纺织服装珠宝行业：疫情后恢复情况良好，1Q21业绩弹性大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 5 日 纺织服装珠宝 疫情后恢复情况良好，1Q21 业绩弹性大 业绩预览 预测 2020 年盈利平均增速同比基本持平 我们预计我们所覆盖的 A 股纺织服装珠宝公司 4Q20 净利润整体同比增长10-15%，H 股纺织服装珠宝公司 2H20 整体净利润同比增长 25%左右，体现了疫情后的快速恢复。 关注要点 ► 疫情后纺织服装龙头公司业绩快速恢复。我们预计我们覆盖的 A 股纺织服装珠宝公司 4Q20 净利润整体同比增长 10-15%；H 股纺织服装珠宝公司 2H20整体净利润同比增长 25%左右。景气度较高的运动服饰公司如安踏体育、李宁 2H20 我们预计净利润增长 28%/31%，纺织制造龙头企业申洲国际、天虹纺织 2H20 我们预计净利润增长 8%/18%；珠宝龙头公司周大福 2H20 我们预计净利润增长 53%，老凤祥、周大生 4Q20 净利润同比 46%/13%。 ► 分子板块来看：1）上游纺织制造方面，内需、出口需求共振引发原材料价格上涨，原材料涨价利好顺周期的上游纱线、面料生产企业。2）下游服装零售方面，服装公司均在 2020 年加大去库存力度，截至 2020 年底纺织服装行业库存同比增速处在历史相对低位，反映库存去化良好；此外，战略领先的公司在疫情后快速反应，如线上加大第三方电商和私域流量渠道发展，线下施行 DTC 策略，部分公司在疫情后逆势开店，凸显龙头公司优秀的管理能力和较强的业绩韧性。3）珠宝首饰方面，我们预计 2H20 和 2021 年或将迎来婚礼密集期，利好珠宝消费需求释放，同时疫情造成部分中小珠宝品牌退出市场，龙头品牌市场份额有望进一步提升。 ► 我们同时提示 2020 年人民币升值带来的汇兑亏损风险，包括申洲国际在内的出口型企业通常存在外币净资产敞口，2020 年人民币升值幅度较大，或将在报表端带来汇兑亏损。但我们认为此影响为一次性非经常因素，并不影响公司长期投资价值。 估值与建议 维持我们覆盖的纺织服装珠宝公司投资评级，调整部分公司 2020 年盈利预测，相应调整部分公司目标价，详情见正文图表。我们看好纺织服装及珠宝板块龙头公司的中长期投资价值，且良好的春节销售或将成为股价催化剂。服装板块中，我们重点推荐高景气的运动鞋服板块标的安踏体育、申洲国际、李宁，品牌成功升级的羽绒服龙头品牌波司登，因棉价上涨受益、业绩弹性较大的天虹纺织。珠宝板块我们重点推荐疫情后内地业务恢复速度行业领先、港澳地区已至拐点的周大福，业绩高度稳健、有韧性的黄金珠宝龙头老凤祥，线上渠道成为新增长极、PE 减持接近尾声催化估值提升的周大生。 风险 疫情长期持续，渠道开店不及预期，金价大幅波动。 郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 haiyan.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 老凤祥-A 跑赢行业 66.36 15.6 14.1 比音勒芬-A 跑赢行业 21.98 16.4 13.9 海澜之家-A 跑赢行业 8.24 11.2 9.0 周大生-A 跑赢行业 37.54 19.4 15.0 太平鸟-A 跑赢行业 37.30 20.3 17.9 森马服饰-A 跑赢行业 12.04 16.4 13.3 七匹狼-A 中性 5.90 13.6 11.8 报喜鸟-A 中性 4.19 9.2 8.4 罗莱生活-A 中性 14.91 14.3 12.5 富安娜-A 中性 9.69 10.8 9.7 潮宏基-A 中性 5.01 24.4 21.6 梦洁股份-A 中性 5.55 39.2 31.5 探路者-A 中性 7.76 136.0 51.0 天虹纺织-H 跑赢行业 13.66 9.2 6.4 中国利郎-H 跑赢行业 6.78 6.5 5.9 波司登-H 跑赢行业 4.88 20.6 16.6 李宁-H 跑赢行业 59.43 43.0 36.8 中国动向-H 跑赢行业 1.19 4.0 3.9 特步国际-H 跑赢行业 4.41 11.7 10.4 周大福-H 跑赢行业 12.63 26.1 21.3 安踏体育-H 跑赢行业 172.30 36.2 27.8 申洲国际-H 跑赢行业 210.31 32.1 28.2 滔搏-H 跑赢行业 13.54 21.9(a) 17.5(a) 周生生-H 中性 12.12 7.4 7.2 六福集团-H 中性 23.43 13.0 10.8 好孩子国际-H 中性 1.38 7.9 7.3 互太纺织-H 中性 6.04 9.9 8.8 超盈国际控股-H 中性 1.95 5.8 4.7 维珍妮-H 中性 3.11 20.5 8.9 都市丽人-H 中性 1.44 12.2 11.7 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2021 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 纺织服装珠宝 2020 年业绩预览 因新冠疫情影响，2020 年前三季度我们覆盖的 A 股纺织服装珠宝公司收入同比下降 8%、归母净利润同比下降 39%；1H20 我们覆盖的 H 股纺织服装珠宝公司收入同比下降 13%、归母净利润同比下降 9%。 随国内疫情逐步得到控制，大多数公司业绩呈现逐季改善趋势，4Q20 天气较冷促进服装品牌商的冬季旺季销售，下游需求复苏也传导至上游原材料涨价，纺织制衣企业订单复苏、开工率提升；珠宝板块 1H20 被压制的需求也在 2H20 得到集中释放，因此我们对纺织服装珠宝公司 4Q20 业绩较为乐观。根据我们预测，我们所覆盖的纺织服装珠宝公司 2020 年净利润平均同比基本持平，其中 A 股 4Q20 我们预计净利润整体同比增长 10-15%，H 股 2H20我们预计整体净利润同比增长 25%左右，体现了疫情后的迅速恢复。 图表 1:纺织服装珠宝公司 2020 年前 3 季度/上半年业绩回顾及全年业绩预览 注：本表中 2020 年归母净利润预测未考虑汇兑损失的非经营性影响 资料来源：公司公告，中金公司研究部 收 入同 比 增 速归 母 净 利 润同 比 增 速收 入同 比 增 速归 母 净 利 润同 比 增 速收 入同 比 增 速归 母 净 利 润同 比 增 速安踏体育15,379 0%1,658 -33% 20,2536% 3,65128%35,632 5%5,309 -1%申洲国际10,249 0%2,512