中国制造2025系列之二：部分制造业行业去产能梳理

中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2018 年 5 月 10 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《物流效率提升释放工业企业利润》——宏观经济周报(12.11-12.17)20171218 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 中国经济 [Table_Analyser]朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title]部分制造业行业去产能梳理 中国制造 2025 系列之二 [Table_Summary]如今去产能究竟达到了什么样的程度，对于判断中国经济是否迎来新一轮周期有重要意义，因此有必要对制造业去产能进程进行一番整理来获得清晰的认知。本文是中国制造 2025 的第二篇，我们将会从钢铁、煤炭、有色、化工、工程机械、汽车、家电这几个主要的制造业行业的产能弹性入手，然后进一步梳理上述各行业的去产能进程，然后根据目前的去产能情况，对固定资产投资、PPI 与 CPI 的变化进行分析，以期获得有益的结论。 首先，我们将从行业产能利用率及产能弹性入手。制造业行业之间产能利用率及产能弹性存在明显差别。产能过剩直接影响制造业投资，在产能利用率高的行业，需求上升直接拉动固定资产投资；而在产能利用率低、产能过剩的行业，需求对固定资产投资的拉动作用则相对滞后。重资产行业（钢铁、煤炭、有色、基础化工）产能弹性较差，轻资产行业（汽车、工程机械、家电）产能弹性较好，因此，前者产能过剩的情况更为严重，去产能更为艰难。产能弹性对价格（PPI）也有重要影响。产能弹性大的行业在需求变化时投资能够较快做出反应，当下游需求降低，投资快速收缩，甚至通过减少职工数等办法来减少产能，当下游需求上升时，亦能够快速扩大产能，供给能够快速调整，不会出现供给严重过剩或者不足的情况，则产成品的价格不至于受到较大幅度冲击，PPI 波动较小。反之，PPI 波动加大。整体制造业去产能进程进入后半程，结构仍需优化。产能过剩的主要行业中，1）有色行业得益于下游需求的快速增加，去产能基本完成，未来还需要进一步推进供给侧改革控制总量，提高质量；2）钢铁行业在 2018年底基本可以完成去产能（不考虑“地条钢”）；3）基础化工子行业去产能进程不一，其中烧碱和涤纶去产能也基本完成，PVC 和 PTA 相对较慢一些，但供需也已经逐步改善；4）煤炭行业去产能要慢于上述三个大行业，去产能预计延续至 2020 年之后；5）在汽车和家电两个行业中，汽车行业的产能问题主要集中在商用车方面，乘用车产能整体产能在合理区间，但车企之间差别较大，但随着产能逐渐得到控制与重卡需求回暖，汽车行业产能过剩问题得到缓解；家电行业产能升级道路起步较早，且弹性较高，因此家电行业的产能问题不值得过于担忧。制造业投资与通胀将温和上行。在供给侧改革去产能进程中，除产能利用率回升外，整个制造业盈利情况和资产负债率都所有好转。考虑到房地产投资平稳、基建投资偏弱的情况，估计 2018 年固定资产投资稍低于2017 年，但也不会太悲观，预计 2018 年之后，随着大部分行业进入去产能后期，固定资产投资有望回升。2018 年 PPI 和 CPI 剪刀差继续缩窄，成本向下游传递。2018 年 5 月 10 日 部分制造业行业去产能梳理 2 目录 1 制造业产能利用情况 .......................................................... 51.1、行业产能利用率及产能弹性 ................................................................ 5 1.2、行业产能弹性的传导逻辑 .................................................................... 8 2 各行业去产能进程 ............................................................ 102.1、钢铁行业：去产能进入后期，产能利用率接近合理区间 ................... 10 2.2、煤炭行业：去产能稳步推进，产能臵换将加速 ................................. 12 2.3、电解铝：供给侧改革与下游需求共同作用，供需基本面改善 ............ 13 2.4、基础化工行业：子行业去产能进度不一，PVC、PTA 有待进一步改善13 2.5、轻资产型行业：产能弹性大，未来需继续结构升级 .......................... 16 3 去产能进程总结 ............................................................... 18 2018 年 5 月 10 日 部分制造业行业去产能梳理 3 图表目录 图表 1.经济衰退时期产能利用率降低 .....................................................5 图表 2. 欧洲产能利用率恢复至 80% .........................................................6 图表 3. 2016 年以来我国产能利用率回升 ................................................6 图表 4.制造业行业产能弹性统计 ..............................................................6 图表 5. 重资产行业资产负债率较高 ........................................................7 图表 6.上游行业固定资产占比高，下游行业占比低 ...........................7 图表 7.汽车、家电行业资产周转率较高 .................................................7 图表 8.产能弹性价格传导逻辑 ..................................................................8 图表 9.弹性较低行业 PPI 变化较大，弹性较高行业 PPI 平稳 ............8 图表 10.产能弹性固定资产投资传导逻辑 ...............................................9 图表 11. 钢铁行业固定资产投资及增速 ................................................ 10 图表 12. 钢铁行业产能利用率及销售利润率 ....................................... 10 图表 13. 2016 年至