银行业主题研究：DCEP试点快速推广，吸引流量回归银行APP的又一机遇期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 2 日 主题研究 DC/EP 试点快速推广，吸引流量回归银行 APP 的又一机遇期 观点聚焦 投资建议 数字人民币 DC/EP 试点快速推行，运营体系、支付方式等核心要素逐步清晰呈现；另外，作为 9 万亿 M0 的有效补充，DC/EP 份额有望快速提升，有利于引导培育C、B 端客群支付习惯，推动银行数字钱包使用从低频到高频的转变，是流量回归银行数字钱包的重要机遇。重点推荐试点领先的国有六大银行和头部 Fintech，其 APP 活跃用户的提升和后续用户价值的开发具备相当潜力。 理由 DC/EP 采用“双层运营体系”，具备中心化账本。“双层运营体系”即人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。设计中将采用基于账户的模式，人民银行具有中心化的账本，技术路线上不设限制，但是将不会完全采用区块链的形式。央行数字货币旨在 M0 的补充而不是替代，具备无限法偿性和不付息的性质，将充分利用现有的金融 IT 基础设施。 DC/EP 试点自 2020 年快速推广。目前央行数字货币已经在深圳进行了三次大规模试点，苏州进行了两次大规模试点，北京进行了一次大规模试点，测试方式以红包补贴的形式发放到中签者手中，在指定商家进行消费，支付端载体是数字人民币钱包，在使用上兼顾二维码支付和 NFC 支持的“碰一碰功能”，同时支持商家扫码和被商家扫码。试点从深圳“礼享罗湖”的 2000 万开始范围不断扩大，在春节期间苏州和北京同时进行大规模试点总红包数额达到了 4000 万；覆盖的场景从单一的线下场景到包含线上线下全方位 C 端消费场景测试，线上电商及线下商户全方位参与；从支付形式来看目前已经发展到包含银行内 APP、独立的数字人民币钱包、可视卡、ATM 机双向兑换等多种形式，六大行已经充分参与到运营中。 引导培育 C 端、B 端小微用户端支付习惯，是吸引流量回归银行 APP 的重要机遇。对于 C 端用户，新的“双离线支付”、支付安全性和匿名性保护等特性，会覆盖更广泛的物理场景，同时支付手段也涵盖了当前主流的二维码支付手段，便利性不减；对于 B 端小微商户，数字货币对于交易欺诈的防范、可能的费率降低，会吸引 B 端商户接受数字货币钱包。由于央行数字货币的“松耦合”性质，控制权在央行，商业银行和第三方支付机均属于运营机构，又一次处于新的起跑线上。考虑到自上而下的数字货币试点推动，从 GtoC 场景入手融入消费生态的环境设定，国有大行将成为大范围试点的主要推行方，具有一定的先发优势。 回顾第三方支付市场份额大幅提升的历史过程，2013-17 年银行机构针对客户需求变化并未迅速反应和营销推广，逐步丧失移动支付市场份额和重要的金融业务入口。DC/EP 试点和推广是支付入口争夺的又一重要节点，银行机构应把握用户习惯培养窗口期加大投入，建立和完善相关场景建设。 盈利预测与估值 A/H 银行交易于 0.9/0.6x 2021e P/B，维持盈利预测和目标估值不变。 风险 银行机构重复 2013-17 年错误，相关场景建设投入力度不足。 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 银行 | 数字货币对金融行业的影响正在发生 (2021.02.22) • 银行 | 经营指标全面向好，重申全面看好——4Q20 商业银行经营数据点评 (2021.02.10) • 银行 | 本轮行情催化剂不只是周期复苏 (2021.02.17) • 银行 | 历史维度看利率上行期银行股表现 (2021.02.22) 中金公司研究部：2021 年 3 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 央行数字货币（DC/EP）体系：双层运营，技术中性 ........................................................................................................ 3 央行数字货币（DC/EP）体系：双层架构运营、“一币、两库、三中心” .................................................................... 3 技术中性：全盘采用区块链技术路径难以满足央行数字货币（DC/EP）要求 ........................................................... 4 DC/EP 宏观意义：货币可追溯性与稳定币冲击 ................................................................................................................... 8 DC/EP 微观影响：流量回归银行 APP 提供新机遇 ............................................................................................................ 12 央行数字货币（DC/EP）支付过程示例及特性总结 ..................................................................................................... 12 央行数字货币（DC/EP）对于流量回归银行 APP 提供了新的机遇 ............................................................................. 16 公司业务端影响简析：对于区块链结合的跨境服务有天然优势 ............................................................................... 28 图表 图表 1: 2019 年以来密集地推进数字货币进程 .......................................................................................................................... 3 图表 2: 央行数字货币发行架构：双层运营体系、“一币、两库、三中心” .........................................