3 谁来为硅料涨价买单 ....................................................................................................................................................... 9 3.1 光伏产业价值链呈现微笑曲线 ............................................................................................................................. 9 3.2 硅料涨价复盘，电池组件成为最“受伤”环节 ................................................................................................. 9 4 历史重现，价格波动下产业价值链重新分配 .............................................................................................................