信用债专题报告：分省城投挖掘之山城重庆（更新版）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债专题报告 2020 年 12 月 29 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期震荡行情，中长期或陡峭化——从供需角度看美国国债市场》2020.12.10 《如何看待明年到期压力？》2020.12.09 《基本面的万有引力——Ratingdog2021年信用展望》2020.12.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email:zzr13186@htsec.com 分省城投挖掘之山城重庆（更新版） [Table_Summary] 投资要点：  GDP、财政实力中上，广义债务率相对偏高。1）经济财政实力中上。2019 年重庆市 GDP 总量位列全国 31 个省市中第 17 名，约为 2.36 万亿元。GDP 构成中第三产业占比最大，且近年占比增长较快。财政实力总体一般，2019 年重庆市综合财力达 8109 亿元，公共财政财力 5000 多亿，一般公共预算收入是2000 多亿，其中税收是 1500 多亿，财政自给率较高。土地供给近年来比较多，政府性基金财力占比在全国前列，地价整体不贵，但是供应量大。2）人口密度大，金融资源较多。重庆常住人口和户籍人口均超过 3000 万，人口密度较高，其中户籍人口常年呈现净流出状态，一般是去一线城市和附近城市，北京、成都、深圳、上海这些地方去的比较多。常住人口常年低速增长，近 10 年年均增速不及 1%。重庆金融资源较多，截至 20 年 6 月末各项存款余额约 4.24万亿元，同比增加 6.43%，受疫情影响政府存款增速为负，但住户存款和企业存款仍保持较高水平，尤其是普惠金融政策下企业存款增速上升。3）显性债务率低、广义债务率偏高。2019 年重庆市狭义债务率约为 69.10%，仅算入城投债券余额的广义债务率近 120.17%，算入所有城投带息债务余额后，广义债务率约为 232%，相对偏高。  一区两群与成渝双都市圈。重庆有 38 个行政区县，当下城市发展规划为“一区两群”，“一区”为主城都市区，包括原都市功能核心区、拓展区以及发展新区，“两群”包括渝东北生态涵养发展区和渝东南武陵山区城镇区。2020 年初，习近平总书记于中央财经委员会第六次会议上提出“要推动成渝地区双城经济圈建设，在西部形成高质量发展的重要增长极”。成都、重庆两城试图引导资源向成渝之间的地带转移，重庆主城区中的沙坪坝、九龙坡、北碚以及偏西部的江津地区将继续受到拉动，位于中轴线上的合川、永川、大足、潼南、铜梁、荣昌经济体量虽然相对较小，但有望在双城圈引导下承接一定的产业和资源转移。对城投平台而言，渝东北的交通类城投平台及渝西的基建类城投平台或迎来机遇；重庆的环保、国有资本运营等城投平台也或将有所发展。  重庆发债平台有 100 家左右，数量众多，区县平台建议可将核心区、拓展区和发展新区或可作为投资挖掘的主要区域。五大功能区中，都市功能核心区和功能拓展区债务率最高，发展新区近年来实力提升。经济财政实力相对较强的都市功能核心区和都市功能拓展区狭义、广义债务率均相对较高，其中江北区尤甚。发展新区近年来经济、财力均发展较快，2019 年城市发展新区平均综合财力超过了都市功能核心区和都市功能拓展区，而渝东北生态涵养发展区、渝东南生态保护发展区平均 GDP 和综合财力较低，差异性也较大。  更具体来看，核心区和拓展区由 9 个区划构成，包括渝中、渝北、江北、南岸、沙坪坝、九龙坡、北碚、巴南、大渡口，核心区中有个副省级新区两江新区，其主平台两江新区城投是 AAA 主体评级、省（直辖市）级平台，其他几个规模小一点的平台都拿到了 AA+的主体评级。渝中是重庆核心地段，发债平台只有1 家，由于地区发展较为成熟，近几年运营性业务收入增加，但新增土地整治、安臵房项目业务量有所减少。沙坪坝是老工业区，有 3 家 AA+发债平台和 1 家AA 级发债平台。9 个区划中巴南区、北碚区和大渡口区相对较弱，其中大渡口目前唯一的发债平台评级只有 AA 级。主城区周边一圈是城市发展新区，江津、涪陵、合川、永川、长寿发展相对较好，2019 年 GDP 总量都在 700 亿以上，主平台均拿到 AA+的评级，其中江津的 GDP 总量最高，涪陵产业优质。渝东北和渝东南地区间差异较大，比如渝东北的“万开云梁”发展相对较好，特别是万州 2019 年 GDP 体量也在 600 亿以上，有 1 家发债平台评级拿到 AA+，但近几年万州地区遭遇政策红利的退潮，包括退出国家贫困区、三峡办撤销等，增长势头较差，GDP18-19 年呈负增长。 固定收益研究—信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 重庆市经济及财政情况 .............................................................................................. 6 1.1 全市经济及财政情况概览 .................................................................................... 6 1.2 全市债务率情况 ................................................................................................... 9 1.3 全市金融资源情况 ............................................................................................. 10 1.4“一区两群”、“成渝双城经济圈”与“两江四岸” ........................................... 10 2. 区县经济及人口情况概览 ........................................................................................ 12 2.1 区县经济情况 .................................................................................................... 12 2.2 区县人口情况 .......................