中国保险行业展望：寻找第二增长曲线

寻找第二增长曲线 ——中国保险行业展望 证券研究报告 （优于大市，维持） 孙 婷（非银行金融行业首席分析师） SAC号码： S0850515040002 2021年3月22日 概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.中国保险业——快速发展的40年，遭遇质疑的2020 2.变革之路——健康险、养老险空间巨大，代理人仍将是主要渠道 2.1 险种：医养产业大有可为，仍需潜心耕耘 2.2 渠道：科技不会颠覆保险，代理人渠道仍有空间 3.投资——来自长期低利率预期的困扰，不足为惧 风险提示：长端利率趋势性下行，保障型产品销售不及预期。 nQmQoMyQwObRbP9PpNrRoMmNfQnNmPlOtRnPaQqRtMxNoOmRxNmQvN 自1982年复业后，中国人身险行业经历了近40年的快速发展，2020年总保费规模达33329亿元，同比+8%，规模位列世界第二，仅次于美国。  1999-2020年人身险保费的年均复合增速达19%。其中，仅2004年、2011-2013年、2018年和2020年的人身险保费同比增速低于10%。 1 中国保险业——快速发展的40年 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：银保监会，海通证券研究所 图：中国人身险保费及增速 872 997 1424 2275 3011 3228 3697 4132 5038 7447 8261 10632 9721 10157 11010 13031 16288 22235 26746 27247 30995 33329 14% 43% 60% 32% 7% 15% 12% 22% 48% 11% 29% -9% 4% 8% 18% 25% 37% 20% 2% 14% 8% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020人身险保费收入（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）  中国保险市场规模不断扩大，保险密度和保险深度均有明显提升，但相比其他成熟保险市场差距仍然较大。  2019年中国保险市场原保费收入达4.26万亿元，资产总额达20.56万亿元，保险密度和保险深度分别为3051.06元、4.30%，相比1994年的31.55元和0.77%有着显著提升。根据瑞士再保险数据，2019年中国内地保险密度为430美元，仅相当于美国的6%、中国香港的4%，保险深度仅相当于美国的38%、中国香港的22%。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2019年中国内地与成熟保险市场情况对比 资料来源：wind， Swiss Re，海通证券研究所 图：中国历年保险深度与保险密度情况 1.1 中国保险业发展迅速，但与成熟保险市场尚有明显差距 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0500100015002000250030003500保险密度（元，左轴） 保险深度（%，右轴） 9706 7495 6835 4993 4362 3719 3621 3548 2934 430 19.7% 11.4% 8.4% 20.0% 10.3% 9.2% 9.0% 7.7% 6.3% 4.3% 0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000保险密度（美元，左轴） 保险深度（%，右轴）  从设计类型分类角度看，人身险产品的险种结构经历了较为显著的变化调整。自1982年复业至今，人身险产品结构先后经历了简单寿险产品时期（1982-1998）、创新寿险产品时期（1999-2012）、普通型和万能型双核心时期（2013-2016）和普通型产品主导时期（2017年至今）。从其变动原因上看，市场需求、监管政策、利率走势和资本市场表现等是影响人身险产品结构的关键因素。 1.2 险种结构变迁，“保障+储蓄”-“储蓄”-“保障” 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：银保监会，中国保险年鉴，海通证券研究所 图：中国寿险产品结构变化情况 96% 67% 41% 34% 35% 30% 28% 22% 15% 13% 10% 9% 9% 10% 30% 33% 36% 47% 31% 30% 21% 54% 63% 62% 62% 59% 50% 57% 71% 77% 78% 76% 67% 45% 32% 24% 31% 40% 36% 2% 8% 3% 2% 2% 1% 2% 9% 6% 2% 1% 2% 2% 3% 3% 2% 1% 7% 11% 19% 22% 14% 12% 11% 15% 23% 23% 32% 37% 20% 28% 33% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019普通寿险 分红 投连 万能  继2011-2013后，2018-2020中国保险行业再次进入低谷期，新业务价值出现下滑，代理人数下降。  此轮调整为多因素导致：1）2017年监管134号文，年金险五年之内不允许返还，限制年金储蓄类产品销售；2）2015-2017年高增长导致的透支；3）2020年疫情影响。  我们预计资本市场亦担心，中国保险业的高增长时期是否已经结束？ 1.3 中国保险业遭遇对于未来长期增长动能的质疑 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：上市保险公司历年财报，海通证券研究所 注：2020年预计数为海通证券预测 图：四大上市保险公司历年新业务价值增速（2007-2020E） 38% 19% 38% 31% 8% -5% 14% 21% 40% 49% 33% 7% 5% -35% -40%-20%0%20%40%60%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020E中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 概要 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.中国保险业——快速发展的40年，遭遇质疑的2020 2.变革之路——健康险、养老险空间巨大，代理人仍将是主要渠道 2.1 险种：康养产业大有可为，仍需潜心耕耘 2.2 渠道：科技不会颠覆保险，代理人渠道仍有空间 3.投资——来自长期低利率预期的困扰，不足为惧 风险提示：长端利率趋势性下行，保障型产品销售不及预期。 2.1 按保障责任分类：寿险、健康险、意外险、年金险 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：人身险按保障责任的分类 资料来源：海通证券研究所 8% 8% 5% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 4