传媒互联网行业2021年春节档回顾：量价齐升票房表现亮眼，春节档助力影市回暖

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 17 日 传媒互联网 2021 年春节档回顾：量价齐升票房表现亮眼，春节档助力影市回暖 行业动态 行业近况 根据艺恩数据，2021 年春节档截至正月初五（2 月 16 日）不含服务费票房为 63.52亿元，较 2019 年增长 32.8%，观影人次 1.39 亿次，较 2019 年增长 21.7%，平均票价 45.8 元，较 2019 年提升 9.1%，量价齐升。我们判断，春节档全档期（大年三十至初六，2 月 11 日至 2 月 17 日）不含服务费票房有望超过我们此前预测票房乐观上限 70 亿元。我们认为，春节档表现亮眼是疫情后我国影市回暖的重要标志，优质内容和场景消费推动下，电影票房有望重新迈入较快增长轨道。 评论 平均票价明显提升，头部影投公司市场集中度进一步提升。1）票价及人次：2021年春节档平均票价较 2019 年增长 9.1%至 45.8 元，在局部地区因疫情上座率受限情况下，票价明显提升，观影人次较 2019 年仍增长 21.7%，体现观影需求强韧性。从地域分布来看，“就地过年”下一线城市票房占比较 2019 年提升 1.1ppt达 13.5%；2021 年春节档各线城市均迎来票价上涨，一线城市观众拥有更强消费能力，其票价涨幅明显领跑，较 2019 年增加 8.4 元至 55.0 元；一线城市观影人次较 2019 年增幅也居首位达 24.7%。我们判断，除直接提价因素外，一线城市票房占比提升或进一步结构性致档期平均票价抬升。2）竞争格局：2021 年春节档票房前 10 影投公司共实现不含服务费票房 21.77 亿元，合计市场份额 47.3%，较 2019 年春节档提升 1.3ppt。我们认为，凭借较强资金实力、品牌优势和影院位置，头部影投公司市占率在后疫情时代有进一步提升的空间。 影片口碑影响票房走势，关注影片“绝对”和“相对”质量两重指标。从宏大叙事到平凡生活，随着影片口碑发酵，《你好，李焕英》票房逐日走高，在上映前想看人数明显落后情况下，自正月初四起单日票房“逆袭”，根据猫眼预测（截至 2 月 17 日 10 时）其累计票房或将达 52.30 亿元，有望位列春节档上映影片第一。我们判断，在信息迅速传播下，影片票房走势受到口碑影响较大，而口碑不仅是对影片质量的“绝对指标”衡量，也是观众期待与实际观影体验的“相对指标”表现。我们认为，宣发和 IP 主题联动对预售和首日票房具有较大影响，但决定票房最终走势的关键在于影片内容“绝对”和“相对”质量两重指标表现。 优质内容助力票房稳健复苏，中性预估 2021 年票房为 550 亿元。春节档为疫情后影片供给充足下票房回暖奠定了基础，但考虑到海内外局部地区疫情反复情况，目前好莱坞进口片引进节奏尚不明朗，且春节档与暑期档间定档重磅影片较少，我们调低 2021 年票房预测：在保守/中性/乐观情况下，我们预计 2021 年全国不含服务费票房分别为 500/550/620 亿元，较 2019 年分别下降 15.8%/下降7.4%/增长 4.3%，较此前预测调整幅度分别为-16.6%/-11.9%/-4.4%（前次预测为2020 年 12 月 6 日《2021 年展望：内容为王，平台助力，技术驱动行业发展》）。 估值与建议 我们维持对相关公司的盈利预测和投资评级不变。我们认为，猫眼娱乐作为春节档影片《你好，李焕英》主要出品方和第一发行结算方为主要获益方，具备一定利润弹性。中长期而言，我们判断受疫情影响后，影院经营效率将加剧分化，低效供给淘汰将促使行业集中度提升，以产业链一体化整合为目标的影投龙头公司有望受益，建议关注横店影视、中国电影和上海电影等。其他受益标的包括：光线传媒、IMAX China、阅文集团、分众传媒等。 风险 疫情反复，影片供给不足，影片内容品质不及预期，行业政策收紧。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 横店影视-A 跑赢行业 17.94 24.6 20.8 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 36.6 32.7 中国电影-A 跑赢行业 14.50 25.6 22.7 上海电影-A 跑赢行业 11.50 35.4 32.9 分众传媒-A 跑赢行业 14.50 29.6 23.3 猫眼娱乐-H 跑赢行业 16.56 21.5 17.1 阅文集团-H 中性 45.10 59.7 52.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 2021 年春节档前瞻：后疫情时代观影需求稳健复苏，影片供给充沛 (2021.01.12) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 68841001161321482020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2021 年 2 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 票房较 2019 年增长靓丽，“就地过年”下量价齐升 2021 年春节档是后疫情时代开年重要档期，票房或超我们此前预测上限。2021 年春节档截至正月初五不含服务费票房为 63.52 亿元，较 2019 年增长 32.8%；观影人次 1.39 亿次，较2019 年增长 21.7%；平均票价 45.8 元，较 2019 年提升 9.1%，量价齐升。根据此前我们《2021年春节档前瞻：后疫情时代观影需求稳健复苏，影片供给充沛》报告，我们预计 2021 年春节档（大年三十至初六）不含服务费票房在保守/中性/乐观情形下分别为 58/64/70 亿元，分别较 2019 年增长 5.5%/16.7%/28.1%。我们判断，在局部地区因疫情上座率受限情况下，票价明显提升并没有对观影人次形成较大压力，体现出观影需求的强韧性，我们认为 2021年春节档全档期（大年三十至初六，2 月 11 日至 2 月 17 日）不含服务费票房或超我们此前乐观预期上限 70 亿元。 图表 1: 2012-2021 年春节档票房（不含服务费）及增速 图表 2: 2012-2021 年春节档观影人次及增速 资料来源：艺恩，中金公司研究部 注：2021 年春节档数据统计期间为大年三十至初五（2021 年 2 月 11 日至 2 月16 日），同比增速为对比 2019 年大年三十至初五增速。 资料来源：艺恩，中金公司研究部 注：2021 年春节档数据统计期间为大年三十至初五（2021 年 2 月 11 日至 2 月16 日），同比增速为对比 2019 年大年三十至初五增速。 图表 3: 2012-2021 年春节档平均票价及增速 资料来源：艺恩，中金公司研究部 注：2021 年春节档数据