交通运输物流行业透过交通看经济（81期）：2月内外需改善，航空客座率环比回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 31 日 交通运输物流 透过交通看经济（81 期）：2 月内外需改善，航空客座率环比回升 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：在交运六个子板块中，铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 1-2 月内外需同比增速上升：1-2 月合计铁路货运量同比增长 15.0%，高于 2020年同期的 2.1%的增长。大秦线 1-2 月累计同比上升 29.9%，2020 年同期为下跌22.3%。1-2 月三大航 RPK 整体同比下降 40.3%，跌幅小于 2020 年同期的-42.1%。1-2 月铁路客运量累计同比下降 2.6%，跌幅小于 2020 年同期减少 46.3%。 外需数据同比改善：八大港口外贸集装箱吞吐量 3 月中旬同比上升 18.1%，高于3 月上旬的同比上升 13.8%。集运货量：美线（远东-北美）：1 月货量同比增长3.9%（2 月数据尚未公布），低于 2020 年 12 月的 32.7%，上年同期同比减少 0.8%；2020 全年累计同比上升 6.3%（19 年全年同比下降 2.5%）。欧线（远东-欧洲）：1月货量同比增长 3.2%（2 月数据尚未公布），高于 2020 年 12 月的 1.0%，上年同期同比减少 4.1%；2020 全年累计同比下降 4.5%（19 年全年为+2.6%）。 航运运价表现分化：3 月干散货运价先升后降：3 月 BDI 均值 2,005 点，较 2 月均值 1,500 点上升 33.7%，较 2020 年同期的 605 点上升 234%。3 月 26 日 BDI 报收于 2,178 点，较上月同期上升 30.0%，同比上升 283%。沿海煤炭运价呈上升趋势：秦皇岛-张家港和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 3 月 26 日分别报收 50.8 元/吨和 58.0 元/吨，较上月同期分别提升 41.1%和 51.7%；较 2020 年同期分别提升138.7%和 100.0%。集运高位震荡：外贸各航线货量处于高位并仍保持增长势头。欧线运价略有上升，美线高位震荡，欧洲和美西航线的集装箱运价在 3 月 26 日分别报收 3,742 美元/TEU 和 3,907 美元/FEU，较上月（2 月 26 日）分别下滑 7.5%和上涨 0.1%。3 月 19 日内贸集运运价 PDCI 指数报收于 1,191 点，较上月（2 月19 日）回落 2.9%，同比下降 5.2%。油运运价 3 月有所下滑：3 月 25 日 BDTI VLCC-TCE（周度数据）为-5,389 美元/天（周环比下降 45.6%）。波交所 BDTI TD3C-TCE（中东到中国航线）TCE 在 3 月 25 日为 1,371 美元/天，年同比下跌 98.6%。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：国航、春秋、华贸物流、密尔克卫、中谷物流、山东高速、宁沪高速、中远海控；H 股：国航、美兰空港、海丰国际、深圳国际、中国外运。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 杭程 联系人 SAC 执证编号：S0080120080129 cheng.hang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国国航-A 跑赢行业 10.40 N.M. 11.8 春秋航空-A 跑赢行业 70.00 38.1 21.7 华贸物流-A 跑赢行业 18.00 22.6 17.5 密尔克卫-A 跑赢行业 148.00 51.4 35.9 中谷物流-A 跑赢行业 34.94 17.4 14.7 山东高速-A 跑赢行业 8.06 9.0 10.0 宁沪高速-A 跑赢行业 12.32 10.6 10.1 中远海控-A 跑赢行业 14.56 8.1 10.1 中国国航-H 跑赢行业 8.40 N.M. 7.6 美兰空港-H 跑赢行业 57.00 20.8 17.6 海丰国际-H 跑赢行业 26.00 20.9 16.2 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 6.3 5.9 中金一级行业 交通运输物流 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602020-032020-062020-092020-122021-03相对值 (%)沪深300中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：2 月内外需持续回暖 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.02010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-10货运量同比增速亿吨-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-10货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 2月同比上升 82.5%，高于 1 月的同比上升41.7%，高于 2020 年同期减少42.0%。2020 年全年合计同比减少 15.7%。 公路铁路合计货运周转量 2月同比上升 63.6%，高于 1 月上升34.4%，高于 2020 年同期减少29.9%。2020 年全年合计同比减少 1