行业比较与配置策略月报：A股如何演绎“全球错位复苏”？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 行业比较与配置策略月报：A 股如何演绎“全球错位复苏”？ 行业比较与配置策略：行业细分，配置高频 基于 50 个行业的月度配置框架。我们在 2013 年底正式发布中金行业配置策略至今已经历经近 8 年的时间，配置建议也取得了较好的收效，2013年至今建议的“超配”行业指数涨幅 208%，好于同期沪深 300 指数（112%），“低配”行业期间下跌 22%，明显跑输。超配与低配的差额收益率 230%。从 2021 年 3 月开始，我们将在以往框架的基础上进行优化，一方面增加行业的细分程度，由此前的 31 个行业分类调整至 50 个；另一方面增加建议配置的频率，由半年调整成月频率。 2021 年 3 月行业配置策略主线: 全球“错位复苏”是配置逻辑核心之一 疫情后全球“错位复苏”，中国复苏领先、市场反应领先，海外目前在跟上，成为阶段性配置的核心逻辑之一。具体表现为几条主线：1）周期：全球大宗商品及上游原材料价格受复苏预期影响进一步恢复，与消费端更相关的原油价格进一步上扬，推动生产价格物价指数(PPI)继续回弹及上游行业相对高景气（参见《物价回升：成因、对比及机会》）；2）金融：受海外复苏预期深化、原材料价格上扬影响，外围美债长端收益率上扬、收益率曲线陡峭化，金融股受到支持（美股金融股创新高）；3）风格暂时变化：全球成长风格在疫情后持续演绎，高估值、高仓位，面临攀升的无风险利率及在历史低位的风险溢价水平，相对脆弱，成长调整而偏周期、价值风格领先；4）外需：中国外需目前仍受海外复苏加速的结构性支持；5）节奏：中国市场受疫情防控、经济恢复领先支持，表现此前也领先，在全球率先进入调整。 布局海内外、行业间复工差异，搭配低估值与高景气。近期市场波动加大、情绪开始转为审慎，我们认为本次调整可能是对去年 3/23 日见底反弹以来的一次幅度略大、时间略长的修正，市场后续可能在继续震荡盘整一段时间后重拾升势，中期前景不用过度悲观。我们建议结合景气程度和估值自下而上选择板块和个股，建议未来 3-6 个月关注三条主线： 1） 周期板块支撑逻辑仍在但可能已至后半段，筛选其中高景气、更稳健的板块。我们判断，在全球复工仍处于加速上行的趋势下，大宗商品价格未来尽管阶段性可能略有回调，但中长期受到需求拉动的长线逻辑仍然存在，因此我们认为周期板块当前的位置已经纳入部分预期，但支撑逻辑仍然成立，我们中期依然看好更偏消费端且前期涨幅略落后的原油产业链，如油田服务与工程（超配）。 2） 复苏斜率差异配置出口生产链。在国内经济复苏斜率逐渐放缓而海外加速的背景下，我们判断部分行业可能会受益于出口需求大增，而由于需求的刚性带动，其中行业结构较好的行业甚至有望转嫁上游成本，包括价格大概率同步上涨的部分化工品种等。 3） 景气度较高、政策利好的科技领域可能迎来逢低吸纳机会，低估值偏消费领域经历调整后或显韧性。半导体板块自去年 7 月至今已经调整较长时间，部分龙头公司距前期高点已明显回落，但高景气仍在延续，政策预期也可能带来事件驱动机会。我们认为新能源汽车产业链中上游领域今年有望维持较高景气度，电气设备等板块近期调整后也可能出现低吸机会。长期看好受益于消费升级相关领域且估值回归合理的龙头公司，如日化、家电、电气设备、医药等板块。 我们相对看淡上游受原材料价格影响较大、与此同时下游价格传导不畅、毛利率可能受损的行业，如电力运营、基础设施等。而疫情期间深度受损的行业虽仍然在左侧，但价格拐点可能早于基本面拐点出现。此前受疫情影响较大的板块如航空、旅游等未来股价表现也值得密切关注。 个股选择：我们根据行业配置打分，以及中金行业分析师自下而上的月度行业首选组合，挑选了一些股票作为行业配置精选组合（图 7）。 个股 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 联系人 何璐 SAC 执证编号：S0080120010032 SFC CE Ref：BQB821 lu5.he@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 市场策略研究 2021 年 3 月 15 日 主题策略 中金公司研究部: 2021 年 3 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行业重分类与行业配置结果及方法简述 .............................................................................................................................. 6 石油石化：景气底部上修，盈利结构依然较弱 ................................................................................................................ 13 煤炭：需求支撑减弱 .......................................................................................................................................................... 15 有色金属、贵金属：宏观环境和政策利好 ........................................................................................................................ 16 钢铁：铁矿推动钢价上行，关注成本传导 ........................................................................................................................ 17 建材：房地产后周期受益，春季躁动提前 ........................................................................................................................ 19 轻工制造：消费升级的直接获利者 ................................................................................................................................... 20 基础化工：价格上涨、需求强劲，利好大部分品种 .........................