机械行业“大国重器”系列02：工业之“眼”，如日方升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 27 日 机械 “大国重器”系列 02：工业之“眼”，如日方升 观点聚焦 投资建议 往前看，我们认为“数据”将成为工业制造中新的生产要素，助力制造业的智能化转型和效率提升；其中机器视觉作为工业之“眼”，将在数据采集/识别/检测等诸多领域大放异彩。通过分析机器视觉产业链和行业特点，我们看好中国机器视觉行业的长期发展，建议关注奥普特（未覆盖）、矩子科技（未覆盖）、天准科技（未覆盖）、精测电子等。 理由 我们认为机器视觉行业具有应用广、空间大、壁垒高的特点，优质企业能够长期保持高盈利水平，而中国机器视觉行业受益于渗透率提升、国产化替代以及智能制造转型的发展机遇，长期成长动力充足。 ► 机器视觉行业应用广、空间大、壁垒高。机器视觉可应用于智能制造的方方面面。机器视觉系统辅助设备进行自动化生产和智能化检测，具有广泛的应用行业和应用场景。我们预计 2025 年全球机器视觉行业规模 92 亿美元。根据康耐视，2018 年全球机器视觉行业规模为 42 亿美元，长期有望实现 12%的复合增速，据此计算，到 2025 年全球机器视觉行业规模有望达到 92 亿美元。根据中国机器视觉产业联盟，2019 年我国机器视觉行业规模约 103 亿元，过去五年年均复合增长达 32.4%，增速远快于全球。 ► 技术密集叠加工艺密集，构筑行业高盈利能力。机器视觉作为工业自动化的重要环节，具有技术密集与工艺密集的特点，业内企业需要通过高强度的研发投入以及长期的案例积累，建立起全面的产品布局与优质的服务体系，进而构筑竞争壁垒。高壁垒带来优质企业高盈利水平，例如基恩士/康耐视近十年毛利率、净利率平均水平可达 80%/75%、35%/26%。 ► 中国机器视觉：渗透率提升与国产化替代共同发酵。我国 2019 年机器视觉规模约为制造业增加值的 0.4‰，而德国、美国该比例分别约 1.6‰、1.2‰，为中国的 3-4 倍。往前看，随着中国制造业产业升级，机器视觉渗透率有望持续提升。与外资品牌相比，本土品牌具有价格、深度定制化优势，进口替代优势明显。特别地，中国在新能源等新兴制造业占据全球领先地位，外资品牌的项目经验优势大幅削弱，我们认为国产品牌有望藉此弯道超车。 ► “智能制造”大势所趋，中国市场土壤优渥。随着中国制造业劳动力数量减少与用人成本提高，“机器换人”日益成为企业发展大势所趋。而随着3D 视觉、工业互联网、深度学习等先进技术的成熟，我们认为机器视觉作为数据采集、深度感知的重要工具，有望成为数字经济时代制造业的必选项。 盈利预测与估值 我们建议投资者积极关注对标康耐视、基恩士的本土机器视觉成套系统供应商奥普特（未覆盖），及专用设备集成商矩子科技（未覆盖）、天准科技（未覆盖）和精测电子。此外，非上市公司领域，我们建议关注梅卡曼德（未上市）、XYZ（未上市）等。 风险 行业竞争加剧；汽车、电子等行业资本开支不及预期；技术风险。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 精测电子-A 跑赢行业 66.62 54.3 47.5 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 机械 | 工程机械：全球竞争力提升+行业周期弱化，估值扩张通道开启 (2021.01.12) • 机械 | “大国重器”系列 01：HJT 时代离我们还有多远？ (2020.12.16) • 机械 | 32 万台：挖掘机“新周期”的起点 (2020.12.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 841001161321481642020-022020-052020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2021 年 1 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 机器视觉：工业之“眼”，如日方升 ...................................................................................................................................... 4 机器视觉：多种技术工艺复合的系统产品 ..................................................................................................................... 4 机器视觉相比人工视觉的优势：速度、精度、强度更胜一筹 ..................................................................................... 5 机器视觉产业链：孕育优质企业的土壤 ......................................................................................................................... 6 机器视觉应用广、空间大、壁垒高 ................................................................................................................................... 10 应用广：下游应用众多，覆盖多工艺环节 ................................................................................................................... 10 空间大：预计 2025 年全球规模 92 亿美元，国内成长速度快于全球 ....................................................................... 11 壁垒高：技术密集叠加工艺密集，铸就行业高盈利特性 ........................................................................................... 12 中国机器视觉：渗透率提升+国产化替代，助力智能制造 ............................................................................................... 14 我国机器视觉密度仅为发达国家的 1/4，发展潜力