主题策略：股权激励回顾及2021年展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 股权激励回顾及 2021 年展望 股权激励发展的现状及趋势 股权激励已进入“常态化”时代。基于 Wind 和 Factset 的不完全统计，自 2006 年年初至 2020 年年底，A 股和港股市场共有 2547 家（A 股 1819家/港股 728 家）公司颁布了 3904 份股权激励方案（A 股 3176 份/港股728 份），近 40%的 A 股公司实施过股权激励。 通过梳理股权激励的发展现状和趋势，我们看到 1）上市公司的股权激励在中国结构转型持续深化、资本市场基础制度不断完善的背景下整体呈现上升趋势；2）股权激励以民营企业为主，国企股权激励项目的数量和占比在 2019 年以来也有所增加；3）从板块来看，往年 A 股主板上市公司占据主体位置，但 2020 年创业板新增实施股权激励的公司数量反超主板。港股市场上 93%实行股权激励的企业来自主板；4）股权激励覆盖行业以新经济类行业为主，其中信息技术板块施行次数相对较多；5）A 股限制性股票是主要的股权激励方式，组合工具的使用率有所上升；6）激励方案有效期为 4 年至 5 年的比重最大，体现中长期激励目标。 股权激励有助于提升相关公司中长期相对表现。我们将实施股权激励的A 股和港股上市公司拟合成指数，中长期来看相关公司表现跑赢同期整体市场表现。具体来说，2010 年至今 A 股股权激励公司分别跑赢上证指数和深证成指 510 个百分点和 520 个百分点；2018 年之后港股股权激励公司的表现跑赢恒生指数 43 个百分点。 哪些公司更有意愿施行股权激励？ 1）阶段性业绩不及预期的公司更易施行股权激励；我们观察到约 66%家公司在发布股权激励预案前一年的净利润增速不及当时市场一致预期；2）处于历史估值低位时，公司更有意愿开展股权激励。42%公司发布股权激励时的 P/E 处于 P/E 20%历史低分位区间，47%公司处于 P/B 20%历史低分位区间；3）次新股更易开展股权激励，统计数据显示在上市的前三年是发布股权激励的高峰期；4）民企历史上是股权激励的主力军，但未来国企施行股权激励的数量也有望明显提升。 2021 年股权激励展望：股权激励的实施规模有望进一步提升 展望 2021 年，我们预计实行股权激励的公司数量和规模有望进一步提升。1）注册制全面推进有助于提升公司开展股权激励意愿，尤其是科技创新类企业。我们认为随着 A 股科创板的设立以及创业板改革，未来将有更多的技术型、研发型和服务型上市企业采用更灵活的股权激励机制进一步释放员工活力。今年注册制有望全面推进也给上市公司施行股权激励提供了良好环境；2）股权激励制度规则的放宽也将有助于提升上市公司开展股权激励的积极性。就股权激励制度本身而言，近年政策层面对股权激励总量、对象、公司资质等的要求也在随着注册制的推进不断放宽，我们预计主板和中小板也有望在股权激励规则上参考科创板和创业板的经验；3）国企改革实施顺畅，关注国企尤其是央企践行更长效、更健全的股权激励计划。明年可重点关注央企股权激励文件出台后在集团层面的落实情况；4）疫情有望“渐行渐远”，经济修复过程也将带动上市公司开展股权激励。2020 年部分上市公司受疫情影响较大，经济修复背景下我们预计今年将有更多公司将通过开展股权激励方式进一步激励员工以提升公司业绩水平。我们梳理了一些近年做过股权激励，且基本面相对较好的 AH 上市公司供投资者参考（图表 43-44）。 个股 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 2021 年十大预测：虚实收敛 (2021.01.04) • 市 场 策 略 | 解 禁 减 持 回 顾 与 2021 年 展 望 (2020.11.30) • 市场策略 | 国企改革系列（28）：解读央企股权激励 (2020.06.03) 市场策略研究 2021 年 1 月 10 日 主题策略 中金公司研究部: 2021 年 1 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 股权激励概览 ........................................................................................................................................................................ 4 股权激励政策梳理 ............................................................................................................................................................. 4 A 股股权激励现状及发展趋势 ......................................................................................................................................... 5 港股及中资股股权激励现状及发展趋势 ....................................................................................................................... 11 国企/央企股权激励改革回顾及其影响 ......................................................................................................................... 13 股权激励有助于提升相关公司中长期相对表现 ........................................................................................................... 16 实施股权激励的公司及时间节点具有哪些共性特征？ ..................................................................................................... 18 2021 年股权激励展望 .................................................................