主题策略：香港上调股票印花税影响几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 香港上调股票印花税影响几何？ 发生了什么？财政司长陈茂波提议上调印花税 2 月 24 日，香港财政司司长陈茂波在向立法会提交的 2021/22 财年度预算案时表示，在充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定将股票印花税由 0.1%提高至 0.13%。这一调整让市场倍感意外，叠加近期利率上行和通胀担忧，港股市场明显承压，恒指和恒生国企指数应声下跌3%以上，恒生科技指数大跌 5.1%，港交所更是大跌 8.8%。 2021 年初以来，大陆资金通过沪深港通持续流入，规模已超 3200 亿元，日均流入屡创新高（图 5-6）。印花税上调的意外消息导致南向资金当天大幅净流出 166 亿人民币（约 200 亿港元），不仅是今年以来首次净流出，其规模也创下历史记录。 此次上调股票印花税为近三十年来首次。自 1993 年以来，港股印花税连续 3 次下调：1993 年 4 月 1 日至 1998 年 3 月 31 日税率为 0.15%；1998年 4 月 1 日下调至 0.125%；2001 年 4 月 7 日再次下调至 0.1125%；2001年 9 月 1 日继续下调至 0.1%，且施行至今。 为什么会上调？或因疫情以来经济承压和财政状况吃紧 疫情以来，香港经济备受冲击，2020 一季度 GDP 同比增速下滑幅度超过 9%，超过 1998 年亚洲金融危机和 2008 年金融危机，私人消费下滑尤为严重。在此背景下，财政状况也明显吃紧，2020 年财政赤字扩大到GDP 的 5.8%，也是近 30 年以来最大（图 3）。因此，在经济、企业、居民收入和消费依然承受压力、而金融市场相对活跃的背景下（港交所2020 年总成交超过 32 万亿港币，较 2019 年增长 50%，近期主板单日成交额一度超过 3500 亿港币），政府拟提高印花税来增加政府税收。 印花税的实施方法？沪深港通南向交易也需缴纳 港股现行印花税为 0.1%，包括沪深港通南向交易。根据《印花税条例》及香港交易所的现行规定，在股票（包括二次上市、同股不同权的证券）转让时，买卖双方均须分别缴纳每笔交易金额 0.1%的股票印花税。值得注意的是，沪深港通北向交易不需缴纳香港印花税，但南向的卖方需向中国国家税务总局缴纳 0.1％的交易印花税。 印花税提高的实质影响？小幅提振财政收入，但实际交易摩擦增加有限 从财政收入角度，根据财政司司长陈茂波的预测，印花税上调使得2021/22 财年印花税总收入增加 129 亿港币至 920 亿港币，增加 16%。2009 年以来，香港征收印花税为香港创收 620 至 950 亿元港币，占香港总财政收入的 12%左右。其中，股票交易印花税占~50%左右，大致在310-480 亿港元区间，这样算下来提高印花税大约提振财政收入 2%左右。 对股票市场影响主要在于提高交易摩擦成本。从市场交易额角度测算，自 2020 年 7 月以来，港股日成交金额在 1000-2500 亿港元左右，平均为1300 亿港元左右（其中，2020 年沪市港股通买盘加卖盘平均每日成交130 亿港币，深市港股通为 113 亿港币）。如果将交易印花税提升 0.03%，粗略估算对应每天约 3900 万港币新增成本。 下页继续… 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 剖析公募基金港股投资 (2021.02.09) • 市 场 策 略 | 千 亿 资 金 南 下 ， 港 股 如 何 选 股 ？ (2021.01.20) • 市场策略 | 2021 年展望：新经济仍是全年制胜关键 (2020.11.11) • 市场策略 | 新港股、新经济、新格局 (2020.09.09) 市场策略研究 2021 年 2 月 25 日 主题策略 中金公司研究部: 2021 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们认为，短期印花税的上调可能更多从情绪上扰动市场，叠加近期对于利率和通胀上行的担忧，可能会放大波动，但由于直接影响相对有限，因此不至于逆转基本面改善和流向性向好的大方向。 中长期而言，正如我们此前分析，得益于中国家庭资产配置多样化以及香港市场新经济公司不断壮大提升长期吸引力，我们认为港股作为中国新经济投资桥头堡的地位依然确立且有望加强。我们预计长期的结构性南向资金流入将保持强劲势头，每年流入规模或达到 5,000-6,000 亿人民币（有关我们的具体分析，请参考我们此前发布的报告《千亿资金南下，港股如何选股？》），其中内地公募基金或将贡献 2500-3000 亿人民币（《剖析公募基金港股投资》）。 接下来会发生什么？立法会讨论并投票；4 月 1 日新一财年开始 按照香港财政预算以及立法会的流程，接下来，香港立法会将会就预算案进行辩论以及投票。如果一切顺利的话，新的财政预算案将于新一财年开始正式实施（每年 4 月 1 日开始）。 图表 1：香港股票印花税历史税率及港股主要指数表现 资料来源：港交所，万得资讯，中金公司研究部 0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00019921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020恒生国企恒生指数股票印花税（右轴）2. 股票印花税单边交易降至0.125%，1998年4月1日生效1. 股票买卖双方分别缴纳0.15%的印花税，1993年4月1日生效3. 印花税降至0.1125%，2000年4月7日生效4. 印花税降至0.1%，2001年9月1日生效mRmQsQxPzR9PbP7NoMpPtRpOlOmMmOjMmOtO9PpOpRxNqRpQwMpOtP 中金公司研究部: 2021 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2：中国香港 2019 年以来录入财政赤字，政府财政入不敷出 图表 3：2019/2020 财年，中国香港印花税收入占财政收入的 11.2%，是重要的税收来源 资料来源：Haver，万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 4：香港 GDP 受疫情影响下滑幅度超过 1998 年亚洲危机和 2008 年金融危机 资料来源：Haver，万得资讯，中金公司研究部 (8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0199519961997199819992000200120022003