专题报告（股指衍生品）：2021年分红预估及策略建议

2021-03-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 中信期货研究|专题报告（股指衍生品） 2021 年分红预估及策略建议 摘要： 分红预估改进：分红比例方面，使用近三年股息率均值预估。准确度上，沪深 300 成分股近三年分红比例最大值和最小值的差值多在 1%以内，上述成分股的权重合计超过 70.2%，因此预估不易出现较大偏差。分红时间方面，通过预案公告日至除权除息日的时间差来预估分红时间。还未披露分红预案的公司暂时按前三年分红时间的均值预估。新股方面，股息率及除权除息日均用同行业历史三年的中位数预估，三大指数的新股权重都比较低，对分红预估的影响不大。 2021 年分红的预估：根据 3 月 15 日的数据，2021 年全年沪深 300 的分红点数约为 95.73点，股息率 1.76%；上证 50 的分红点数约为 107.78 点，股息率 2.84%；中证 500 的分红点数约为 72.97 点，股息率 1.13%。 基差和价差的修正：根据 3 月 15 日的数据，剔除分红后 IF、IH、IC 当季合约年化折溢价率分别为-3.83%、-2.82%、-9.16%。当季合约的年化折溢价率比当月、次月都要高，因此空头建议远月开仓、多头建议近月开仓。剔除分红后 IF、IH、IC 当月合约移仓至当季合约的年化移仓成本分别为-3.47%、-2.67%、-10.13%。移仓至当季合约的成本比移仓至次月要低，空头移仓至远月较为合算、多头移仓至次月较为合算。 根据我们的预估，2021 年全年沪深 300 股息率为 1.76%；上证 50 股息率为 2.84%；中证500 股息率为 1.13%。剔除分红后空头建议远月开仓，多头建议近月开仓。 报告要点 中信期货股指衍生品专题报告 2 / 10 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 分红预估的改进 ........................................................................ 3 （一）股息率的预估 ...................................................................... 3 （二）分红时间的预估 .................................................................... 3 （三）新股的预估 ........................................................................ 4 （四）分红预估方案总结 .................................................................. 5 二、 2021 年分红预估结果 ................................................................... 6 三、 修正后的基差价差 ...................................................................... 7 （一）基差的修正 ........................................................................ 7 （二）跨期价差的修正 .................................................................... 8 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图表 1： 成分股近三年股息率最大值-最低值区间分布 ...................................... 3 图表 2： 成分股近三年股息率最大值-最低值区间权重 ...................................... 3 图表 3： 公告法与日期法预估误差中位数 ................................................. 4 图表 4： 2012 至 2019 年公告法预测分除权除息日误差分布 .................................. 4 图表 5： 2019 年二级行业股息率分化度高于 2%的行业 ...................................... 4 图表 6： 2019 年二级行业分红时间分化度高于 40 的行业 .................................... 5 图表 7： 分红预估方法总结 ............................................................. 6 图表 8： IF 累计分红点数............................................................... 6 图表 9： IH 累计分红点数............................................................... 6 图表 10： IC 累计分红点数............................................................... 7 图表 11： 三大指数历年分红比例 ......................................................... 7 图表 12： IF 当季合约年化折溢价率修正 ................................................... 8 图表 13： IF 当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） ............................