软件及服务行业：把握板块复苏周期，2021开年展望积极

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 27 日 软件及服务 把握板块复苏周期，2021 开年展望积极 行业动态 行业近况 我们判断当前计算机板块在深度回调后，随着时间进入 2021 年，行业内公司已经进入复苏周期。基于我们对一季度板块的看好，建议投资者关注计算机板块的投资机遇，紧抓符合行业趋势的龙头企业，并领先布局具备性价比、基本面优质的中小型公司。 评论 疫情复苏之下，计算机板块有望迎来“超级”复苏周期。在疫情的影响下，计算机板块公司在 2020 年一季度业绩均录得低基数；同时收入确认节奏整体延后，导致各公司 2020 年收入在四季度集中体现。根据万得数据统计，我们注意到 2020 年四季度“主流公司”有望录得 43%的收入增速和 44%的利润增速，而目前已披露业绩预告的“主流公司”单季利润增速中值也高达 51%。我们相信软件板块主流公司 2020年四季度以及 2021 年一季度的业绩均将实现较高的同比增长，2021 年一季度，随着 2020 年年报和 2021 年一季报的披露，软件板块有望迎来“超级”复苏周期。 机构持仓已至低位，估值处于合理位置。根据我们对万得数据的统计，2020 年第四季度中金软件及服务板块占基金持仓比重为 3.37%，连续两个季度出现回落。按照中金软件及服务板块的整体市值占比 4.49%作为标准配置，当前板块的低配比例为 1.12%，机构持仓比例已至低位。而从估值角度看，我们计算得当前 “主流公司”的预测市盈率中值（28.0x）远低于历史均值（44.2x），按照市值加权后的预测市盈率（44.6x）则略低于历史均值（47.2x）。我们认为当前大市值公司的整体市盈率虽明显高于小市值公司，但也并未脱离基本面，而小市值公司相比历史，则有较强的投资价值。 建议紧抓产业趋势，补充配置性价比标的。当前板块存在较明显的大小不均、冷热分化的市场风格。我们从微观角度判断部分原因是机构投资者头部化趋势较为明显，一批管理规模较大的基金管理人和基金经理涌现，配置思路、研究透明度、研究性价比使得头部公司具备较强的估值溢价。另一方面，注册制改革的不断深化，和退市机制的进一步完善，也使得“上市光环”逐渐消隐，资金对于较大市值、较强抗风险能力的优质公司更为偏好。根据中金策略组的判断，机构持股的集中化或为长期趋势，且当前主动公募持股尚未完全脱离基本面。在这一背景之下，我们建议投资者紧抓符合行业趋势的龙头企业，并补充布局一批自下而上基本面优质、具备“长坡厚雪”潜质的中小型公司。 估值与建议 我们继续维持跑赢行业评级，并建议投资者关注的标的包括：办公领域的龙头公司（业绩持续高增，发展空间广阔，具备成为平台型公司，不断延展自身边界的潜力）；卫宁健康（医疗 IT 实际需求景气度仍在，市场存在预期差）；福昕软件（产品力出众，经营杠杆较强。随着渠道建设补强，2021 年有望实现利润高增长）；科大讯飞（创始人拟定增加注，彰显发展信心。AI 场景化落地红利期渐显）；用友网络（管理层调整后业务全面聚焦，2021 有望成为云转型突破之年）。 自下而上性价比出众的标的包括：创业慧康（公卫市场需求更具韧性）；石基信息（平台化叠加国际化，云 PMS 有望重走云 POS 推广路径）；华宇软件（法律科技龙头，信创业务或助力新增长）；能科股份（工业软件进入景气周期，航空航天和制造业信息化浪潮来临）。 其他建议关注的标的包括中科创达（从操作系统能力切入智能汽车、物联网等多个领域，持续享受智能汽车爆发红利）；国联股份（多多平台增长进入井喷期，长期有望成为平台级的产业互联网平台）；博睿数据（传统行业数字化开启，ITOM高粘度需求向上）；当虹科技（超高清频道建设虽迟但至，公司技术优势使其成为确定性受益标的）；泛微网络（协同办公龙头，牵手企业微信推进内外协同）。 风险 行业恢复不及预期；市场流动性低于预期。 于钟海 分析员 SAC 执证编号：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246 zhonghai.yu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 福昕软件-A 跑赢行业 400.00 53.6 37.7 能科股份-A 跑赢行业 50.00 24.9 17.9 科大讯飞-A 跑赢行业 54.00 59.7 45.1 用友网络-A 跑赢行业 61.00 164.3 165.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 福昕软件-A | 中国版式文档专家；全球无纸化浪潮送水人 (2020.12.23) • 软件及服务 | 公卫信息化：“标准与规范”发布，集中建设周期将至 (2020.12.15) • 能科股份-A | 乘风“中国智造”，赋能“数字孪生” (2020.12.13) • 创业慧康-A | 疫后春风依旧，“慧”及万家健康 (2020.11.18) • 科技 | 《智能网联汽车技术路线图 2.0》发布，行业发展进入关键节点 (2020.11.12) • 科技 | C2M：数字经济时代，下个十年的制造新业态 (2020.11.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金软件及服务 中金公司研究部：2021 年 1 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 市场分化加剧，注册制催化板块加速去浊扬清 我们整理了中金软件及服务指数中的公司，并将其中有两家以上机构覆盖并给出盈利预测的定义为“主流公司”（108 家），将仅一家机构覆盖的公司定义为“边缘公司”（24 家），将无机构覆盖的定义为“无关注公司”（126 家）。根据我们的统计，在过去的 3 年及 2021年初至今，“主流公司”持续跑赢“边缘公司”和“无关注公司”，而“边缘公司”和“无关注公司”的相对收益差距不大。从每年的涨跌幅来看，2018 年、2020 年“边缘公司”甚至跑属“无关注公司”，而“主流公司”持续跑赢其他分类。 从 2020 年四季度和 2021 年 1 月的表现来看，“主流公司”表现仍然强劲。我们判断一方面是在“机构抱团”的背景下，代表中国软件行业中坚力量的“主流公司”更得到投资者的追捧。另一方面是在注册制改革不断推进，资本市场迎来大量新兴血液的背景下，板块“去浊扬清”加速。我们看到，注册制以来，科创板迎来了如金山办公、虹软科技、福昕软件、中控技术、奥普特、道通科技、博瑞数据、优刻得、柏楚电子等优质软件公司，更有中望软件、云从科技、依图科技等拟登录资本市场的优质公司吸引投资者关注。在这一背景下，商业模式、下游景气度、赛道长度等不够“性感”的公司，特别是中小型公司，获得的机构投资者关注度正逐渐下降。 根据中金策略组观点，当前主动公募持股并未完全脱离基本面，且机构持股向少部分个股集中或是长期趋势。从微观上，当前基金募资顺畅，机构和基金经理头部化趋势较为明显，我们判断头部“主流公司”仍将在中长期有超额收益。 图表 1: 过去