节能环保行业：环保供给新格局，优质技术提供商、运营服务商将享受溢价

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 26 日 节能环保 环保供给新格局，优质技术提供商、运营服务商将享受溢价 观点聚焦 投资建议 展望 2021 年环保行业投资机会，我们建议围绕“刚需确定”和“景气上行”两条主线，寻找技术工艺迭代能力强以及运营能力突出的专业化环保企业。 理由 预判环保行业未来 3-5 年大趋势，我们认为最大的变化是行业供给端将逐步进入全新格局：从以往专业化环保企业承担融资、投资、设计建造、运营维护等全产业环节，分化为 1）央企、国企利用更低资金成本承担环保项目的融资、投资，同时持有资产。2）而以技术、运营能力为长的专业化环保公司将更专注于项目运营、技术改进。环保行业整体供给质量将迎来持续提升的阶段，且我们认为刚起步的基础设施 REITs 推进有望加速供给格局转变的进程。在这个过程中，我们有望看到具备技术工艺迭代能力、优秀项目运营能力的专业化环保企业的价值将不断体现，或享受溢价。 展望十四五，环保治理政策力度有望延续，长期需求无忧。根据生态环保“十四五”规划及 2035 年远景目标，强调环保政策延续性、绿色转型必要性，并提出2035 年远期目标，未来重点投入的领域包括行业绿色改造、能源低碳化、黑臭河治理、土壤污染治理、危废、医废治理、垃圾分类等。从“十四五”环保政策基调看，环保需求未来 5 年仍充足。我们预计十四五期间，大固废和水环境治理投资需求较十三五有望提升 74%至 3.3 万亿元。 建议围绕“刚需确定”和“景气上行”两条主线布局： ► 刚需确定：城市运行需求确定性强，现金流较好，商业模式清晰的大固废板块，比如环卫行业-盈峰环境、玉禾田；垃圾焚烧-瀚蓝环境、城发环境；危废+焚烧-高能环境； ► 景气向上：1）受益于更严格的内燃机尾气排放标准实施，量价齐升带动空间大幅增长的尾气后处理产业链-奥福环保、艾可蓝（均未覆盖）；2）属于智慧城市建设主要内容，且提升空间充足的智慧水务-威派格。 盈利预测与估值 维持各公司盈利预计、目标价和评级不变。 风险 市场宏观经济波动影响，财政政策实施不及预期，政策推进不及预期。 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 张钰琪 分析员 SAC 执证编号：S0080520040001 yuqi3.zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 高能环境-A 跑赢行业 22.00 19.7 14.7 瀚蓝环境-A 跑赢行业 32.00 18.2 14.7 盈峰环境-A 跑赢行业 12.80 16.3 14.3 城发环境-A 跑赢行业 17.00 18.1 8.3 玉禾田-A 跑赢行业 163.00 19.7 19.3 格林美-A 跑赢行业 6.90 42.4 28.9 侨银环保-A 跑赢行业 31.90 27.6 25.5 上海环境-A 跑赢行业 14.00 18.6 13.5 威派格-A 跑赢行业 24.00 47.3 27.3 海螺创业-H 跑赢行业 42.50 7.9 6.8 中国光大绿色环保-H 跑赢行业 6.30 3.9 3.2 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) 沪深300 中金节能环保 中金公司研究部：2020 年 12 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 供给端：优质技术提供商、运营服务商将享受溢价，REITs 打通行业再融资渠道 ............................................................ 4 投资主体逐渐向央企、国企、省级环保平台转变 ......................................................................................................... 4 基础设施 REITs 持续推进，盘活存量资产，提升行业运行效率 ................................................................................... 9 需求端：水处理、固废行业预计依然是“十四五”环保政策重点 .................................................................................. 11 需求端：环保行业投资需求依旧充足 ........................................................................................................................... 11 生态环保十四五目标及 2035 年远景出台，环保需求将持续提升 ............................................................................. 11 我们预计固废和水环境治理依旧是主要治理方向 ....................................................................................................... 12 “十四五”期间市场空间依旧充足 ............................................................................................................................... 13 细分板块投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 环境修复总规划出台，政策力度和规模提升；订单从咨询调研类向治理类变化，加速订单规模增长 ................ 15 智慧水务逐步推动，未来市场空间充足 .........................................................................................