科技行业：算力大航海时代，IDC如何成为数据的犀舟径楫？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 19 日 科技 算力大航海时代，IDC 如何成为数据的犀舟径楫？ 观点聚焦 投资建议 数字经济时代，在算力浪潮之中，数据中心之于数据，犹如犀舟之于货物，起到承载、传输、存储等作用，为算力保驾护航。我们在本篇报告中重点分析了行业演变规律、美国发展经验以及上下游面临的痛点，聚焦行业未来发展趋势，我们认为头部集中化、区位分层化、运维专业化、服务智能化、技术融合化将 IDC行业逐渐从无序扩张带入差异化竞争的下半场。建议关注在行业高速扩张中，提供更高服务价值、具备优质区位资源、专注技术降本增效的头部第三方 IDC 公司。 理由 把握头部公司高增长确定性，估值随业绩扩张。2020 年，IDC 板块先后经历了政策、需求爆发推动的整体上涨，再到热潮退去估值分化，头部公司呈现了明显韧性，股价一路稳健上行，基本面维持强劲增长，持续的新订单和项目扩张支撑起未来高增长确定性，市场给予更高的溢价。我们认为，科技发展带动的数据量爆发是 IDC 行业未来 5-10 年繁荣的长逻辑，同时客户对高质量数据中心供给的诉求将持续提升，而高价值的服务来自于对客户需求的准确理解和前瞻判断，对核心资源可持续性的获取，以及抓住行业痛点、以技术引领行业趋势的能力。 随需而扩，市场需求决定供给的长期价值。回溯 IDC 的发展史和美国经验，数据中心的分布与区域发达程度、产业特性、客户的需求变化密切相关。正因为对时延最敏感、对价格最包容的业务需求始终围绕在一线城市及周边，供给侧受制于资源禀赋和政策管制，一线地区的 IDC 资产价值才能长期保持韧性。而随着更多低时延需求、价格敏感的业务向一线城市外溢出，高性价比服务成为新的需求考量。我们认为，IDC 竞争的关键随着区位分层、业务需求迭代将分化，一线重核心资产积累，非一线重成本优势；在这个前提下，云计算短期兴起的自建并不会对真正能提供高价值服务的头部第三方 IDC公司产生冲击，头部整合是大势所趋。 IDC 的服务核心是将网力和电力高效转化为算力。如何降低网络时延、提供性价比且稳定的电力保障是非一线地区 IDC 公司需投入的重点。在时延优化上，缩短传输距离、优化网络结构是核心发力点，拥有全国一盘棋布局的头部 IDC 公司更能满足客户的多点 IT 部署和灵活扩容需求。在能耗上，IT 和制冷是数据中心主要能耗来源，因此节能的关键就在于对机房架构和机电设备的优化，我们认为技术投入能力是竞争的前提，同时真正下沉贴近客户需求、通过技术手段为客户提供高性价比的服务才是第三方 IDC 的核心价值 技术拓宽能力边界，规模化后的差异化服务将增厚竞争壁垒。传统数据中心以提供托管服务为主，我们认为 IDC 一方面连接云计算厂商，一方面汇聚了互联网公司和各产业的客户，数据中心内部间的东西流量诉求在提升，如何在规模扩张后，突破托管服务的边界，利用规模和技术能力向下游输出差异化服务，是长期看第三方 IDC 在多云生态中扬帆远航的核心。 盈利预测与估值 我们认为具有优质区位资源、专注技术降本增效的专业第三方数据中心在 IDC 行业中将具有更强的竞争力，行业头部整合趋势明显。推荐头部 IDC 公司：万国数据、秦淮数据、世纪互联、宝信软件。 风险 一线城市指标政策收紧；新技术发展与应用不达预期。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 宝信软件-A 跑赢行业 80.00 46.6 30.5 中国联通-A 中性 5.50 21.9 18.0 中国电信-H 跑赢行业 3.20 7.8 7.0 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 21.0 19.0 中国移动-H 跑赢行业 65.00 8.0 7.8 香港宽频-H 跑赢行业 16.80 23.0 18.9 中国联通-H 跑赢行业 6.10 9.0 7.2 世纪互联-US 跑赢行业 36.00 382.4 83.8 万国数据-US 跑赢行业 115.00 N.M. N.M. 秦淮数据-US 跑赢行业 27.00 415.3 152.3 宝信 B 跑赢行业 5.80 22.0 14.6 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2021 年 1 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 极往知来，以美为鉴，中国 IDC 板块往后看如何投资？ ................................................................................................... 4 估值走势分化，市场更青睐龙头增长确定性 ................................................................................................................. 4 IDC：基于网络和能源两大基础设施的算力中心 ........................................................................................................... 5 从美国数据中心行业的演变展望中国行业格局：头部整合是大势所趋 ..................................................................... 6 随网而建，随需而扩 ............................................................................................................................................................ 8 美国：初期起源于主电信机房网络附近，后逐步主动型扩张网络触角 ..................................................................... 8 中国：邻近骨干网节点，多层级网络架构互联互通 ..................................................................................................... 9 降低网络时延是 IDC 扩张关键诉求 ........................................................................