2021年4月金融期权投资策略报告：期权标的处于震荡探底的行情阶段

期权标的处于震荡探底的行情阶段 ———2021 年 4 月金融期权投资策略报告 宝城期货金融研究所 姓名：龙奥明 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2021 年 3 月 24 日 扫描上方二维码，关注宝城期货有限责任公司（ID：bcqhwx） 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ 自 2021 年 1 月起，期权的成交量相比 2020 年末出现明显上升。 ⚫ 目前期权的持仓量 PCR 指标目前处于超跌的状态，后期期权标的超跌反弹的可能性较大。 ⚫ 目前市场情绪偏谨慎，期权的隐含波动率回归到正常区间范围内。 ⚫ 2021 年一季度，上证 50 指数和沪深 300 指数均呈现冲高回落的走势，在春节之前股指快速大幅上涨，但是节后股指高开低走，大幅回调。 ⚫ 经过大幅回调之后，部分资金开始重新进入市场布局，以试探新的支撑位和压力位，股票估值需要重新调整至多空双方力量均衡的位置，因此目前股指仍处于振荡探底的阶段。 ⚫ 卖出宽跨式期权适合标的短期内处于震荡行情的情况，通过卖出期权可以收取权利金，以应对在震荡市场中进行现货择时交易的困难。 一、市场回顾 (一)现货市场回顾 目前我国上市的金融期权有 4 个品种，分别是上交所的上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权，深交所的沪深 300ETF 期权，中金所的沪深 300 指数期权。它们的标的分别是华夏上证 50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深 300ETF（510300）、嘉实沪深 300ETF（159919）和沪深 300 指数（000300）。期权标的分别与上证 50 指数或者沪深 300 指数密切相关。 2021 年 2 月 24 日截至 3 月 23 日，沪深两市 A 股整体呈现震荡下跌的走势，股价波动程度加剧。截至 3 月 23 日，上证综指收于 3411.51 点，跌幅为 6.18%；深证成指收于 13607.27点，跌幅为 10.73%；创业板指收于 2668.08 点，跌幅为 14.27%。 4 个金融期权品种的标的均震荡回调。2021 年 2 月 24 日截至 3 月 23 日，上证 50ETF 期权收于 3.504，下跌 9.83%；上交所的沪深 300ETF 期权收于 5.009，下跌 10.14%；深交所的沪深300ETF 期权收于 4.995，下跌 10.08%；沪深 300 指数期权收于 5009.25，下跌 10.22%。 图 1：50ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 2：上交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 qNnRpNvNvNaQbP7NmOrRpNqRjMoOtQeRmOmR7NmNtNNZqNxONZsRnN 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 3：深交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 4：沪深 300 指数收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)期权市场回顾 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。自 2021 年 1 月起，期权的成交量相比 2020 年末出现明显上升。 2021 年 2 月 24 日截至 3 月 23 日， 50ETF 期权日均成交量为 2248425 张，其中认购期权日均成交量为 1269854 张，认沽期权日均成交量为 978571 张；日均持仓量为 2607472 张，其中认购期权日均持仓量为 1372378 张，认沽期权日均持仓量为 1235095 张。 上交所 300ETF 期权日均成交量为 2038897 张，其中认购期权日均成交量为 1110825 张，认沽期权日均成交量为 928071 张；日均持仓量为 1942458 张，其中认购期权日均持仓量为958482 张，认沽期权日均持仓量为 983976 张。 深交所 300ETF 期权日均成交量为 319156 张，其中认购期权日均成交量为 178132 张，认沽期权日均成交量为 141224 张；日均持仓量为 406513 张，其中认购期权日均持仓量为 213761张，认沽期权日均持仓量为 192752 张。 沪深 300 指数期权日均成交量为 94345 张，其中认购期权日均成交量为 55051 张，认沽期权日均成交量为 39295 张；日均持仓量为 131047 张，其中认购期权日均持仓量为 70320 张，认沽期权日均持仓量为 60727 张。 图 5：50ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 6：上交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 7：深交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 8：沪深 300 指数期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 二、期权分析指标 (一)PCR 指标 我们一般用期权市场的 Put-Call-Ratio（简称 PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量 PCR 能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量 PCR 能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量 PCR 与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2021 年 2 月 24 日截至 3 月 23 日，4 个期权品种的持仓量 PCR 指标均是呈现单边下降的走势，这与市场行情也基本吻合。目前上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权（上交所）、沪深 300ETF期权（深交所）、沪深 300 股指期权的持仓量 PCR 位于近 1 年持仓量 PCR 的历史分位数水平分 别为 1.2%、0.8%、0%和 10.6%。这意味着目前期权的持仓量 PCR 指标目前处于超跌的状态，后期期权标的超跌反弹的可能性较大。 图 9：50ETF 期权日持仓量和日持仓量 PCR 变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 10：上交所 300ETF 期权日持仓量和日持仓量 PCR 变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 11：深交所 300ETF 期权日持仓量和日持仓量 PCR 变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 12：沪深 300 指数期权日持仓量和日持仓量