沪铜期货：情绪热涨，谨慎回落

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，2021 年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。3 月国内迎来消费旺季，短期供给有所错配。从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2021 年货币仍然是最关键因素，2021上半年货币继续维持相对宽松的局面，下半年疫情好转，货币政策或将迎来拐点。综合上述，3 月国内即将迎来传统的消费旺季，但是铜价快速上涨抑制了下游消费，同时货币宽松短期难以退出，目前看涨情绪比较浓烈，谨慎出现快速回落调整，3 月或运行整体区间 62000~72000 元/吨，对应 LME 铜 8500~9700 美元/吨。情绪热涨谨慎回落沪铜期货完稿时间:2020年3月1日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU 主力合约日 K 线图月度报告一、 行情回顾图 1：LME 铜&沪铜资料来源：WIND回顾 2021 二月份行情，可以说沪铜走了一个先抑后扬的行情。月初，由于美国刺激政策和美元下行刺激沪铜继续上涨，突破了 60000 关口，中旬，中国国内迎来了春节假期，企业进入备货阶段，现货挺价意愿较高，铜价维持高位震荡，下旬，企业基本备货结束，对于宏观收紧预期和美元指数反弹，铜价进入下行行情。qNtPnPwOzR6M9R7NpNnNpNmNkPnNsRlOqQoN7NoPsNxNpNqPwMsOsQ月度报告二、宏观方面1、2021 货币宽松获将延续2020 年下半年美联储货币宽松政策有望延续，“弱”美元有利于铜价继续上涨。2020 年 3 月 23 日，美联储宣布，因为新冠病毒大流行对社会各界造成“巨大困难”，美联储宣布广泛新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。之后，美联储在短短两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解，市场对美元流动性需求边际减弱导致美元出现下跌。继欧央行维持利率不变之后，美联储也维持了利率不变，同时有望达成 9000 亿美元的刺激协议。造成了美元持续走弱，推升了以铜为代表的金属走强。中央经济工作会议 18 日在北京闭幕。策会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。财政政策方面，积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。图 2:中国 PMI数据来源：WIND图 3：美国制造业 PMI数据来源:WIND月度报告图 4:国内工业增价值与 LME 月均价关系数据来源：大越期货整理图 5:制造业和基础设施建设月度投资数据来源：WIND月度报告三、供需分析1、供需平衡表图 6：ICSG 全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图 7：WBMS 全球供需平衡表资料来源：WMBS月度报告全球精炼铜供需现状：2020 铜矿小幅短缺，2021 供需将有所过剩据 ICSG，国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月度报告中称，2020 年 11 月份全球精炼铜市场供应缺口收窄至 77,000 吨，10 月份为 145,000 吨。 该机构公布的数据还显示，2020 年 1-11 月，全球精炼铜市场供应短缺 589,000 吨，而上年同期为供应短缺 427,000 吨。 2020 年 11 月，全球精炼铜产量为 212 万吨，消费量为 220万吨。 ICSG 称，截至 11 月底，全球精炼铜库存为 126.5 万吨，10 月底为 132.9 万吨。ICSG：2020 年 11 月全球精炼铜市场供应缺口收窄至 77,000 吨世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020 年 1-12 月全球铜市供应短缺 139.1 万吨，此前在 2019 年全年供应短缺 38.3 万吨。 2020 年 12 月末报告库存较 2019 年 12 月末水平减少 7.6 万吨。其中包括 LME 仓库净交付 3.89 万吨，COMEX库存增加 3.35 万吨。1-12 月上海库存减少 4.85 万吨。 需求按表观基准来测算，为遏制新冠肺炎疫情而实施的全国封锁带来的全部影响可能未充分反映在贸易统计中。在消费量统计中未计入未报告库存变化，尤其是中国持有的库存。 2020 年 1-12月全球矿山铜产量为 2079 万吨，较 2019 年相比持平。2020 年全球精炼铜产量为 2394万吨，较去年同期增加 2%，中国和智利增幅显著，分别增加 103.2 万吨和 6 万吨。2020年全球需求量为 2533 万吨，2019 年为 2386 万吨。2020 年中国表观需求量为 1499万吨，较 2019 年增加 17.1%。 2020 年欧盟 28 国铜产量同比增加 3.5%，需求量同比下滑 15.5 万吨。 2020 年 12 月，精炼铜产量为 218.28 万吨，需求量为 227.45 万吨。月度报告2、供应端：供应逐步恢复（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为 0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为 0.39%。2006 - 2020 年开采的铜矿石平均品位持续下降。图 8：铜矿品位资料来源：Wood Mackenzie，MI（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位铜价领先资本支出 1-2 年变化，而资本支出领先于精矿产量 5-7 年。2012 年资本支出见顶，铜矿产能增速也于 2016 年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019 年、2020 年分别增加 60 万吨、43 万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。预计未来 2 年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在 1.0%以上。2018 年以来，矿山利用率一直维持在 80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。图 9：铜矿投资与产能资料来源：大越期货整理月度报告图 10：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND月度报告（3）2021 年国内精炼产能延续扩张放缓，精炼铜产继续快速增长2018 年计划投放产能 157 万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对 2018年市场造成影响。而 2018 年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至 2019 年。另外，2020 年后续的冶炼产能放缓。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。图 11：2021 国内主要冶炼企业计划检修情况资料来源：我的有色网月度报告图 12：中国精炼铜供应量资料来源：WIND月度报告（4）2020 年 TC 疫情影响 TC 维持低位，2021 年 TC 有望企稳反弹从 2020 年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在 2020 年 3 月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因 2-3 月