交通运输行业：春运前三日公路发送旅客同比下降75%，上机免税重新谈判落地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 1 日 交通运输 春运前三日公路发送旅客同比下降 75%，上机免税重新谈判落地 行业动态 行业近况 近两周，沪深大盘下跌 1.9%，HSCEI 指数下跌 1.0%，机场板块上涨 7.9%，港口板块上涨 6.0%，物流板块上涨 3.1%，铁路板块下跌 3.8%，航空板块下跌 3.8%，公路板块下跌 4.7%，航运板块下跌 13.0%。 中金交运模拟组合近一年跑赢上证综指 19.0ppt，跑赢恒生国企指数 57.4ppt，跑赢 A股交运板块 31.1ppt，跑赢 H 股交运板块 60.3ppt；组合发布（2015 年 1 月）至今，跑赢上证/恒生国企指数 120.1/113.1ppt，跑赢 A/H 股交运板块 139.1/86.2ppt。 物流：12 月全国快递业务量 92.5 亿件，同比增幅达 37.4%，单价跌幅扩大（同比下降 12.7%，11 月同比-11.8%）；顺丰/韵达/圆通/申通 12 月业务量分别同比增长 49%/37%/46%/26%。2020 年全年业务量 834 亿件，同比增长 31%（增量 198亿件），明显受益于疫情带来的线上渗透率提升。全国邮政管理工作会议预计 2021年业务量达到 955 亿件，同比增长 15%，我们认为该预期偏保守，有望实现 18-20%增速（增量约 150-170 亿件）。 航运：干散货：由于铁矿石发货量有所下降、市场运力过剩，本周海岬型船市场运价略有下跌，1 月 29 日 BDI 收于 1,452 点，周环比-19.8%，年同比+176.6%。集运：集运外贸运价高位震荡、本周微跌，关注春节前后运价回落的风险。集装箱短缺依然存在，上海港欧美线船舶接近满载，1 月 29 日 SCFI 综指周环比-0.3%，SCFI 欧线运价收报于 4,394 美元/TEU（环比上周下降 0.4%），美西线收报于 3,995美元/FEU（环比上周下降 1.5%）；1 月 22 日内贸集运运价 PDCI 指数周环比回落5.8%，同比上涨 1.9%。油运：VLCC 各航线平均 TCE 本周收报于 6,135 美元/天，周环比-3%，年同比-84%，继续关注去库存。 航空、机场：12 月，三大航共计运输旅客 2,389 万人次，同比下降 26.2%；三大航共完成货邮运输量 32.8 万吨，同比下降 14.7%，其中，国际航线同比下滑 16.3%。 公路、铁路：1 月 28 日-1 月 30 日（春运前三日），全国公路发送旅客 4169 万人次，较 2019 年同期下降 75.4%，较 2020 年同期下降 75.2%。2020 年全年，全国公路完成货运量 342.64 亿吨，同比微降 0.3%；全国铁路完成货运量 45.52 亿吨，同比增长 5.4%。12 月，大秦线完成货物运输量 3793 万吨，同比增长 7.54%。 评论 物流：A 股看好顺丰控股、密尔克卫、华贸物流、中国外运；H 股看好中国外运、深圳国际、嘉里物流。美股看好达达、中通快递-US。 航运：由于造船的环保规定和融资能力抑制，目前在手订单与运力之比处于历史最低点，我们看好海丰国际、中远海控 A/H（出口持续高增长超预期，看好出口强势支撑运价和盈利以及长期格局改善）、中谷物流（内贸集运龙头，盈利持续高增长），港口：建议关注低估值、高股息个股。 航空：需求端来看，2022 年需求有望恢复至 2019 年水平；供给端来看，我们预计十四五规划运力增速将慢于十三五。油价来看，我们认为，2022 年油价或低于 2019 水平（均值 65 美金）。推荐三大航，民营航空推荐春秋、华夏。 机场：推荐首都机场（H 股）和长期受益于海南自贸港建设的美兰空港（H 股）。 公路：随着疫情逐步得到控制，经济企稳回升，我们看好业绩向上弹性较大的个股，A 股首推山东高速，H 股首推皖通高速。 铁路：建议关注在票价市场化背景下、或能实现量价齐升的京沪高铁。 估值与建议 本期双周报组合（排名不分先后）：A 股：国航、东航、南航、春秋、华夏、吉祥、顺丰、山东高速、宁沪高速、京沪高铁、中外运、华贸物流、密尔克卫、嘉友国际、建发股份、中谷物流、招商轮船、中远海控；H 股：国航、东航、南航、美兰空港、中远海控、海丰国际、皖通高速、宁沪高速、越秀交通、中外运、深圳国际、嘉里物流、达达（美股）。 风险 经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 杭程 联系人 SAC 执证编号：S0080120080129 cheng.hang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国国航-A 跑赢行业 8.90 29.8 9.4 春秋航空-A 跑赢行业 53.50 27.7 21.3 华夏航空-A 跑赢行业 16.60 18.7 15.1 华贸物流-A 跑赢行业 13.00 21.7 17.7 密尔克卫-A 跑赢行业 137.00 51.2 35.7 中谷物流-A 跑赢行业 34.94 14.8 12.5 顺丰控股-A 跑赢行业 111.00 47.7 40.5 山东高速-A 跑赢行业 8.06 9.5 8.3 美兰空港-H 跑赢行业 57.00 28.2 23.9 中通快递-US 跑赢行业 39.44 35.2 29.0 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332020-012020-042020-072020-102020-12相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 2 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金交运组两周报告回顾 【首次覆盖】达达集团：数字赋能同城蓝海，零售物流双桅启航 首次覆盖达达集团（DADA）给予跑赢行业评级，目标价 50.00 美元（由 2025 年 32 倍 P/E对应市值折现至 2021 年底），较现价 16%上涨空间，理由如下：本地零售和物流两大业务，高增长巩固龙头地位。2017-19 年营收 CAGR 达 60%，1-3Q20 京东到家（三方超市到家 O2O平台）/达达快送（同城即配平台）营收占比 42%/58%，在超市到家与三方同城配送市场市占率均达 24%，均为行业第一。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为-7.09 元、-5.36 元、0