通信行业：三大运营商发展和全球比较

朱劲松（通信行业首席分析师） SAC号码：S0850515060002 张峥青（通信行业分析师） SAC号码：S08505180900026 2021年1月30日 《三大运营商发展和全球比较》 证券研究报告 （优于大市，维持） 目录 1. 电信产业发展的三个阶段 2. 全球运营商发展情况/估值比较 3. 三大电信运营商的基本面变化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 qRtQoQyRnMmMpQmPoRqMoPbRaOaQpNnNpNmNeRrRpNiNoOnMbRsQqQvPpPqNwMpOnN1、准入壁垒：由电信业务经营许可、码号/无线频谱资源管理、互联网信息安全、互联互通、通信建设资质等构成行业准入壁垒； 2、竞争格局：网间结算 (信部电[2003]454号)、《关于规范当前电信市场秩序的意见》（工信部电管[2009]225号）、 携号转网等监管政策对电信竞争格局往往影响深远。 工信部 •全牌照运营商：中国移动、中国电信、中国联通 •移动互联网公司：腾讯、阿里、百度、京东等； •全国性宽带接入运营商：三大运营商、国家有线网络公司； •区域性宽带接入运营商：鹏博士、歌华有线、天威视讯、电广传媒等； •IDC、CDN&云计算业务牌照：光环新网、宝信软件、万国数据、网宿科技、阿里云等。 三大运营商 国资委 利润考核 发改委 跨部门政策协调 业务准入和监管 电信运营：监管构成准入壁垒、影响竞争格局，国资委影响考核导向 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 资料来源：海通证券研究所 图：2010-2019年国内运营商收入增长情况  通信行业公司的发展依赖于通信技术每十年一个周期的发展，运营商资本开支周期依从通讯技术更新周期。  2013年，三大运营商获发首批TD-LTE制式4G牌照，我国正式进入4G时代。2013-2015年，三大运营商资本开支合计达到3384亿元、3769亿元、4386亿元，增速分别为13%、11%、16%。每一轮周期的投资峰值，三大运营商资本开支占收入比达到30%以上。 图：2010-2019年国内运营商资本开支占收入比情况 图：2005-2019年国内运营商合计资本开支情况 通信行业发展依从通讯技术十年一代的更新周期 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 电信产业第一阶段——人口红利期（1994-2001；2002-2008） 1994年，中国建设第一张GSM网 2001年底：中国手机用户首次超1.2亿，达到10%的渗透率 1997年底中国移动上市，1998年初中兴通讯上市 2007年底，手机用户5.5亿户，普及率42%；2008年底6.4亿，接近50%的渗透率。 2008年，3G网络建设大规模启动 手机用户发展初期 手机用户发展规模成长期 本土电信设备业“农村包围城市”的生存期 华为、中兴引领，本土电信设备业追赶欧美 7年5倍用户增长 手机用户发展成熟期 10% 50% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源：海通证券研究所 -50510152025301997-11-281998-11-281999-11-282000-11-282001-11-282002-11-282003-11-282004-11-282005-11-282006-11-282007-11-282008-11-282009-11-282010-11-282011-11-282012-11-282013-11-282014-11-282015-11-282016-11-282017-11-28中国移动 中兴通讯 人口红利期（2002-2008）——最佳赛道：中国移动、中兴通讯  运营商：中国移动（H）上市21年，累计涨幅8.6倍；其中，2007年10月份创历史市值最高点。2002.1-2007.10，手机渗透率国内从10%到50%的规模成长期，累计股价涨幅12倍！此后市值累计反而下降31%（截至2018.6.12）。  设备商：中兴通讯（A）上市20年，累计涨幅22倍；IPO至2002.1涨幅1.2倍，但从2002.1-2008.5，累计涨幅9.7倍！此后累计涨幅92%！(截至全国手机用户渗透率达到50%；3G启动建设 图：中国移动、中兴通讯上市以来累计涨幅——最佳时期（2002-2007） 资料来源：WIND，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 电信产业第二阶段——流量红利期（2009-2018） 2008年底6.41亿手机用户；2009年1月，3G牌照发放 2008-2010年完成3G网络（过渡性质）建设 2017年底，手机用户14.2亿户 2013年，4G网络建设大规模启动 手机用户发展成熟期 手机用户消费从语音转向流量 北美无线设备商退出；华为、中兴追赶欧洲 华为、中兴实现与欧洲诺基亚、爱立信4G时代并进 10年1.2倍用户增长 手机用户发展饱和期 50% >100% 流量增长实现千倍，从2008年每MB 30元到每月消费2G以上数据流量 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 流量红利期（4G时代）——赛道比较：CDN>数据中心>光模块>设备 4G时代（2013年~2018年）  CDN（网页/游戏/流媒体内容加速、分发）：网宿科技累计涨幅7.9倍，最高涨幅18.5倍！  数据中心IDC：光环新网累计涨幅3.5倍；国内第三方IDC龙头万国数据GDS累计涨幅3.1倍（2016年底美股上市）！  光模块（运营商市场）：光迅科技累计涨幅2.9倍；  信息传送设备：烽火通信（光网络设备）累计涨幅1.5倍；星网锐捷（IP数据通信设备）1.1倍。 阿里云为代表，云计算企业对CDN市场的降维冲击！ 图：CDN、IDC、光模块、设备商累计涨幅比较（2013-2018） 资料来源：WIND（截止2018年6月12日），海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400160018002000中国IDC市场规模（亿元，左轴）市场增速（%，右轴）图：全球IDC市场规模及增速 资料来源：IDC圈，海通证券研究所 资料来源：IDC圈，海通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016全球市场规模（亿美元，左轴）市场增速（%，右轴）图：中国IDC市场规模及增速 图：2012-2017年国内移动互联网流量增长趋势 流量加速拐点——2013年，流量红利推升云计算浪潮 资料来源：工信部，海通证券研究所  2013-2014年：中美欧4G建设基本同步，全球“4G LTE网络+iphone智能机+移动互联应用生态逐步成熟“推动流量爆发的拐点到来！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 北美云计算赛道比较：云服务>云计算网络设备>=光模块>IDC=CDN 统计2013.1.1~2018年：  SAAS服务：