PVC专题：电石减产叠加出口需求刺激，PVC持续强势

2021-03-171 / 15投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 能源化工组研究员潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188陈莉 020-83901030 cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842华泰期货|PVC 专题2021-03-17电石减产叠加出口需求刺激，PVC 持续强势简要综述：在电石减产以及 PVC 出口支撑背景下，PVC 价格持续走高，本文主要梳理 PVC供需情况，最后做出 PVC 库存预判，后续 4-5 月仍存去库预期。（1）内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知。内蒙古地区电石能耗双控政策更严，乌海、鄂尔多斯地区有电石降负停车，电石大幅提升外购电石法 PVC 成本。从数量上预估，电石减产换算PVC 减产预估量后续在 8-10 万吨/月。（2）欧美溢价持续高企，台塑大幅提升 4 月报价，预期 PVC 出口量或持续维持在 10 万吨以上，支撑 PVC 需求。（3）卓创 PVC 库存拐点出现时间节点较预期早，原预期在 4 月份。但关注下游负反馈情况，目前下游跟涨慢，利润水平一般，采购积极性一般，因此下游短期负反馈现象存在，PVC 原料库存等待从中游环节向下游的传导。关注 4 月份成品提价预期能否兑现。（4）平衡表预估，4-5 月延续去库预期，驱动仍偏强。策略建议及分析：（1）单边：逢回调配多。（2）跨品种观望：4-5 月化工板块去库预期幅度最大的品种，板块内配多。（3）跨期：4-5 月持续去库预期，9-1 跨期逢回调建议做正套。风险：4-5 月 PVC 春检兑现力度；电石减产影响持续性；成品涨价顺畅度华泰期货|PVC 专题2021-03-172 / 151 内蒙能耗双控致使电石产量下滑1.1 内蒙能耗双控促使电石价格大幅飙升图 1：乌海电石及华东 PVC 价格走势单位：元/吨图 2：内蒙电石外卖华北毛利单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院（1）2021 年 2 月 24 日，乌兰察布市计划 3 月限电，引发了市场对于电石供应受影响的担忧，乌兰察布市电石产能 335 万吨，占总产能 9.4%，占比较大。（2）2021 年 3 月 5 日，内蒙乌盟地区限产限电力度加大，电石影响产量超过 2700 吨/天。3.8 电石受影响产量超过 3000 吨/天。（3）2021 年 3 月 9 日，内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知。其中有提到加快推进高能耗行业结构调整，2021 年起不再审批焦炭（兰炭）、电石、PVC、烧碱、纯碱等品种的新增产能项目，一方面是未来长尺度 PVC 电石法 PVC 新增产能受限，另一名是短期电石限电降供应亦是变相供给侧改革的体现，后续关注限电是常态还是仅是短期行为。（4）电石价格表现，从 2 月 24 日的 3375 元/吨快速飙升至 3 月 15 日的 4600 元/吨，涨幅高达 36.3%，相同期间，电石法 PVC 华东价格亦从 8570 元/吨上升至 9050 元/吨，涨幅亦有 5.6%1.2 电石减产对 PVC 实际影响量级的测算（1）电石开工率下滑情况：内蒙古地区电石能耗双控政策更严，乌海、鄂尔多斯地区有降负荷和停车现象，四川个别、甘肃个别电石炉生产不正常。截至 3 月 12 日，电石平均开工率下降至 54.9%，较高点下滑sPrNmOxPvN8O9R7NsQpPnPmNeRpPpMjMqRoRaQoPrOxNrRqQwMrRxO华泰期货|PVC 专题2021-03-173 / 155.6%图 3：电石开工率单位：%图 4：电石毛利及电石开工率单位：%；%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院图 5：外购电石的电石法 PVC 开工率与电石开工率单位：%，%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院历史上，2019 年以前，电石负荷变动并未有明显影响电石法 PVC 负荷问题；而 2019 年往后，电石开工率与电石法 PVC 开工率的相关性有明显提高，目前来看电石开工率已经出现明显下滑，后续电石法 PVC 开工率下滑预期一致。（2）按照当前电石减产量级换算理论 PVC 影响量级：实际影响，截止至 3 月 11 日，内蒙能耗双控政策从严，乌盟地区普遍限产 30%左右，本周华泰期货|PVC 专题2021-03-174 / 15乌海、鄂尔多斯地区也开始从严，电石炉提前检修或是降负荷现象增多。截至 3 月 11 日，内蒙因能耗双控而影响的电石日损失量达到 4200 吨左右，按 1 吨 PVC 对应 1.35 吨电石换算，大概折算 PVC 产量损失理论上是 9.3 万吨/月。（3）若电石减产影响扩大，对应 PVC 影响量级上限计算：图 6：PVC 分工艺产能占比单位：%图 7：外购电石法 PVC 分地区产能占比单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院内蒙电石外卖主要供应山东、河北、天津、河南、东北的外购 PVC 工厂。因此本节简单分析 PVC 产能的构成。2020 年底 PVC 产能接近 2600 万吨/年，其中乙烯法仅占 20%，电石法为主流占了 80%，当中受外卖电石影响的外购电石法 PVC 占了其中的 32%，占比不小。而外购 PVC 当中的地区占比当中，华中及华北占比达到了 47%。具体计算，东北、河北、天津、河南、山东的外购电石法 PVC 产能共 320 万吨/年，占 PVC产能占比达 12.3%，理论外购电石法影响上限达到 27 万吨/月，而当前电石受限量级换算是9 万吨/月。电石减产未进一步扩量前，市场减产量按 8 至 12 万吨/月预估。（4）当前 PVC 开工实际影响量级：华泰期货|PVC 专题2021-03-175 / 15图 8：PVC 总开工率单位：%图 9：PVC 电石法开工率单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院截至 3.12 当周，PVC 总开工率 85.1%，较高点下降 2.8%；PVC 电石法开工率 87.2%，较高点下降 2.1%。实际减产进度亦稍慢。1.3 电石价格对 PVC 成本的抬升（1）电石减产除了直接的供需影响以外，亦有估值方面的影响，即电石整体价格的上涨对外购 PVC 成本带来的影响。图 10： 山东外购电石的氯碱毛利分布单位：%，%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（2）氯碱毛利的分配，自从 2018 年烧碱毛利见顶下滑以来，以碱养氯的局面出现反转。华泰期货|PVC 专题2021-03-176 / 15进入 2021