策略专题报告：港股演绎少数龙头的牛市

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTcxMTI4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《如何看公募天量发行及明年测算》2020.12.22 《 借 鉴 美 股 ， A 股 渐 显 赛 道 化 》2020.12.14 《对比美股，A 股龙头效应望强化》2020.12.3 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 港股演绎少数龙头的牛市 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①2019/1/4 以来港股翻倍股共计 190 只，上涨公司家数占比为31%，涨跌幅中位数为-22.6%，个股表现极度分化，演绎少数龙头的牛市行情。②港股龙头效应源于：行业集中度提升巩固龙头地位，龙头公司业绩更优，新兴产业快速发展孕育新龙头。③港股龙头效应源于：机构投资者头部化，头部基金偏好绩优龙头，其中南下资金占比明显提高，持股集中度提升。  港股龙头效应更为极致。从整体看，2019/1/4-2020/12/25 期间恒生指数涨幅仅为 5.3%，恒生国企指数为 6.1%，远远落后于美股和 A 股。但港股行业和个股之间分化十分严重，大部分公司下跌而少部分公司上涨，且市值越大的公司涨幅也越大，因而港股存在明显的龙头效应。进一步对比 Wind 一级行业市值最大前 5 家公司和行业的平均涨幅，龙头公司表现普遍优于行业整体，新经济板块的龙头涨幅最大，旧经济板块的龙头优势也很突出。  龙头化源于业绩更优。中资企业在港股市场上占主导地位，港股的基本面由内地经济决定，港股龙头化效应是内地经济发展的映射：（1）我国传统行业集中度快速提升。自 2010 年开始中国部分行业集中度进入快速提升阶段，2015 年底供给侧改革提出“三去一降一补”，进一步促进了部分消费和制造业行业集中度进一步提升。（2）我国加快新兴产业发展。人均收入提高和人口老龄化加重驱动医疗、娱乐等新兴消费发展，同时我国将科技创新作为国家发展的战略支撑，推动产业链高级化。随着行业集中度提升和产业升级推进，龙头公司业绩表现更优异，新经济优势最明显。  龙头化源于机构头部化。通过对比外资、内资、港资机构前 50 大重仓股的特征可以发现，内资机构与外资、港资机构偏好相近，均青睐盈利能力强、成长性好的大市值龙头。2019 年以来南下资金持续流入港股，对港股的定价权边际增强，同时内资机构头部化趋势愈发明显。机构内资化和头部化进一步强化龙头公司的表现，其背后的逻辑是相对考核和定期排名机制下投资者倾向于“抱团”业绩稳定、股价持续上涨的少数龙头，表现为内资机构持仓集中度上升，且规模越大的基金越倾向于重仓龙头公司。  风险提示：海外疫情扩散及香港疫情恶化导致股市波动风险；中美经贸关系进一步恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 12 月 29 日 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTcxMTI4 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 港股龙头效应更为极致 ...................................................................................... 5 2. 龙头化源于头部公司业绩更优 ........................................................................... 6 3. 龙头化源于机构头部化 ...................................................................................... 8 pOnOoQyRmNrRoRpMoRrNmNbRbPbRsQnNpNrRkPqRsQiNoNnN6MtRnOwMsOmMMYmQqPUDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTcxMTI4 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 港股涨幅和估值低于 A 股和美股 ............................................................................ 5 图 2 港股不同个股涨幅分化十分严重 ............................................................................. 5 图 3 市值越大的公司涨幅也越大 .................................................................................... 6 图 4 新经济板块的龙头涨幅更大 .................................................................................... 6 图 5 港股行业龙头估值溢价更明显 ................................................................................ 6 图 6 港股行业龙头交易更加拥挤 .................................................................................... 6 图 7 港股和 A 股基本面趋同 ........................................................................................... 7 图 8 港股龙头以中资企业为主 ........................................................................................ 7 图 9 中国消费升级趋势明显 ........................................................................................... 8 图 10 中国大力推动科技创新 ..........