非酒类食品饮料行业乳业月报：国内原奶价格继续突破向上，饲料价格有所抬升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 27 日 非酒类食品饮料 乳业月报：国内原奶价格继续突破向上，饲料价格有所抬升 行业动态 行业近况 商超数据显示 2020 年 1-11 月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+9.0%/-8.1%/-5.1%。根据我们的草根调研，我们预计下游龙头企业大部分经销商在 12 月-1 月完成了春季备货。我们认为若疫情控制有序，春节前及期间的乳制品消费旺盛的需求将保持延续，相比 2020 同期有明显改善。我们认为 2021 年乳制品需求有望延续2H20 增长趋势，原奶供给端仍相对紧张，原奶价格仍显上行趋势。对于大型乳企而言，奶价上行对其竞争环境更为有利，我们继续看好乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起趋势，低温乳品渗透率提升空间明确。 评论 恒天然全脂奶粉价格同比提高，反映 21 年 1 月市场需求继续回暖、拍卖量同比偏紧。2021 年 1 月 19 日恒天然全部产品拍卖均价 3,593 美元/吨（拍卖量同比-10.7%），环比/同比分别+4.8%/+4.6%；其中全脂奶粉 3,380 美元/吨，环比/同比分别+2.2/+4.5%，脱脂奶粉 3,243 美元/吨，环比/同比分别+7.0%/+6.8%。供给端，2020 年 1-11 月新西兰/澳大利亚/欧洲/美国原奶产量均同比微增。 国内市场：2021 年 1 月国内原奶价格升至 4.24 元/kg 价格端：近期中国玉米、全球玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比均上涨，奶牛养殖的饲料成本仍较高。2021 年 1 月 7 日至 1 月 13 日，国内生鲜乳均价 4.24元/千克，环比+0.5%，同比+10.7%，2020 年 12 月大牧场价格同比亦有所提高，我们判断 1Q21 奶价仍为同比上涨趋势，21 年全年奶价将处于相对高位，需关注奶价趋势、下游乳制品需求/价格/竞争的动态情况。供给端：1-11 月国内液态奶累计产量 2,355.81 万吨（同比+3.13%），自 2Q 以来供给量逐月环比提高。2020年 1-11 月，我国大包粉进口量达 901.7 千吨，同比下滑 2.1%；同期我国液态奶累计进口量 951.2 千吨，同比增长 12.3%，国内原奶供给端 9-11 月改善明显。 需求端（中金商超数据）：液态奶行业 11 月销售额同比+7.1%，酸奶/奶粉行业11 月销售额同比-11.7%和-6.4%。2020 年 1-11 月龙头高端奶产品销售额同比增速均 高 于 行 业 。 1-11 月 液 态 奶 / 酸 奶 / 奶 粉 行 业 销 售 额 分 别 累 计 同 比+9.0%/-8.1%/-5.1%，销售均价同比+0.24%/-1.6%/-4.4%。液态奶：1-11 月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+7.7%/+16.0%/+22.7%，均价同比+2.2%/+1.1%/+2.5%。酸奶：1-11 月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比-8.2%/-8.0%/-9.7%，均价同比-3.2%/-4.0%/-0.4%。液态奶重点品牌：1-11 月金典/特仑苏累计销售额分别同比+16.5%/+32.7%，均价分别同比-3.5%/-0.3%。常温酸奶重点品牌：1-11 月安慕希/纯 甄 / 莫 斯 利 安 累 计 销 售 额 同 比 -7.9%/-8.6%/-11.5% ， 均 价 分 别 同 比-3.7%/-1.5%/-1.9%。奶粉重点品牌：1-11 月伊利/雀巢/飞鹤/澳优/雅士利/合生元累计销售额同比-10.2%/-11.0%/-2.0%/+0.6%/+21.8%/-15.7%，各品牌累计市占率同比均有所提高。我们预计 1Q21 为春节旺季，若疫情控制有序白奶需求将保持高增，奶粉需求稳定，酸奶及乳饮料需求略有承压，龙头表现有望好于行业整体。 估值与建议 目前维持个股盈利预测。下游企业推荐常温奶龙头伊利股份、低温奶区域龙头光明乳业。 风险 需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 武雨欣 联系人 SAC 执证编号：S0080120070186 yuxin.wu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 伊利-A 跑赢行业 46.36 32.4 27.9 光明乳业-A 跑赢行业 19.40 44.0 39.4 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 • 日常消费 | 零研月报：10 月多数品类销售额增速略有回暖 (2020.12.03) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 731001271541812082020-022020-052020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金非酒食品饮料 中金公司研究部：2021 年 1 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中国乳原料价格走势 ............................................................................................................................................................ 4 成本环境 ............................................................................................................................................................................... 6 全球主产区乳业供应量 ........................................................................................................................................................ 7 中国乳业供应端情况 ............................................................................................................................................................ 8 中国乳业需求端情况 ............................................................................................................................................................