沪铜期货：春节来临，铜价承压运行

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，2021 年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。2 月是这个传统春节假期，下游消费开工不足没需求短期压制。从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2021 年货币仍然是最关键因素，2021上半年货币继续维持相对宽松的局面，下半年疫情好转，货币政策或将迎来拐点。综合上述，，2 月是这个传统春节假期，下游开工率不足，国内库存将迎来累库阶段，海外疫情仍在爆发，疫苗不如前期预期，短期需求不能快速爆发，2 月铜价或将承压运行为主，整体区间 55000~60000 元/吨，对应 LME 铜 7400~8100美元/吨。春节来临铜价承压运行沪铜期货完稿时间:2020年1月31日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU 主力合约日 K 线图月度报告一、 行情回顾图 1：LME 铜&沪铜资料来源：WIND回顾 2021 一月份行情，可以说沪铜走了一个先扬后抑的行情。月初，由于美国刺激政策和美元下行刺激沪铜继续上涨，突破了 60000 关口，中旬，中国国内迎来了春节假期，企业进入备货阶段，现货挺价意愿较高，铜价维持高位震荡，下旬，企业基本备货结束，对于宏观收紧预期和美元指数反弹，铜价进入下行行情。sPrNtRuMzRbR9R7NtRrRnPrQfQqQnPlOnNtQ7NmNqOxNpMnNNZmPnM月度报告二、宏观方面1、2021 货币宽松获将延续2020 年下半年美联储货币宽松政策有望延续，“弱”美元有利于铜价继续上涨。2020 年 3 月 23 日，美联储宣布，因为新冠病毒大流行对社会各界造成“巨大困难”，美联储宣布广泛新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。之后，美联储在短短两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解，市场对美元流动性需求边际减弱导致美元出现下跌。继欧央行维持利率不变之后，美联储也维持了利率不变，同时有望达成 9000 亿美元的刺激协议。造成了美元持续走弱，推升了以铜为代表的金属走强。中央经济工作会议 18 日在北京闭幕。策会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。财政政策方面，积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。图 2:中国 PMI数据来源：WIND图 3：美国制造业 PMI数据来源:WIND月度报告图 4:国内工业增价值与 LME 月均价关系数据来源：大越期货整理图 5:制造业和基础设施建设月度投资数据来源：WIND月度报告三、供需分析1、供需平衡表图 6：ICSG 全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图 7：WBMS 全球供需平衡表资料来源：WMBS月度报告全球精炼铜供需现状：2020 铜矿小幅短缺，2021 供需将有所过剩据 ICSG，国际铜业研究小组(ICSG)周一称，2020 年全球精炼铜料短缺 52,000吨，2021 年料过剩 69,000 吨；2020 年以及 2021 年全球精炼铜产量增速预计为 1.6%。而今年全球精炼铜需求料基本保持不变（+0.2%），而 2021 年全球精炼铜需求增速预计为 1.1%。 受疫情影响，ICSG 预估今年除中国外的全球精炼铜需求将下降 9%。矿产铜方面，预计今年全球产量为 2022.3 万吨，同比下滑 1.5%，2021 年矿产铜预计为 2115.1 万吨，增速为 4.6%。世界金属统计局( WBMS )周三最新公布的报告显示，2020 年 1- 10 月全球铜市供应短缺 114.3 万吨，此前在 2019 年全年供应短缺 38.3 万吨。 2020 年 10 月末报告库存较 2019 年 12 月末水平高出 6.4 万吨。这一增幅包括 ME 仓库净交付 2.5 万吨，COMEX 库存增加 3 62 万吨。1-10 月上海库存增加 1.61 万吨。 2020 年 1-10 月全球矿山铜产量为 1,713 万吨，较去年同期下滑 0.1%。1-10 月全球精炼铜产量为 1,966万吨，较去年同期增加 2%，中国和智利增幅显著，分别增加 75.2 万吨和 8.9 万吨。2020 年 1-10 月全球需求量为 2080 万吨，去年同期为 1,960 万吨。1-10 月中国表观需求量为 1,220 万吨，较去年同期增加 18.2%。 2020 年 1-10 月欧盟 28 国铜产量同比增加 2.6%，需求量较去年同期下滑 17.7 万吨。 2020 年 10 月，精炼铜产量为 203.37万吨，需求量为 225.01 万吨。月度报告2、供应端：供应逐步恢复（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为 0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为 0.39%。2006 - 2020 年开采的铜矿石平均品位持续下降。图 8：铜矿品位资料来源：Wood Mackenzie，MI（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位铜价领先资本支出 1-2 年变化，而资本支出领先于精矿产量 5-7 年。2012 年资本支出见顶，铜矿产能增速也于 2016 年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019 年、2020 年分别增加 60 万吨、43 万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。预计未来 2 年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在 1.0%以上。2018 年以来，矿山利用率一直维持在 80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。图 9：铜矿投资与产能资料来源：大越期货整理月度报告图 10：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND月度报告（3）2021 年国内精炼产能延续扩张放缓，精炼铜产继续快速增长2018 年计划投放产能 157 万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对 2018年市场造成影响。而 2018 年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至 2019 年。另外，2020 年后续的冶炼产能放缓。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。图 11：2020 国内主要冶炼企业计划检修情况月度报告资料来源：我的有色网图 12：中国精炼铜供应量资料来源：WIND月度报告（4）2020 年 TC 疫情影响 TC 维持低位，2021 年 TC 有望企稳反弹从 2020 年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在 2020 年 3 月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因 2-3 月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而 4 月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到 6 月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的