化工行业春季行情展望报告（二）：农产品涨价，把握2021农药板块性机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 18 日 化工 化工春季行情展望报告（二）：农产品涨价，把握 2021 农药板块性机会 观点聚焦 投资建议 展望 2021 年，我们对农化行业预期乐观，我们判断农药企业将进入新一轮量价齐升景气周期。若通胀推动农作物价格持续上行，我们认为本轮周期有望重现2013-2014 年农化大周期。考虑到 2021 年重点复苏的是大田作物相关需求，我们认为应当优先关注除草剂、杀虫剂，尤其是大宗品种草甘膦、草铵膦、农用菊酯等品种。 理由 全球植保行业 2021 年有望步入上行周期。回顾全球植保行业过去 20 年发展，植保行业以 3-7 年为一个小周期持续震荡上行。本轮上行周期自 2016 年开始，2019-2020 年处于阶段下行周期。展望 2021 年，我们认为植保行业有望走出反转趋势，核心驱动力来自于农作物涨价带来的上涨动力，同时油价触底向上成本端有支撑。 中国植保行业加速崛起，2021 原药行业迎大机会。过去十年，中国在植保行业地位快速崛起，通过并购及内生式发展，中国已经形成了先正达（第一梯队创制药）-安道麦（第二梯队仿制药跨国巨头）-扬农化工等（第三梯队区域性农药企业）多梯队、全方位布局。2021 年，基于农药行业供需情况，我们判断原药价格大概率触底反弹，优先关注大田作物农药。目前海外复工暂不明确、部分订单仍将由国内企业执行，国内环保安全约束、龙头企业扩产相对克制，我们认为原药价格步入上行周期。考虑到 2021 年重点复苏的大田作物相关需求，我们认为应当优先关注除草剂、杀虫剂，尤其是大宗品种，如草甘膦、草铵膦、农用菊酯等。杀菌剂方面，2019-2020 年相对抗跌，短期则难有较大机会。 草甘膦需求向好，供给偏紧，价格有望维持近年高位。国内多款转基因玉米大豆获生物安全证书，我们认为未来 1-2 年内有望商品化大规模种植，利好国内草甘膦用量。全球农作物种植面积可能加速增长，叠加全球转基因作物推广，未来2-3 年全球草甘膦需求向好。国内草甘膦市场已初步形成江山+福华、兴发+腾龙、新安化工三家寡头的局面。2020 年洪灾导致部分草甘膦企业停产，草甘膦短期供给偏紧。考虑目前草甘膦需求处于旺季，原材料甘氨酸供应不足，草甘膦价格易涨难跌。建议关注草甘膦行业上市公司：广信股份、兴发集团、江山股份（未覆盖）、新安股份（未覆盖）。 盈利预测与估值 农药价格触底回升，需求拉动销量增长，2021 年农化企业有望迎来量价齐升。我们重点推荐扬农化工（存量业务基本面向上、优嘉三四期助力成长）、利尔化学（草铵膦涨价带来业绩弹性、MDP 推广强化成本优势）、 广信股份（邻对硝基氯化苯、草甘膦涨价弹性、新项目投产带来增长预期），建议关注联化科技（江苏两基地复产业绩修复、临海基地和德州基地开工建设未来成长可期）、长青股份（吡虫啉价格反弹、麦草畏二期、菊酯项目投产）、兴发集团（草甘膦涨价）。 风险 原油价格大幅下跌，极端自然气候，环保安全事故等。 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 裘孝锋 分析员 SAC 执证编号：S0080521010004 xiaofeng.qiu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 扬农化工-A 跑赢行业 136.00 28.5 23.8 利尔化学-A 跑赢行业 30.00 15.8 15.3 广信股份-A 跑赢行业 23.50 16.6 13.5 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 化工春季行情展望系列报告之一：布局受益发达经济体复苏标的 (2021.01.15) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2021 年 1 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 全球植保行业 2021 年有望步入上行周期 ............................................................................................................................ 4 农产品价格有望步入牛市，作物种植积极性有望提升 ................................................................................................. 4 原油价格中枢上移，利好农药价格上行 ......................................................................................................................... 7 跨国巨头 2020 回顾：拐点已现，2021 年谨慎乐观............................................................................................................ 9 中国植保行业加速崛起，2021 原药行业供给需求双增 .................................................................................................... 11 明星企业加持，中国植保行业加速崛起 ....................................................................................................................... 11 供给有望重回增长通道，马太效应强化 ....................................................................................................................... 11 2020 年农药需求相对刚性，海外需求维持强劲，北美地区有望反弹 ...................................................................... 13 草甘膦需求向好，供给偏紧，价格有望维持近年高位 ........................................................................