基本面量化系列（3）：业绩成长是否具有延续性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 基本面量化系列（3）：业绩成长是否具有延续性 成长股投资的核心正是在于挖掘未来盈利具有真实成长性的企业。然而，市场上的公司数量繁多，运营模式复杂多样，投资者难以实现对所有企业的认知都达到足够深度。如果可以通过企业的某些特征，挖掘出大概率高成长的股票池，将提升投研效率。本篇报告基于企业的基本面、市场预期、技术面的信息，构建成长股的量化选股模型，挖掘未来大概率高成长的企业，供投资者参考。 业绩成长具有较强的动量效应 业绩成长具有一定的延续性，但直接投资当期高增长的股票存在较大尾部风险。从收益表现来看，当期业绩高增长股票在财报披露日后长期具有超额收益，效应可持续 120 个交易日。从基本面角度来看，我们统计了当期业绩高增长企业下一季度业绩增速的分布情况，并发现有超过一半的企业下一季度将延续业绩增长趋势，这一部分企业可能对于高增长组合财报披露日后的超额收益贡献较大；但仍有近 30%企业的下期业绩出现反转，给业绩高增长组合带来较大风险。 结合加速度维度对业绩增长趋势进行更为准确的刻画，筛选业绩加速增长的企业，降低尾部风险。业绩加速增长的企业在财报披露日后累计超额收益表现优于业绩高增长企业。从下一季度业绩增速的分布来看，相较业绩高增长企业，业绩加速增长的企业下一季度业绩增速仍排在全市场前 30%的概率略有提升，从 54%提升至 57%；下一季度业绩增速排在全市场后 30%的概率显著下滑，从 26%降低至 15%。 成长趋势共振模型：稳定跑赢偏股混合型基金指数 基于业绩成长的延续性构建选股策略，须规避非经常性因素的影响。具有延续性的业绩增长可能来源于技术进步、市场空间拓宽等方面，但如果当期业绩的成长是由于一些非经常性因素带来的，则其延续成长趋势的可能性将大大降低。因此，对于扣非利润占比较低、近一年发生股权融资事件、偿债能力指标较低的企业，应及时规避。 运用分析师预期、技术面信息增厚策略收益。业绩加速增长组合内，过去一个月收益（动量）因子和分析师一致预期上调均存在明显的动量效应，即：过去一个月收益较高的股票和分析师一致预期上调幅度较大的股票，未来收益表现较好。从逻辑上讲，这两个因子分别从分析师预期、技术面角度反映了市场对于公司业绩成长质量的观点。 成长趋势共振模型 2009 年以来年化收益达 37.9%，每年均跑赢偏股混合型基金指数。从绝对收益角度来看，该策略除 2011、2018 年外，每年均可获得正收益，年化收益达 37.9%；与偏股混合型基金收益比较，该策略 2009 年以来，每年均能跑赢偏股混合型基金指数，年化超额收益为 22.5%；2017 年以来，平均每年亦可超额偏股混合型基金 10 个百分点左右。从年度收益排名角度来看，我们以年度收益乘以 90%（按 9 成仓位计算），再与偏股型基金进行排名，绝大部分年份均可排名前三分之一。 个股 分析员 古翔 SAC 执证编号：S0080521010010 xiang.gu@cicc.com.cn 分析员 刘均伟 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 junwei.liu@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 量 化 策 略 | 如 何 准 确 解 读 年 报 业 绩 预 告 (2021.02.01) • 量化策略 | 基本面量化系列（1）：如何看待价值股的“价值” (2021.01.10) 金融工程研究 2021 年 2 月 19 日 量化策略 中金公司研究部: 2021 年 2 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 业绩成长存在较强的动量效应 ............................................................................................................................................. 4 高成长的企业在财报公告后具有超额收益 ..................................................................................................................... 4 结合加速度维度指标，降低尾部风险 ............................................................................................................................. 6 应用预告数据提升财务信息的及时性 ............................................................................................................................. 7 规避非经常性因素带来的影响 ........................................................................................................................................... 10 剔除非经常性损益占比高的企业 ................................................................................................................................... 10 剔除近期发生股权融资事件的企业 ............................................................................................................................... 11 规避存在债务违约风险的企业 ....................................................................................................................................... 12 运用分析师预期和技术面信息增厚收益 ............................................................................................................................ 15 技术面增强指标：改进动量因子 ..