机构负债端跟踪2021年3月月报：风险资产回落后，银行和理财负债端有何变化？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2021 年 3 月 25 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 王海波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512 Haibo.Wang@cicc.com.cn 许 艳 韦璐璐，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876 xuyan@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881 Lulu.Wei@cicc.com.cn 风险资产回落后，银行和理财负债端 有何变化？ ——机构负债端跟踪 2021 年 3 月月报 要点： 2 月以来，风险资产呈现较大幅度的回落，银行表内负债、表外理财或受益于资金转移，从数据观察来看是否如此？我们将持续跟踪负债端变化情况，给投资者提供参考。 一、 银行表内负债端：银行表内负债延续平稳增长，银行间有所分化 1、同业存单：高评级银行同业存单净增大幅增长。2 月以来，市场同业存单利率回落，不同期限走势有所分化，1 年期变化不大，较短期限的回落幅度较大。从不同评级存单净增量来看，2 月份高评级 AAA 存单净增量显著转正，创去年 8 月以来新高；中低评级同业存单净增量与 1 月份基本持平。 2、结构性存款：未延续 1 月反弹趋势，大行和中小行分化。中资全国性银行结构性存款 2 月重新出现回落，2 月余额为 69964 亿元，较 1 月末小幅下降 219 亿元，其中全国性国有大行单月增幅为 870 亿元，而全国性中小行回落了1089 亿元。 3、定期存款：定期利率连续第 6 个月抬升，各类型定期存款增速均抬升较快。总体来看，2 月定期存款增速抬升较快，无论是企业定期存款还是个人定期存款，无论是全国性大行还是全国性中小行，定期存款增速均在 2 月出现了快速的跳升。这一现象不能被春节发奖金效应所解释，定期存款或承接了较多其他领域资金的流入。 4、银行存款整体：全国行增速均有所抬升，区域行小幅下降。2 月存款仍为正增长，单月增加 12891 亿元，同比增速小幅高于上月，为 10.34%。分银行类型来看，全国性大行、全国性中小行这两类全国性银行增速均较上月回升，非全国行增速则有所回落，存款呈现头部集中的现象。 5、银行负债端综合成本情况：2 月综合成本较上月小幅走高，后续有望维持平稳。我们估算的银行综合成本指数 2月高于上月的 1.818%的水平，提升至 1.856%。后续来看，债券利率和货币市场利率可能会在当前的水平上呈震荡态势，存款利率在利率逐步市场化的情况下可能将维持上升趋势，但上升幅度有限，并且短期还有较大量的财政存款或将投放，我们预计后续银行负债端综合成本可能会维持平稳。 6、银行息差：负债成本微幅上行，但资产端收益率回升更快，整体息差重新扩大。我们估计 2 月息差在债券资产收益率回升、综合负债成本小幅高于前期的情况下，息差重新回升。3 月份债券收益率基本持平 2 月，负债成本或也维持平稳，我们预估 3 月息差或维持稳定。从息差历史来看，当前息差水平处于偏高位置，对银行配债有较高吸引力。 此外从量的层面，银行配债额度需求也或重新抬升。从上述观察来看，进入 2021 年，银行负债平稳增长，反映在 M2上来看，M2 从低位重新回升。而与此同时，社融增速从高位重新回落。这也就意味着社融-M2 缺口的压缩。历史上来看，当社融-M2 缺口收窄的时候，意味着银行配债额度需求较充足，也会推动债券利率下行。 整体来看，2 月银行负债端总体维持平稳，延续增长态势，大小银行之间有所分化——同业存单、结构性存款等都呈现分化特征。但总体来看，从银行配债息差水平、银行配债额度方面都呈现回升势头，我们预计后续银行对债券配置的需求有望继续提升。 二、 银行理财负债端：理财发行量环比继续下降，国有大行发行利率延续回落 中金公司固定收益研究：2021 年 3 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、2021 年 2 月份受到春节假期影响理财发行支数继续回落至 4646 支左右。国有大行和股份行 3 个月以内产品收益率下行，其余银行和期限产品收益率上行或变化不大。根据普益金融统计，2021 年 2 月全市场理财产品的月度发行量环比今年 1 月份大幅下降 19.56%，主要受到春节假期影响，但是相比去年同期发行支数也有 32.05%左右的下滑。分银行类型来看，各类型银行均出现下降，其中股份制银行下降幅度最大，接近 30%。国有大行下降幅度仅为 7.75%。从收益率方面来看，国有大行理财产品收益率出现均出现一定回落，3 个月以内期限、3-6 个月和 6-12 个月收益率分别由 3.45%、3.54%和 3.59%下行至 3.37%、3.49%和 3.56%，收益率分别下行 8bp、5bp 和 3bp。股份制银行、城商行和农商行不同期限产品收益率变化不一，股份制银行 3 个月以内期限产品收益率出现下行，由 4.13%下行至3.93%，但是 6-12 个月期限产品收益率由 3.91%上行至 4%。城商行收益率整体变化不大，但是农村金融机构收益率均出现上行。 2、存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1 年期限及以内、封闭式和固定收益类。根据标准普益统计，80%的产品收益类型为非保本浮动收益；77%的产品期限在 1 年及以内；76%的开放类型为封闭式；87%的产品是固定收益类。 3、理财子公司：理财子发行产品数量环比下降，封闭式产品封闭期限有所上升。上月无新增理财子公司批复。根据融 360 数据统计，2 月份共有 19 家理财子公司共发行了 261 支公募理财产品，相比上月减少了 16.1%，同样也是受到春节假期影响。其中交银、工银、中银、建信和青银产品发行量居前五位，占比接近六成。封闭式净值型理财产品167 支，平均期限为 601 天，较上个月增加了 23 天；开放式净值型理财产品发行 94 支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期 10.61 个月，与上月持平。 总体来看，受到春节假期影响，2 月份理财发行环比和同比均有所下降，国有大行和股份行 3 个月以内产品收益率继续下行，其余类型银行和期限产品收益率持平或有所上行。理财子同样受到春节假期影响，产品发行支数也有所回落，但封闭式产品平均封闭期限继续增加。从近期路演情况来看，受到股市大幅下挫的影响，居民和企业的资产配置开始向固收类产品转移，部分银行类货基的产品发行认购情况较好。但是银行机构目前仍然较为担心类货基