从成本利润看钢材系列之二：钢铁行业供应曲线的变迁及未来的演变

识别风险，发现价值 1 / 16 从成本利润看钢材系列之二： 钢铁行业供应曲线的变迁及未来的演变 日期：2021年2月6日 联系人：臧加利 执业编号：F3049542 执业咨询号：Z00156130 电话：0571-28132591 邮箱：zangjiali@cindasc.com 李涛（黑色研究员） 执业编号：F3064172 电话：0571-28132591 18307211494（微信） 邮箱：litao@cindasc.com 方家驹 （黑色研究员） 黑色研究员 执业编号：F3066474 联系电话：0571-28132639 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心要点： 供给侧改革让电炉成为高成本的边际调节变量：自 2017 年国家政策去除低成本的高频率，随着废钢供应短暂过剩，电炉-废钢的经济逐渐发展起来，由于高炉与电炉的生产成本的差异，电炉生产体量的占比提升，让电炉成为高成本的边际调节变量。 2020 年以后高炉铁水成为钢材供应的边际调节量：2020 年下半年，在财政、货币政策刺激下、叠加今年出口的超预期表现，下半年粗钢的需求增速大幅上涨，然后废钢今年的供应增量有限，导致满足粗钢的需求增量只能靠铁矿、焦炭高炉铁水提供。 行业供应函数或者曲线是一个变化的过程：通过上面的分析及推演，钢铁行业的生产的二元化（高炉、电炉）、原料供应的二元化（煤焦、铁矿和废钢）导致钢铁行业的供应曲线在不同的条件下表现出多样的情形。 不同的供应曲线对应钢材、原料价格的波动特性的不同：当某个环节成本边际变化量时，其对应商品、原料的价格波动性变大。 未来的供应曲线将会从左下图向右下图转换（图 16），左图价格的波动性呈现双向波动；而当未来行业的供给曲线变换成右下图时，钢材的价格将呈现单向波动，底部有支撑，向上高波动的特征。 识别风险，发现价值 2 / 16 目录索引 1、商品供给曲线的变换 ..................................................................................................... 4 1.1 供应曲线的变换 .................................................................................................... 4 1.2 钢材的动态供应曲线 ............................................................................................ 5 2、钢铁行业供应曲线的变迁 .............................................................................................. 6 2.1 供给曲线的变迁 .................................................................................................... 6 2.2 供给的高弹性 ....................................................................................................... 8 2.3 供应曲线与价格运行特征 ..................................................................................... 9 3、电炉与高炉生产成本变化趋势 ..................................................................................... 10 3.1 电炉与高炉生产成本及假设 ............................................................................... 10 3.2 供应曲线变动的几种情景 ................................................................................... 11 3.3 供应曲线未来变化的方向 ................................................................................... 12 4.4 总结 ............................................................................................................................ 13 mRqMmOvNzR6M9RaQpNpPpNqRiNnNnPlOmMxO8OqRtNMYqMnOvPtOoP 识别风险，发现价值 3 / 16 图表索引 图 1：供应曲线的转换 .................................................................................... 4 图 2：高炉（163 家）产能利用率与利润率 ...................................................... 5 图 3：钢材的供应曲线 .................................................................................... 5 图 4：高炉-电炉利润差额 ................................................................................ 6 图 5：供应曲线的变迁 .................................................................................... 7 图 6：铁水及粗钢产量增速 .............................................................................. 7 图 7：电炉与高炉生产成本比较 ....................................................................... 7