从护城河角度看_A_股系列之六：轻工制造，品牌是核心，关注隐形冠军

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 从护城河角度看 A 股系列之六 轻工制造：品牌是核心，关注隐形冠军 投资要点：  轻工制造行业护城河的主要来源是无形资产（品牌）、成本优势和转换成本（供应链）。家居和文娱轻工的护城河主要来源是品牌;造纸的护城河来源主要是成本优势;包装印刷的护城河来源主要是转换成本。  品牌是核心，关注隐形冠军。轻工制造的护城河较浅，其中品牌是核心；少数公司在所在细分领域中深耕多年，逐步成为其细分领域的隐形冠军，值得关注。  轻工制造各子行业具有护城河的公司。我们逐个子行业分析其主要护城河来源，从而找出我们认为有较深护城河的公司，得到初步的股票池。整体而言，轻工制造除了少数公司有较深的护城河外，大部分公司护城河均较浅。 风险提示：  一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。  一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来看待。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2020 年 12 月 28 日 团队成员： Tabl e_First|Tabl e_Author 杨升松 分析师 执业证书编号：S0210520030001 电话：021-20655201 邮箱：yss1578@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《从护城河角度看 A 股系列之一_序》 《从护城河角度看 A 股系列之二_食品饮料》 《从护城河角度看 A 股系列之三_农林牧渔》 《从护城河角度看 A 股系列之四_消费者服务》 《从护城河角度看 A 股系列之五_纺织服装》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究|从护城河角度看 A 股系列 正文目录 一、 轻工制造行业护城河的来源 .......................................... 1 1.1 无形资产（品牌） .................................................. 1 1.2 成本优势 .......................................................... 1 1.3 转换成本 .......................................................... 1 二、 品牌是核心，关注隐形冠军 .......................................... 1 三、 各子行业护城河的来源 .............................................. 1 3.1 家居 ............................................................. 1 3.1.1 定制家居 .......................................................... 1 3.1.2 软体家居和厨卫 .................................................... 2 3.1.3 成品家居 .......................................................... 3 3.2 造纸 ............................................................. 4 3.3 包装印刷 .......................................................... 5 3.4 文娱轻工 .......................................................... 6 四、 行业护城河较深的公司 .............................................. 7 五、 风险提示 .......................................................... 7 图表目录 图表 1：轻工制造子行业护城河的主要来源 .................................................................... 1 图表 2：定制化家具公司一览 .......................................................................................... 2 图表 3：软体家居&厨卫公司一览 ................................................................................... 3 图表 4：成品家居公司一览 ............................................................................................. 3 图表 5：造纸行业公司一览 ............................................................................................. 4 图表 6：包装印刷行业公司一览 ...................................................................................... 5 图表 7：文娱轻工公司一览 ............................................................................................. 6 图表 8：轻工制造子行业护城河较深的公司 .................................................................... 7 oPpMrPzQrQrRtMsRtMqMpO8O9R6M