交通运输行业“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 30 日 交通运输物流 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期 观点聚焦 投资建议 基于“十四五规划”中涉及到交通运输的内容，我们本篇报告对交通运输行业进行展望，我们认为中国未来的交运物流行业将深度融入内外双循环，并在此基础上向智能化和绿色化转型。 理由 过去 5 年，我国交通运输在“大”的基础上向“强”迈进了一大步：根据交通运输部数据，高铁覆盖近 95%的百万以上人口城市，高速公路覆盖近 100%的 20 万以上人口城市，快递网点覆盖率达 98%，村村实现直接通邮。根据“十四五”规划和国务院发布的《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年国家综合立体交通网络将基本成型，有力支撑“123 出行交通圈和快货物流圈”1；“六廊六路多国多港”2、中欧班列等国际通道将紧密连接中国与世界。届时 20 万公里“八纵八横”铁路网络（v.s.2019 年 14 万公里）、16 万公里国家高速公路网络（v.s.2019年 10.8 万公里）、400 个民用运输机场（v.s.2019 年 238 个）和 2.5 万公里高等级航道网（v.s.2019 年 1.6 万公里）将构建水陆空融合协同的多式联运网络。 我们认为未来交通运输将会深度融入内外循环：1）内循环：交运物流仍有大发展。“十四五规划”明确提出物流要和产业融合发展且要降本提效，我们认为 to B专业第三方物流会迎来大发展，且伴随上下游的集中进一步向龙头集中；to C 端的“交通+科技”模式如网约车、共享单车等将继续壮大，网约车在安全合规要求趋严、产业链上下协同情形下会持续渗透，而共享单车经历了无序竞争后将有机融入交通体系，同时我们也看好即时配送和快递；2）外循环：跨境电商带动物流出海。我们认为随着国外电商的持续渗透，跨境电商出口未来五年有望保持 30%的增速，国内跨境物流企业将跟随出海品牌延展业务边界，加快全球化进程。 双循环基础上的交通运输体系将更绿色化和智能化。1）绿色化：我们认为交通运输体系碳排放上行压力较大（详见 3 月 22 日发布的“绿色交通”报告），在碳中和的大背景下，交通运输体系将加快绿色化转型步伐，新能源运用（如电动汽车）和节能减排（如航空线路截弯取直）是两条主要路径，由此会促进铁路占比提升以及多式联运比例提升；2）智能化：我们认为科技在交通运输的运用将会推动运输工具设施智能化（如自动驾驶汽车、智慧公路）和运营管理模式智能化（如交通大数据对物流需求、出行规律的智能化分析，优化交通需求和供给的匹配，比如车货匹配平台在干线和同城市场的发展），反哺内外双循环。 盈利预测与估值 内循环我们推荐 to B 端化工物流龙头密尔克卫，内贸集运龙头中谷物流，合同物流中国外运；to C 端我们推荐快递龙头中通快递，即时配送的达达集团，关注即将港股上市的京东物流；外循环中，我们看好跨境物流综合服务商华贸物流，亚洲区域集运细分龙头海丰国际；绿色化进程中我们看好低碳出行的京沪高铁，碳中和或改善航空供给，推荐中国国航、华夏航空和春秋航空；智能化进程中我们关注提升运输效率的车货匹配平台。 风险 疫情反复，技术进步不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 张文杰 分析员 SAC 执证编号：S0080520120003 wenjie.zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 密尔克卫-A 跑赢行业 148.00 51.2 35.8 中谷物流-A 跑赢行业 34.94 17.9 15.2 华贸物流-A 跑赢行业 18.00 21.6 16.7 中国国航-A 跑赢行业 10.40 N.M. 11.8 春秋航空-A 跑赢行业 70.00 37.5 21.4 华夏航空-A 跑赢行业 16.60 21.3 17.2 中国外运-A 跑赢行业 6.18 10.0 9.6 京沪高铁-A 跑赢行业 6.66 24.6 21.5 海丰国际-H 跑赢行业 26.00 20.1 15.6 中国国航-H 跑赢行业 8.40 N.M. 7.7 中通快递-US 跑赢行业 39.44 33.7 27.5 达达集团-US 跑赢行业 40.00 N.M. N.M. 中金一级行业 交通运输物流 相关研究报告 • 交通运输物流 | 绿色交通：新能源风劲潮涌，碳中和任重道远 (2021.03.22) • 交通运输物流 | 仓配一体化：消费与产业升级的新基建 (2021.02.28) • 交通运输物流 | 城市血脉，畅通未来——中国基础设施REITs 之城市轨道交通篇 (2021.03.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 123 出行圈：都市区 1 小时通勤、城市群 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖；123 物流圈：国内 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达。 2 “六廊”是指中蒙俄、新亚欧大陆桥、中国一中亚一西亚、中国一中南半岛、中巴、孟中印缅国际经济合作走廊；“六路”是指铁路、公路、水路、空路、管路、信息高速路互联互通路网；“多国”是指选取若千重要国家作为合作重点；“多港”是指构建若干海上支点港口。 851001151301451602020-032020-062020-092020-122021-03相对值 (%)沪深300中金交通运输中金科技 中金公司研究部：2021 年 3 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 交通运输“十四五”展望：深度融入内外循环，绿色化智能化可期 十三届全国人大四次会议发布了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》（以下简称“十四五规划”），共设 19 篇、65 章，体现新发展理念和要求。交通运输部于 2021 年 1 月发布的《关于服务构建新发展格局的指导意见》，2021年 2 月中共中央和国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，结合以上三个文件的内容，我们本篇报告对“十四五”的交通运输行业发展进行展望，我们认为中国未来的交通运输将深度融入内外双循环，并在此基础上向智能化和绿色化转型。 内循环上，我们认为未来 to B 物流如化工物流和合同物流将会受益于产业升级和降本增效需求，而 to C 物流如快递快运、即时配送都会持续受益于内生需求；外循环上，我们认为国际通道的打通将促进中国出口，跨境电商发展将成为重点。在内循环和外循环的体系之上，碳中和驱动交通运输绿色化，科技赋能推动交通运输智能化。 内循环：交通运输助力扩大循环规模、降低循环成本、增强循环动能 过去 5 年，我国交通运输在“大”的基础上向“强”迈进了一大步：以