能源、基础材料行业追“宗”系列：大宗投资前瞻，工业金属受益于通胀上行，建材春季躁动开启

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 22 日 追“宗”系列 大宗投资前瞻：工业金属受益于通胀上行，建材春季躁动开启 行业近况 美国已开启补库周期，“顺周期”修复逻辑大方向依然确立，性价比依然较高。短期视角而言，我们观察到有色金属板块呈现多点开花，我们认为上半年来看，发达国家疫苗接种顺利的推进将是市场关注的核心脉络，工业金属投资逻辑聚焦公司业绩修复逻辑兑现+“春季躁动”机会，我们认为顺周期板块依然维持超配，锂钴板块处于量价齐升的黄金窗口期。个股方面，推荐紫金矿业-A/H、洛阳钼业-A/-H、五矿资源-H、赣锋锂业-A/-H；看好信义玻璃-H、旗滨集团-A、北新建材-A、太阳纸业-A、宝钢股份-A，建议关注晨鸣纸业-A/H、玖龙纸业-H、博汇纸业-A（未覆盖）、华友钴业-A（未覆盖）。 评论 建材：春季躁动启动，熟料、玻璃价格率先提涨。1）水泥：受春节就地过年影响，春季躁动有望进一步提前，其中长三角沿江地区熟料价格于 2 月 19 日迎来节后第一轮上涨，幅度 30 元/吨。我们看好 2021 年水泥需求微增，盈利保持高位韧性。2）玻璃：节后玻璃价格迎来上涨，华北地区部分企业上调玻璃价格，使全国价格（2-19）环比两周前（2-5）小幅上行约 12 元/吨至 2004 元/吨。展望全年，我们认为旺盛竣工带动下，玻璃价格中枢有望保持高位向上。 有色：通胀预期上行利好铜铝价格，锂钴有望受益于下游需求强劲。1）铜：截至 2 月 19 日，LME 铜价强势上升至 8910 美元/吨，我们认为主要系宏观定价主导，欧美疫情持续改善，经济复苏预期+通胀预期较强。供需基本面上，供给端预期有所恢复，智利天气有所好转，港口运输逐渐恢复，同时我们预计秘鲁疫情封锁有望解除。需求端，我们预计春节后消费有所恢复，短期铜价有一定支撑。2）铝：截至 2 月 19 日，国内铝价上升至 15750 元/吨，双周内国内库存小幅增加 4.7%至 71.4 万吨，我们认为，就地过年政策或致使今年铝锭累库幅度不及往年。虽然节后两周通常为累库期，但地产、汽车、光伏等下游产业仍有预期，我们认为旺季仍将进入去库局面。展望未来，我们认为今年铝价核心看海外出口的恢复情况。3）锂钴：2 月 5 日，工碳/电碳/金属钴价格为 6.85/7.2/33.8万元/吨。近期锂钴春节期间成交清淡，但新能源车产业链一季度排产预期依然较为乐观，我们预计春节后价格维持上行通道，锂钴价格或仍有上涨空间。 钢铁：铁矿价格强势，推动钢价上行。本周主要钢材现货价格普涨，其中上海螺纹 4480 元/吨，环比升 4.19%；上海热卷 4710 元/吨，环比升 1.29%。我们认为钢价上涨主要系成本端铁矿价格的强势，同时黑色系期货价格上升背景下市场存在看涨预期，挺价意愿较强。由于目前铁矿库存与到港量均维持低位，叠加铁水产量偏高，我们判断铁矿价格短期仍易涨难跌，而在市场对钢铁下游需求的乐观预期被证伪之前，钢价或保持震荡偏强运行。展望 2021 年，我们认为伴随着工业企业利润的持续修复与出口的拉动，制造业需求有望保持强劲，我们看好低估值的板材龙头的投资机会。 节后产地煤矿复工复产，气温回升，煤炭需求支撑不强。近期煤炭价格有所回落，秦皇岛库存略有上升。节后产地煤矿多复工复产，全国范围内气温继续回升，居民取暖用电需求走弱，季节性用电用煤高峰宣告结束，采购积极性明显弱化。整体看，近期供应相对宽松，煤炭需求支撑不强，我们认为煤炭价格短期或承压。 估值与建议 我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 大宗商品价格下跌超预期。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 龚晴 分析员 SAC 执证编号：S0080520090002 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 紫金矿业-A 跑赢行业 13.00 29.9 20.5 洛阳钼业-A 跑赢行业 8.16 34.9 26.8 赣锋锂业-A 跑赢行业 149.58 84.6 68.7 旗滨集团-A 跑赢行业 15.00 11.6 12.5 北新建材-A 跑赢行业 60.00 24.4 19.5 太阳纸业-A 跑赢行业 23.94 14.8 14.9 宝钢股份-A 跑赢行业 8.80 9.1 8.9 晨鸣纸业-A 中性 14.52 7.7 7.1 紫金矿业-H 跑赢行业 15.38 27.3 18.7 洛阳钼业-H 跑赢行业 6.87 28.9 22.2 五矿资源-H 跑赢行业 5.78 18.1 17.8 赣锋锂业-H 跑赢行业 167.69 76.6 62.2 信义玻璃-H 跑赢行业 21.40 11.7 11.0 玖龙纸业-H 中性 14.40 9.0 8.8 晨鸣纸业-H 中性 10.60 5.0 4.6 中金一级行业 基础材料、能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 72861001141281422019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) 沪深300 中金能源 中金基础材料 中金公司研究部：2021 年 2 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 大宗商品板块价格和库存双周概览 ..................................................................................................................................... 4 大宗商品下游宏观指标概览 ................................................................................................................................................. 7 大宗商品板块高频数据概览 ................................................................................................................................................. 8 煤炭 ....................................................................................................................................................