化工行业春季行情展望系列报告之三：农产品涨价，看好旺季化肥景气

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 18 日 化工 化工春季行情展望系列报告之三：农产品涨价，看好旺季化肥景气 观点聚焦 投资建议 2020 年初至今国内外主要粮食作物价格上涨明显，国内玉米、大豆、小麦、中晚稻等主要粮食作物价格分别上涨 45%/29%/3.5%/14%；CBOT 玉米、大豆和小麦等农作物期货结算价分别上涨 27%/42%/15%。根据中金农业组预测，2021 年国内玉米饲用需求旺盛，玉米价格与种植收益仍将处于向上通道；同时小麦与水稻价格或受益于政策推动，水稻和小麦收储价格仍有向上空间。我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥等农业投入品需求增长，我们看好春耕旺季需求集中释放下化肥价格上涨。 理由 尿素：供需相对平衡，看好春耕旺季价格稳中上升。根据卓创资讯数据，2020年 1-11 月我国尿素行业开工率 82%，同时我们预计 2021 年中国尿素行业产能增速 5%，2021 年尿素供应增量相对有限；需求端，我们预计农作物涨价有望带动国内尿素农业需求提升，同时国际粮价上涨也有助于支撑出口需求，我们预计中国尿素供需相对平衡。目前尿素企业和港口库存均处于低位，我们预计随着春耕旺季尿素需求集中释放，尿素价格有望稳中向上。 钾肥：库存下行，春耕需求释放，价格底部回暖。我国钾肥价格除了受国内供需关系及政府调控外，主要挂钩于海运大合同价。受到疫情以及 2020 年钾肥大合同较低价格影响，氯化钾价格在 2020 年 7 月下滑到 1820 元/吨，达到十年来最低水平，四季度大合同供应量接近尾声，港口库存明显下降，同时国内经济活动复苏，氯化钾价格持续回暖，较低谷反弹 12.6%至 2050 元/吨。目前厂家实际供应量有限，伴随后期春耕农业需求释放，钾肥价格有望进一步回暖。 磷肥：供需改善叠加成本驱动，行业景气度有望进一步上行。磷矿石减产叠加长江大保护，中小产能加速出清，且未来几年行业暂无新增产能，我们预计磷肥供需将持续改善。由于成本端硫磺、合成氨等原材料价格上涨，叠加备肥旺季需求较好，4Q20 以来磷酸一铵、磷酸二铵价格分别上涨 10%/7%。目前磷肥企业库存水平低，企业排单至二月底甚至三月，我们预计春节后磷肥价格仍有望继续上行。 复合肥：龙头市占率继续提升，春耕旺季价格看涨。受益于玉米等农作物涨价，2020 年 1-11 月我国复合肥表观消费量同比增长 14%；我们预计 2021 年玉米、水稻和小麦价格仍有向上空间，将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，有助于促进复合肥销量继续增长，龙头企业基于成本、品牌、渠道资源以及新型复合肥领域的优势，复合肥销量和市占率将继续提升。同时目前复合肥库存处于低位，叠加单质肥有望涨价，我们预计春耕旺季复合肥价格和盈利有望上升。 盈利预测与估值 我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥等农业投入品需求增长，我们看好春耕旺季需求集中释放下化肥价格上涨，标的看好华鲁恒升、新洋丰、司尔特，建议关注云天化、兴发集团。 风险 农作物涨价低于预期，化肥价格低于预期。 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 赵启超 分析员 SAC 执证编号：S0080520120012 qichao.zhao@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 裘孝锋 分析员 SAC 执证编号：S0080521010004 xiaofeng.qiu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 新洋丰-A 跑赢行业 21.50 22.6 19.4 华鲁恒升-A 跑赢行业 48.00 22.0 19.0 司尔特-A 跑赢行业 7.20 11.7 9.6 云天化-A 中性 7.50 15.7 13.8 兴发集团-A 中性 14.00 27.0 25.0 中金一级行业 基础材料 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2021 年 1 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 粮价上涨提升化肥需求，看好春耕旺季化肥景气............................................................................................................... 4 粮食价格上涨利好化肥需求提升 ..................................................................................................................................... 4 尿素：供需相对平衡，看好春耕旺季价格稳中上升 ..................................................................................................... 5 钾肥：库存下行，春耕需求释放，价格底部回暖 ......................................................................................................... 7 磷肥：供需改善叠加成本驱动，行业景气度有望进一步上行 ................................................................................... 10 复合肥：农作物涨价促进销量增长，龙头企业市占率继续提升 ............................................................................... 13 图表 图表 1: 我国主要农作物粮食现货均价 ...................................................................................................................................... 4 图表 2: CBOT 农作物期货结算价 .......................................................................