主题策略：剖析公募基金港股投资

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 剖析公募基金港股投资 2020 年是公募基金发展的大年、也是港股通南向资金的大年，这与国内居民资产配置拐点的出现、以及港股市场不断增强的吸引力都息息相关。目前，国内公募基金总规模已达 20.8 万亿人民币（扣除货基 12.8 万亿元），不管从持股存量还是新增量看，公募基金都已成为港股投资的重要力量，因此剖析其未来增长空间以及投资偏好都有重要参考价值。 公募基金港股投资现状：已成为港股投资的重要力量 哪些基金可以投资港股？规模多大？除 QDII 基金外，目前新设基金只要在章程中约定，都可通过沪港通投资港股，区别在于名称带港股字样的基金港股投资比例不得低于 80%，其他基金不超过股票资产 50%即可。本文中，我们的分析对象主要是除 QDII 外通过沪港通投资港股的基金。截止 2021 年 2 月 5 日，上市可投资港股的非货币公募基金共计 1095 支，基金总规模达 2.67 万亿人民币。 基金持有多少港股？根据公募基金披露的四季报信息，截止 2020 年底，上述 1095 支可投资港股基金持有港股总市值为 3447 亿人民币，占可比口径基金总规模的 15.8%（2019 年 16.5%），占全部 2.1 万亿人民币港股通南向港股持股市值的 16.4%（2019 年 6.6%），已经颇具规模。 基金贡献了多少增量？2020 年是港股通南向资金的大年，累计净流入6000 亿人民币，总持股市值规模增加 9590 亿元，其中公募基金持股增加 2694 亿元，贡献了总增量的 28%。但在港股持仓市值不断增加的背景下，占基金规模比例反而下降，这与新设基金总规模增长更快不无关系，也侧面上反映了未来对港股市场的潜在配置空间。 未来有多少空间？我们测算公募平均年增持港股 2500-3500 亿人民币，有望占到我们预计年均 5000-6000 亿元港股通南向总流入的三分之到一半。其中，存量基金持仓从 2020 年底 15.8%提升至 25~30%，对应年均1000~1500；增量基金 1.5-2 万亿人民币，港股配置比重 10%，对应每年1500-2000。 公募基金港股投资偏好：更加偏好新经济，头部公司适度集中 行业配置上，相比其他投资者，公募基金更加偏好新经济板块，且配置比例逐年抬升。公募基金对新经济板块的配置比例从 2015 年 17.5%大幅提升至 2020 年底的 86.8%，远高于港股通南向 53.9%的平均水平，其中信息技术和可选消费最高，老经济的配置则不断下降，金融不到 10%。 个股选择上，港股优质龙头被公募普遍持有，且集中度较高。根据 2020年年报数据，在所有可投资港股的 624 支主动偏股型基金中，重仓持有腾讯达 217 支，持有美团为 118 支。不仅如此，从重仓市值来看，公募四季度重仓的前 10 大港股（腾讯控股、美团、香港交易所、小米集团、颐海国际、药明生物、金蝶国际、华润啤酒、舜宇光学科技和安踏体育）市值占到前 100 大重仓港股市值的 75.6%，明显高于 2019 年的 47.3%。 如何配置？四条思路布局港股 在港股吸引力不断增强、公募基金对港股配置力度或进一步加大背景下，我们认为可以从以下四个角度布局港股：1）优质互联网及科技新经济龙头公司；2）两地上市但港股大幅折价、估值偏低、基本面稳健或改善的公司；3）A 股相对稀缺或在港股具备特色的独特公司；4）一些受事件影响而估值较低的龙头蓝筹公司。请参考图表 29~33 中的梳理。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 中金行业首选：2021 年 2 月 (2021.01.31) • 市 场 策 略 | 港 股 可 能 继 续 相 对 跑 赢 A 股 (2021.01.31) • 市场策略 | 南向流入略降；外资 22 周流入中资股 (2021.01.29) • 市场策略 | 公募基金 2020 年四季报回顾：持股更集中，继续加仓港股 (2021.01.24) 市场策略研究 2021 年 2 月 9 日 主题策略 中金公司研究部: 2021 年 2 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 公募基金港股投资现状：已成为港股投资的重要力量 ....................................................................................................... 4 投资现状：持仓 3447 亿人民币，占基金规模的 15.8%，占港股通南向整体 16.4% ................................................. 5 近期动态：2020 年以来港股通南下资金加速流入，公募基金贡献总增量的 28% .................................................... 7 未来空间：预计公募基金年均增持规模 2500-3500 亿人民币 ...................................................................................... 8 公募基金港股投资偏好：偏好新经济，头部公司适度集中 ............................................................................................. 13 行业配置：公募港股新经济持仓占八成，远超港股通南向平均水平，且持续抬升 ............................................... 13 重仓个股：优质龙头公司被普遍持有，重仓持股仓位占比超七成 ........................................................................... 14 如何配置？四条思路布局港股 ........................................................................................................................................... 18 图表 图表 1：从 2014 年沪港通开通至今，内地资金累积南下 1.8 万亿人民币 ............................................................................ 4 图表 2：沪