新能源汽车行业：2020先抑后扬；2021智能加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 2 日 新能源汽车 2020 先抑后扬；2021 智能加速 观点聚焦 投资建议 近期新能源汽车板块波动较大，我们回顾 2020 年新能源汽车增长核心逻辑，并分析 2021 年行业新增亮点与机遇。长期看，我们认为，优质供给持续带动 C 端需求释放，新能源汽车渗透率提升空间广阔，斜率加快提升；投资标的上，整车方面，一季度处于销售淡季，临近 2022 年新车型将加速落地，推荐优质供给代表车企，包括蔚来汽车、理想汽车。零部件方面，建议关注特斯拉和 MEB 产业链中的细分领域龙头，包括三花智控、拓普集团、均胜电子、敏实集团、福耀玻璃。智能化方面，建议关注伯特利（未覆盖）、保隆（未覆盖）。 理由 2020 年销量：先抑后扬，市场接棒，两端放量。2020 年，我国新能源汽车销量走出了先抑后扬的趋势。2020 年初受到疫情冲击，销售活动一度停滞。二季度逐步恢复至 2018-2019 年同期水平。下半年，新能源汽车月度销量环比一路走高，并率创历史新高。驱动力上，我国新能源汽车销售已从政策补贴主导，转为供给端改善刺激 C 端市场释放。其中，B 级车国产特斯拉 Model 3 及 A00 级车五菱宏光 mini EV 对于 C 端市场销量的贡献功不可没，带动 2020 全年 B 级销量占比提升 3.5ppt，A00 级车 4Q20 销量占比同比提升 10ppt。 需求结构：地区分布稳定，营运占比下降。2020 年，我国新能源汽车中，纯电动及轿车车型仍为主流；新能源汽车销售地区格局较为稳定，北、广、浙稳居前列， CR5 以外其他省市占比从 1Q20 的 45%稳步提升至 4Q20 的 53%。造车新势力中，特斯拉和小鹏在限牌地区销量占比较高，蔚来、理想占比较低。需求结构上，新能源汽车用户个人占比从 2019 年的 46%提升到 2020 年的 72%，营运车占比相对 2019 年大幅下降 20ppt。 股市表现：2020 年演绎史诗级行情。2020 年新能源板块股市表现亮眼，我们编制的新能源整车板块指数（包含蔚来、特斯拉、比亚迪 A）全年涨幅达 801%，我们编制的新能源零部件板块指数一年收涨 115%，同期沪深 300 涨幅仅 27%。我们认为，新能源车产业链在股市的亮眼表现是受到行业基本面反转，和投资情绪、流动性共振下的结果。 2021 展望：优质供给继续成为主驱动力，智能车与电动车加速融合。2021 年，多家车企众多新能源新车型将陆续上市（图表 28），形成了自主和外资车企、新老车企齐头并进局面。特斯拉、小鹏等新兴车企计划在 2021 年丰富车型阵容和细分市场覆盖度。上汽、东风等多家自主车企成立单独电动车子公司和品牌，以期在智能电动车新时代轻装上阵，以体验更的产品、更高端的品牌、更敏捷的体系重新领跑。传统外资车企面向新能源的“转身”也初显成效。从宏观视角看，能源革命和科技革命的同时推进，并在汽车产业交汇。在产业变革、商业竞争的多重压力下，智能车与电动车加速融合，Smart EV（智能电动车）将成为主导未来行业的核心产品，并使得高级别自动驾驶将在新能源车型上率先落地。 盈利预测与估值 维持上述公司盈利预测与估值不变。 风险 短期新能源汽车销量不及预期，新车上市进度不及预期。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 邓学 分析员 SAC 执证编号：S0080521010008 xue.deng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 上汽集团-A 跑赢行业 29.00 8.9 8.0 广汽集团-A 跑赢行业 16.00 11.3 8.7 三花智控-A 跑赢行业 28.50 38.0 32.3 拓普集团-A 跑赢行业 55.00 33.2 26.9 均胜电子-A 跑赢行业 33.00 19.7 14.0 华域汽车-A 跑赢行业 37.50 12.5 10.6 福耀玻璃-A 跑赢行业 74.20 29.5 22.9 福耀玻璃-H 跑赢行业 74.20 26.4 20.4 敏实集团-H 跑赢行业 48.00 18.5 15.0 蔚来汽车-US 跑赢行业 85.00 N.M. N.M. 理想汽车-US 跑赢行业 40.00 N.M. 128.9 中金一级行业 新能源汽车 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-032020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金公司研究部：2021 年 3 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2020 销量：先抑后扬，市场接棒，两端放量 ..................................................................................................................... 3 需求结构：地区分布稳定，营运占比下降 .......................................................................................................................... 8 股市回顾：史诗级行情演绎 ............................................................................................................................................... 14 2021 展望：优质供给继续成为主驱动力，智能车与电动车加速融合 ............................................................................. 16 图表 图表 1:新能源汽车月度销量：2020 年销量先抑后扬，并于下半年开始创下历史新高 ........................................................ 3 图表 2: 新能源汽车月度销量：2020 下半年，补贴退坡和疫情影响消散，销量实现陡峭爬升 .......................................... 3 图表 3: 2020 年，我国新能源车的个恶人需求占比较 2019 年大幅提升，显示市场化 C 端需求成为主体 ......................... 4 图表 4: 2020 年 B 级和 A00 级车型占比提升：分别收到特斯拉 Model 3 和五菱宏光 mini EV 影响.......................