机构抱团专题三：_机构抱团白马股踩踏，做空IF2103或IH2103

1 机构抱团专题三： 机构抱团白马股踩踏，做空 IF2103 或 IH2103 2021 年 2 月 22 日 研究员：吕洁 执业编号: F0269991 投资咨询号：Z0002739 研究员：陈艺鑫 执业编号: F3082526 联系方式：0571-28132591 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188 号天人大厦 19-20 层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 1. 核心逻辑 我们认为机构抱团白马股主要原因是基金经理和基民散户之间存在“买入-申购-买入”正反馈效应，但是由于白马股估值偏高，在通胀走强的情况下，白马股则处于相对不利的状态，从而导致其正反馈效应被打破。 因此，春节后受到通胀预期和美国 1.9 万亿美元经济刺激计划通过国会等多方因素的催化，公募基金和基民散户之间的“买入-申购-买入”已经失效，进而导致机构抱团白马股局部瓦解。 我们建议做空 IF2103 或 IH2103，前者在跌破 5100 点时止盈，后者则是在跌破 3600 点时止盈。核心逻辑如下： （1） IC 合约的贴水幅度远大于 IF 合约和 IH 合约； （2） 医药消费等白马股业绩不及预期； （3） 通胀预期和美元升值叠加刺激市场风格从消费向周期切换，刺激周期板块权重占比较高的中证 500 指数相对上证 50 和沪深 300 指数走强。 2. 核心风险 周期股短期暴涨昙花一现，中证 500 补跌。 2 目录 1. 核心观点 ............................................................................................................................................................................ 3 2. 机构抱团消费医药板块的原因 ........................................................................................................................................... 3 2.1.龙头白马股业绩实现“量价双增” ................................................................................................................................... 4 2.2. 注册制支撑机构抱团白马股 ........................................................................................................................................ 5 2.3. “买入-申购-买入”正反馈效应 ....................................................................................................................................... 8 3. 2021 年机构抱团白马和消费正在逐步瓦解 .................................................................................................................... 8 3.1. 高贴水率保护 IC 合约多头，做空 IF 和 IH 更具优势 ............................................................................................... 8 3.2. 医药消费等白马股业绩不及预期，周期板块业绩超预期 ........................................................................................ 9 3.3. 中证 500 指数成分股中有色、稀有金属占比较高 .................................................................................................. 10 mRmQpNxPuMaQdNaQnPnNpNrQkPrRoNiNnNrM6MrQoQwMtPwOvPoOyR 3 1. 核心观点 我们认为机构抱团买入消费医药板块的核心原因有 3 点： （1） 行业集中度的提升使龙头业绩“量价双增”； （2） 注册制使壳资源价值丧失，价值投资更加为广大市场参与者接受； （3） “买入-申购-买入”正反馈效应。 但是春节后受到通胀预期被打破的前提下，机构抱团的第（3）点原因正在逐步失效，进而导致机构抱团白马股局部瓦解，因此我们建议做空 IF2103 或 IH2103。核心逻辑如下： （1） IC 合约的贴水幅度远大于 IF 合约和 IH 合约； （2） 医药消费等白马股业绩不及预期； （3） 通胀预期和美元升值叠加刺激市场风格从消费向周期切换，刺激周期板块权重占比较高的中证 500指数相对上证 50 和沪深 300 指数走强。 2. 机构抱团消费医药板块的原因 我们认为从 2020 年 7 月至 2021 年 2 月初的机构抱团白马股的原因是多方面的，其中的最主要的因素有以下几点： （1） 行业集中度的提升使龙头业绩“量价双增”。疫情刺激大多数行业实现供给侧改革，行业集中度的提升促进行业龙头对其产品或服务的定价能力增强，以及市场份额的扩大使其销量也相应增长超预期，从而使市场预期行业龙头在未来 3-5 年甚至更长的时间内业绩有望实现“量价双增”。 （2） 注册制使壳资源价值丧失，价值投资更加为广大市场参与者接受。由于创业板上市公司推行注册制，上市的门槛在一定程度上有所下降，非上市公司通过注册制融资的成本低于借壳上市，导致壳资源价值下降，从而使得市场炒作“并购重组”和“借壳上市”等动机大幅减弱，不论是大规模的公募基金还是小规模的私募基金都倾向于抱团买入白马股。 （3） “买入-申购-买入”正反馈效应——基金经理出于对业绩考核和流动性的考量，集体抱团买入白马股，白马股估值提升使基金经理业绩增加，居民申购业绩优秀的产品使得机构投资者抱团白马股具 4 有较长的可持续性。由于公募基金、资管公司和券商自营等机构投资者存在月度、季度和年度等方面的业绩考核压力，它们通过电话会议等活动交流后，