商贸零售行业：如何看华熙生物功能性食品成长空间？~始于玻尿酸，不止于玻尿酸

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 如何看华熙生物功能性食品成长空间？——始于玻尿酸，不止于玻尿酸 ■2021 年 1 月国家卫生健康委批准由华熙生物申报的透明质酸钠（HA）为新食品原料，HA作为食品的成分添加在境外已有广泛应用，多用于功能性食品、尤其是口服美容类产品。本次 HA作为新食品原料获批，打开了国内功能性食品的崭新空间。本报告拟通过梳理功能性食品/口服美容类产品/HA功能性食品的市场空间及竞争格局，预判行业发展趋势及华熙生物在其中的发展潜力。我们认为，①老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求增加，进口品牌通过跨境电商教育消费者已形成一定认知基础，直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品，行业已行至较快增速阶段；②华熙生物有望依托其原料端优势、护肤品端的口碑积累，以 HA 成分为切入点、复用护肤品板块的营销及渠道经验，始于玻尿酸，而不止于玻尿酸，实现向功能性食品领域的成功拓展。 ■功能性食品、尤其是口服美容类产品，已处于快速增长阶段。功能性食品按照产品功效可分为口服美容类、强化机能类、防止疾病类、缓解疲劳类、身体节律类、瘦身排毒类等，按照原料成分包括多醣类、功能性甜味料（剂）、功能性油脂（脂肪酸）类、自由基清除剂类、维生素类、肽与蛋白质类、活性菌类、微量元素类和其他类。老龄化、健康意识增强及收入水平提升带动我国功能性食品市场规模快速增长，根据中国产业信息网，2012-2019 年市场规模从 1140 亿元增长至 3586 亿元，CAGR7 达 17.8%。口服美容类产品为功能性食品中增速较快的品类，根据中商产业研究院，2019 年市场规模达149 亿元，2012-2019 年间 CAGR 达 29%。 ■HA 食品政策限制放开，国内市场增长可期。①全球市场中，HA 功能性食品仍为小众产品，但原料需求量增加迅速：日、美、英等国功能性食品领域应用玻尿酸较为广泛，2015-2019 年全球食品级透明质酸原料市场销量从116.8 吨增长至 280.0 吨（占透明质酸总销量比重从 48.5%提升至 59.6%），CAGR 达 24.4%；2016-2019 年全球食品级透明质酸终端产品市场规模从 2.8亿美元增长至 3.5 亿美元，CAGR 达 8.0%。②玻尿酸使用范围放开至普通食品，有望带来较大市场空间：玻尿酸未来有望作为食品原料搭配胶原蛋白、虾青素等成分，结合消费者喜好推出不同组合或剂型，应用于下游乳及乳制品、饮料、巧克力制品、糖果及其他功能性食品；根据我们测算，中性假设下（假设中长期内中国人均食用量达到海外标准 0.82 克；人均消费额达到日本标准 16 元/人），中长期国内食品级玻尿酸原料及终端产品市场空间分别有望达 8 亿元和 154 亿元，国内需求将迎来较大增量空间（具体测算见正文）。 ■竞争格局：日本本土企业占优，国内普食领域外资亮眼。①日本功能性标示食品市场主要有传统食品企业+药企+转型的日化三类企业：头部玩家主要有 FANCL、可果美、森下仁丹、格力高等，均为日本本土企业，从 2019食品板块收入体量看，可果美的加工食品部门营收达 83.9 亿元；朝日集团食品部门营收仅次可果美，营收达 74.5 亿元。此外，2019 年格力高/FANCL/伊藤园食品部门营收分别问 45.5/27.9/20.8 亿元人民币。②我国功能性食品Table_Tit le 2021 年 01 月 23 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688363 华熙生物 .00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 8.20 8.88 -18.22 绝对收益 19.44 26.93 20.89 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 化妆品行业新规出台利好国货，御家汇盈利能力积极改善 2021-01-17 透明质酸钠获批新食品原料，政府出手华强北规范化妆品渠道 2021-01-10 12 月化妆品数据追踪，国货表现出色 2021-01-03 监管发布社区团购“九不得”，肯定互联网平台积极重要，引导行业良性发展 2020-12-27 监管发布社区团购“九不得”，肯定互联网平台积极重要，引导行业良性发展 2020-12-22 -12%-4%4%12%20%28%36%44%2020-012020-052020-09商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市场处于发展初期，涵盖部分有注册备案的保健食品及面向大众能够满足需求的相关普通食品：就保健食品市场而言，头部主要为中国企业，CR3（汤臣倍健、无限极和安利）占据 1/4 市场份额，以专业保健品牌为主；就相关普食市场而言，食品/日化玩家混杂，外资品牌居多，澳洲品牌 Swisse 受口服美容和玻尿酸相关市场中消费者青睐。 ■行业已行至较快增速阶段：老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求崛起，进口品牌通过跨境电商教育消费者已形成一定认知基础，直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品。①与日本社会相似，老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求崛起：对标人均收入增长、人口结构及行业增速情况，我们认为国内功能食品行业相当于日本 90 年代初水平。②跨境电商渠道为进口功能性食品开绿灯，进口品牌迅速提升消费者认知：通过跨境电商平台，国外保健品无需在国家药监局注册备案，即可向国内消费者展开零售（仅需在国家规定进口清单内和生产国上市许可）；近年来诸多国外保健品牌如 Swiss、blackmores 等依托跨境电商平台打开国内业务突破口，线上消费额实现快速增长，天猫国际数据显示，2020 年“双十一”当天，保健品行业仅用 10 分钟销售额即破亿，整个双十一成交额同比增长超 50%，其中口服美容、益生菌等品类成交排名靠前。③直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品：日化企业切入功能性食品领域，一方面可以增加与原有消费群体的粘性和沟通，满足客群不同的需求，另一方面也可以借助原有业务的营销、渠道等资源，打开新业务空间，因此“妆食同源”趋势不断强化。 ■华熙生物：有望依托其原料端优势、护肤品端的口碑积累，以 HA 成分为切入点、复用护肤品板块的营销及渠道经验，始于玻尿酸，而不止于玻尿酸，实现向功能性食品领域的成功拓展。①公司为玻尿酸原料全球龙头，依托底层发酵技术平台衍生出功能糖类和氨基酸类两大方向，拓展更多原料，如γ-氨基丁酸、依可多因等多种生物活性物质；②依托原料优势切入 HA 功能性食品市场，终端已有仙黎奥芙和 Plumoon 普蘭萌两个品