评2021年《政府工作报告》：经济回升，政策刺激力度减弱

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2021 年 3 月 5 日 宏观 固定收益研究组 陈健恒 韦璐璐，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881 Lulu.Wei@cicc.com.cn 朱韦康，CFA 李 雪 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519090004 Weikang.Zhu@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519050002 Xue.Li@cicc.com.cn 经济回升，政策刺激力度减弱 ——评 2021 年《政府工作报告》 [Table_Summary] 事件 2021 年 3 月 4 日、5 日，全国两会在京召开，李克强总理发布 2021 年政府工作报告，介绍 2021 年经济发展目标和重点工作以及“十四五”时期主要目标任务。 评论 对债市而言，中央政府工作报告有五大看点：GDP 增速、财政政策、货币政策、房地产政策和结构性改革措施。GDP增长目标重新提出，我们预计名义增长在 10%，按 3.2%的赤字率推导，隐含了预算赤字 3.6 万亿元，比较符合市场预期。 政策保持连续性和灵活性兼备。报告提及，今年政府首要任务是，保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控。宏观政策要继续为市场主体纾困。保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济。 中国在去年以来应对疫情较为出色，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。但是外部仍有疫情恢复进程和部分经济体过热的不确定性，国内由于疫情防控措施的限制、经济恢复基础尚不牢固，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。由于 2020 年中国内流动性出现拐点，中国 PMI 已经于去年 11 月见顶，而美国经济和 PMI则滞后中国 4 个月左右。今年 1-2 月由于原地过年政策，人员缺乏流动性，对消费构成了较大的阻碍；部分接触性服务业仍然受到疫情负面影响，恢复较为缓慢；就业结构性矛盾仍然突出；今年企业面临大规模债务到期，偿债压力较大，带来内生性紧信用等。所以报告设定增速目标，并且在各类政策中保持连续性，但是总体基调仍然是乐观的，刺激力度边际退出是确定的，我们认为一旦政策退出，存在经济下行超预期的风险，一旦上游价格在年中左右见顶，我们预计国内货币政策可能也需要重新放松，债券的交易机会也就会更加明确。按照 2018 年的情况和逻辑，我们认为中国债券已经进入了布局区间，可以逐步吸纳，二三季度会有一轮交易性机会。 一、 政府工作报告将 2021 年经济增速目标定在 6%以上 （1）2021 年政府工作报告恢复设定经济增速目标，将 2021 年 GDP 增速目标设定在 6%以上。2020 年由于受到疫情冲击，全国两会推迟到去年 5 月份举行，彼时在 2020 年一季度经济首次出现负增长以及全球疫情愈演愈烈的情况下，去年的政府工作报告淡化了全年经济增速的具体目标。从 2020 年实际达成情况来看，我国通过贯彻落实“六稳”“六保”、创新宏观政策实施方式成功稳住了经济基本盘、在全球范围内率先实现复工复产，成为全球唯一实现正增长的主要经济体，2020 年全年生产总值增长 2.3%。在此基础上，作为“十四五”的开官之年和中国共产党成立 100 周年，在我国疫情率先得到控制、海外疫情和全球经济增长预期也随着疫苗接种的推进而明显改善的情况下，将 2021 年全年经济增速目标定在 6%以上，体现了保持经济运行在合理区间的要求，有利于与今后目标平稳衔接、实现可持续发展。对于整个“十四五”期间的经济发展目标，政府工作报告则提出“经济运行保持在合理区间，各年度视情提出经济增长预期目标”。 中金公司固定收益研究：2021 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 历年全年经济增速目标及实际增速 资料来源：历年政府工作报告，WIND，中金公司研究部 根据此前地方两会政府工作报告设定的 GDP 增长目标，31 个省份也均将 2021 年 GDP 增速目标设定在 6%及以上，与全国经济增速目标一致。由于低基数的原因，与 2020 年相比，大部分省份的 GDP 目标增速有所提高；与 2019 年相比，多数省份的 GDP 目标增速也有所提高或持平，仅江苏、福建、贵州和陕西的 GDP 目标增速较 2019 年有所下降。整体来看，2021 年各省的 GDP 增速目标平均在 7%，高于 2020 年的 6.49%和 2019 年的 6.78%。 其中，北京、上海、江苏、浙江、广州、河南、湖北、云南、西藏等 18 个省份设定了最低目标增速。具体来看，北京、上海、江苏、山东、广东、重庆、辽宁、青海等 8 个省份将 GDP 目标增速设定在 6%以上，浙江设定在 6.5%以上，剩余 9 个省份最低目标增速则更高。其中，湖北和海南的目标增速均在 10%以上。由于受疫情冲击最大，湖北省是去年唯一一个出现负增长（-5%）的省份，2021 年的湖北省政府工作报告中提到“去年我省经济严重受创，今年要全力回归正常，不仅要把损失的部分补回来，还要力争把应有的增长追回来”、“考虑去年低基数因素和潜在增长率，把今年经济增长目标定在 10%以上，是积极进取的，也是有较强支撑的”。而海南的增速目标则与国家建设中国特色自贸港的规划相一致。 024681012141620002003200620092012201520182021%GDP:不变价:同比GDP目标增速（或区间下限） rQtQtNvMrQrRsNnOoRrNnM8OaO6MoMoOnPrQeRnNtQfQmMmR8OmOsRwMqQqRuOmOmQ中金公司固定收益研究：2021 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2: 近年来各省经济增长目标 资料来源：各省 2021 年政府工作报告，中金公司研究部 图表 3: 十三五期间各省经济增速 资料来源：Wind，中金公司研究部 省市2021目标增速与2020相比与2019相比2020目标增速2019目标增速北京6%以上↑6%左右6%-6.5%天津6.5%↑↑5%左右4.5%左右河北6.5%-6.5%左右山西8%↑↑6.1%左右6.3%左右内蒙古6%左右6%左右6%左右辽宁6%以上↑6%左右与全国增速同步吉林6%-7%↑↑5%-6%5%-6%黑龙江6%左右↑↑5%左右5%以上上海6%以上↑6%左右6%-6.5%江苏6%以上↑↓6%左右6.5%以上浙江6.5%以上↑↑6%-6.5%6