信用债专题报告：分省城投挖掘之江西

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债专题报告 2020 年 12 月 31 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期震荡行情，中长期或陡峭化——从供需角度看美国国债市场》2020.12.10 《如何看待明年到期压力？》2020.12.09 《基本面的万有引力——Ratingdog2021年信用展望》2020.12.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email:zzr13186@htsec.com 分省城投挖掘之江西 [Table_Summary] 投资要点：  江西经济实力居全国中游水平，发展增速较快，债务有上升趋势。1）GDP 居全国中游水平，但经济增速较快。2019 年江西省 GDP 总量位列全国 31 个省市中第 16 名，约为 2.48 万亿元，同比增速达 8%，居全国第 4 位，经济保持较快发展；2）财政实力表现一般。江西省 2019 年综合财力为 5874.9 亿元，相比经济体量相似省份较低，19 年综合财力有明显提升趋势；2019 年税收收入为 1747 亿元，占一般公共预算收入比例约为 70.25%，财政自给率约为38.84%，处于全国中游水平。3）债务水平呈现上升趋势。2019 年江西省狭义债务率和广义债务率分别约为 91.08%和 150.98%，分别较 2018 年提升 2.45、20 个百分点，算上所有城投带息债务后，广义债务率为 282.92%，较 2018 年提升约 23 个百分点，增长明显。  依托资源禀赋，助推产业发展。1）江西省下辖 11 个地级市，按照江西省政府2018 年提出的“一圈引领、两轴驱动、三区协同”区域发展战略规划，“一圈”即大南昌都市核心圈 ；“两轴”即沪昆、京九高铁经济发展驱动轴；“三区”即赣南等原中央苏区振兴发展区、赣东北开放合作发展区和赣西转型升级发展区。2）江西矿产资源丰富，依托于资源优势，江西省大力发展以铜、钨、稀土产业为代表的有色金属行业；目前全省重点发展的六大产业分别为汽车航空及精密制造产业、特色冶金和金属制品产业、电子信息和现代家电产业、中成药和生物医药产业、食品工业和精细化工及新型建材产业。其中大南昌都市圈重点发展电子信息、汽车和新能源汽车等产业；赣南等原中央苏区振兴发展区重点发展有色金属、电子信息等产业；赣东北开放合作发展区重点发展航空航天、有色金属等产业；赣西转型升级发展区重点发展生物医药、新材料等产业。3）虹吸效应加重人才外流，金融资源优势不明显。年轻人更多选择外省求学务工，而非聚集在省内核心城市，江西人口持续流出，仅南昌市净流入率为正值，约4.5%；同时省内的金融资源优势相比临省并不明显，截至 2020 年 9 月末，江西省金融机构本外币各项存款余额约为 4.38 万亿元。4）省内“市市通高铁”达成，“五纵四横”高铁经济通道建设正在规划中，带动沿线经济发展。江西三面环山，铁路发展十分迟缓。随着 19 年昌吉赣高铁开通运营，江西成为全国第三个“市市通高铁”的省份。  各市发展水平差异较大，南北方向地级市整体实力较强而东西向地级市整体实力较弱。1）南昌、赣州南北二市经济实力领先。南昌经济体量一骑绝尘，产业结构较为优化，金融资源集中，但 GDP 占全省比重远低于其他中部省会城市。另一方面省域副中心城市赣州 GDP 增速、固定资产投资增速等也处于高速发展阶段。2）地级市财力整体上南北向（尤其以京九高铁线途经城市南昌、九江、赣州）较强，东西向较弱。新余、南昌税收收入占一般预算收入比重较高；南昌、鹰潭财政自给率大幅领先于其他城市，赣州、抚州自给率不足 30%。3）2019 年债务率（含有息债务）南昌、上饶、赣州三市相对较高，债务率（不含有息债务）来看新余、抚州较高；上饶市债务率呈快速增长的趋势。  城投平台梳理。全省 AAA 平台 9 家，AA+平台 11 家，AA+及以上平台占比 21%。城投债存在短期偿付压力。江西省 2019 年共发行 182 只城投债，发行额达到1627.20 亿元，截至 20 年 12 月 21 日发行额总计 1842.9 亿元，创下新高。全省存量城投债中有 27%将在一年内到期，近 70%将在三年内到期，其中南昌市1 年内到期城投债规模占比 23%，短期兑付压力较大，3 年内到期城投债规模占比 59%，低于全省平均水平；萍乡市 1 年内到期债务占比 5%，3 年内到期债务占比 34%，为全省最低。江西省城投平台总体资质较好，无信用违约记录，存续城投债中公募债占比 74.5%，可选择的投资范围较大。江西省具体平台梳理见报告正文。 固定收益研究—信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 江西省总体经济财政实力 .......................................................................................... 6 1.1 经济增速较快，财政自给率居全国中游 .......................................................... 6 1.2 债务率提升趋势明显 ....................................................................................... 8 1.3 依托资源禀赋，助推产业发展 ......................................................................... 9 2. 地级市经济、产业及人口情况 ................................................................................. 10 2.1 南昌、赣州南北二市经济实力领先 ................................................................ 12 2.2 各市因地制宜，发展朝阳产业 ....................................................................... 13 2.3 人才外流现象严重 ................................................................................