2月银行结售汇数据分析：结售汇顺差环比减少，但结售汇率差回升

研发报告 / 宏观专题 结售汇顺差环比减少，但结售汇率差回升 ——2 月银行结售汇数据分析 内容提要： 2 月银行代客结汇率上升，而售汇率下降，结汇率高于售汇率，说明市场对人民币汇率稳定的趋势依旧有一定的信心。但也应该注意到贸易差额结汇顺差和收付款的大幅下降等问题，尽管其中有一定的春节因素。同时，应该注意到在结汇顺差依旧比较大的情况下，央行的外汇占款 2 月增加依旧比较有限，2 月央行外汇占款仅仅增加了 234.83 亿元人民币。显示出商业银行依旧迟缓对央行的二次结售汇，也显示出央行滞缓收购非人民币资产，央行无意通过收购外汇资产增加人民币的流动性，显示出央行对汇率的波动容忍度大幅提升，也显示出央行对汇率进一步市场化的支持。 周末，国家外汇管理局公布了 2 月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，尽管结售汇顺差环比因为春节因素下降，但结汇率再度回升，售汇率小幅回落，结汇率和售汇率之差达到从 3%扩大到 6%。 一． 银行结售汇数据分析 从银行的结售汇数据看，2 月继续出现顺差，可能受春节因素等影响，顺差环比继续出现萎缩，但是顺差依据达到 280.21 亿美元，前值为顺差408.15 亿美元。依旧处于历史较高水平。顺差主要来自于银行代客结售汇的 研发报告 / 宏观专题 顺差。 图 1：月度银行结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，逆差 55.32 亿美元，前值为顺差 1.05 亿美元。 图 2：银行的自身结汇与售汇 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元100010001200120014001400160016001800180020002000220022002400240026002600亿美元亿美元亿美元亿美元rMnRtRzRvN9P8Q8OpNoOnPmNeRnNpMiNtRrN6MmNtNwMoNzQMYsRtQ 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，结汇数和售汇数环比均有回落，2 月顺差335.54 亿美元，前值为顺差 407.09 美元。 图 3：月度银行代客结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的数据来源：Wind月度银行的自身结汇与售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-120-120-80-80-40-400040408080120120160160亿美元亿美元亿美元亿美元5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客售汇:当月值银行代客结汇:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元8008001000100012001200140014001600160018001800200020002200220024002400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为 271.61 亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为 155.92 亿美元。当月远期合约的履约依旧相对稳定。扣除掉远期合约在 2 月的履约额， 2 月，银行实际代客完成的结汇数据为 1312.74亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为 1092.88 亿美元，其差额为顺差219.86 亿美元，前值为顺差 277.14 亿美元。即出现小幅萎缩。 从远期对冲比率看，结汇远期对冲比率和售汇远期对冲比率 2 月较 1 月均出现一定的回落。显示出市场对汇率稳定的预期。 图 4：月度远期对冲比率 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差 235.6 亿美元，前值顺差368.64 亿美元；其中，货物贸易顺差 260.63 亿美元，前值为 422.54 亿美元，服务贸易逆差 23.14 亿美元，低于前值的逆差 68.36 亿美元，收益与经常转移项逆差 1.9 亿美元，前值为顺差 12.47 亿美元。 数据来源：Wind远期合约对冲比率远期售汇对冲比率(右轴)远期结汇对冲比率(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1210-120.000.000.080.080.160.160.240.240.320.320.400.400.480.480.560.56亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在金融与储备性质账户上，顺差 99.94 亿美元，高于前值的顺差 38.45 亿美元，主要体现在证券投资的顺差上：直接投资继续出现 53.96 亿美元顺差，前值为顺差 73.55 亿美元，证券投资顺差 48.54 亿美元，前值为顺差 38.59 亿美元。 二． 银行代客收付款分析 2 月银行代客收付款顺差 332.08 亿美元，前值顺差 488.38 亿美元。顺差环比减少主要体现经常项目下货物贸易顺差减少上。 图 5：月度银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，顺差 99.23 亿美元，大大低于前值的顺差 339.26 亿美元。从分项看，货物贸易顺差从 479.99 亿美元减少到 182.84 亿美元。服务贸易逆差从 57.47 亿美元减少到 47.75 亿美元，收益与经常转移项逆差也有所下降，报 35.86 亿美元，前值为 74.26 亿美元。 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-600-600