保险行业寻找保险科技赛道的龙头：解密水滴，高度稀缺的保险科技平台

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 24 日 保险 寻找保险科技赛道的龙头：解密水滴，高度稀缺的保险科技平台 观点聚焦 投资建议 自 2010 年开始，中国互联网保险的规模经历了从爆发式扩张、到收缩、又重回增长的发展历程。在资本市场，对于保险科技的态度也经历了从过度乐观、到谨慎、再逐步转回乐观的过程。我们预计未来十年保险科技销售端创新这一赛道下将孕育出具备百亿美元营收的龙头企业，我们对潜在龙头企业的商业模式做出分析，探究其成为潜在龙头的核心竞争优势。 理由 保险科技：销售端创新有望十年十倍，广阔赛道下群雄逐鹿。我们预计 2030 年销售端创新的市场规模将达到 6,501 亿人民币，假设该赛道下的龙头企业市占率为 10%，近千亿美元的市场规模将孕育出近百亿美元营收的巨头公司。 潜在的龙头企业之水滴公司，全球范围内高度稀缺的领先保险科技平台。水滴公司目前拥有两大业务板块： ► 保险保障：从病后救助到病前保障，纵向深耕客户保障需求。水滴的业务版图起源于水滴互助和水滴筹，二者属于较难盈利的业务，随着水滴保险商城上线，保险保障板块的商业模式逐渐清晰：水滴筹、水滴互助、水滴保险商城分别作为主要的获客和用户教育方式、主要的用户教育方式、主要的变现方式，三大场景高度协同、逐层深入，先后为用户提供病后救助、低额病前保障、高额病前保障，深耕用户保障意识，为用户提供医疗资金来源。 ► 医疗健康：从提供医疗资金来源到健康管理，横向延展产品和服务边界。2020 年，水滴先后上线水滴好药付和水滴健康，标志着水滴正式进入健康管理行业，从为用户提供医疗资金来源拓展至健康管理。我们认为，未来十年健康管理领域或是保险及相关行业的必争之地。我们认为未来水滴若能将医疗健康和保险保障板块内各平台的接口打通，有望打造“保险+医+药+创新支付”的一站式健康管理平台，为用户提供高频的健康管理服务，通过长期、持续地与用户交互，提升用户粘性、用户价值和自身品牌效应。 解密水滴，何以成为潜在龙头？高管团队、商业模式、品牌、科技能力四大维度的相对优势助力水滴突出重围：1）水滴的创业团队和高管团队大多具有美团或其他互联网公司背景，这使得公司在自上而下制定战略时坚守以用户为中心的思维，同时强大的团队执行力将公司战略切实落实到业务经营；2）通过借助微信生态的活力、利用众筹和互助业务的场景以及打造稳定的业务生态圈，水滴的商业模式在获客、用户转化、用户留存等方面具备竞争优势；3）在过往的经营中水滴已经在三线及以下城市建立了强大的品牌优势，其主要用户（低线城市的80 后/90 后）潜在保险购买概率更高；4）水滴同时具备大量、多维度数据积累和强大的数据应用能力，使其在保险保障板块下可以获得更为立体的用户画像，进而进行精准营销和降低获客成本，在医疗健康板块下可以整合上下游资源，与其合作实现产品和服务的创新。 盈利预测与估值 维持板块内各公司的盈利预测与估值不变。 风险 监管加强对互联网渠道收取的佣金费率管制；互联网保险业务竞争加剧；互联网筹款平台舆论风险；互助业务面临的监管风险。 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 zeyu.yao@cicc.com.cn 薛源 分析员 SAC 执证编号：S0080519030001 SFC CE Ref：BNF072 yuan.xue@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国太保-A 跑赢行业 44.00 1.9 1.6 中国平安-A 跑赢行业 103.00 1.8 1.5 新华保险-A 跑赢行业 80.00 1.6 1.3 中国人寿-A 跑赢行业 52.00 2.0 1.8 中国人保-A 中性 6.10 1.2 1.1 友邦保险-H 跑赢行业 120.00 2.0 1.8 中国太平-H 跑赢行业 21.00 0.6 0.6 中国平安-H 跑赢行业 113.00 1.8 1.6 新华保险-H 跑赢行业 43.00 0.8 0.7 中国人寿-H 跑赢行业 24.00 0.9 0.8 中国财险-H 跑赢行业 6.80 0.6 0.6 中国人民保险集团-H 跑赢行业 3.50 0.4 0.4 众安在线-H 中性 44.00 4.7 4.3 中金一级行业 金融 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 70851001151301452020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金保险 中金公司研究部：2021 年 2 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 保险科技：销售端创新有望十年十倍，广阔赛道下群雄逐鹿............................................................................................ 3 销售端创新是最有价值的方向，市场规模有望十年十倍 ............................................................................................. 3 广阔赛道下群雄逐鹿，未来十年或将孕育出百亿美元营收龙头 ................................................................................. 4 潜在龙头之水滴公司：全球范围内稀缺的领先保险科技平台............................................................................................ 5 纵向深耕客户保障需求，横向延展产品和服务边界 ..................................................................................................... 5 保险保障：从病后救助到病前保障，纵向深耕客户保障需求 ..................................................................................... 6 医疗健康：从提供医疗资金来源到健康管理，横向延展产品和服务边界 ................................................................. 9 解密水滴：备受资本青睐，何以成为潜在龙头？..........................................................