固定收益专题报告：二级资本债未来走向何方？20201230

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期震荡行情，中长期或陡峭化——从供需角度看美国国债市场》2020.12.10 《基本面的万有引力——Ratingdog2021年信用展望》2020.12.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:孙丽萍 Tel:(021)23154124 Email:slp13219@htsec.com 二级资本债未来走向何方？ [Table_Summary] 投资要点：  二级资本债的重要性 二级资本债是商业银行提高资本充足率的重要途径。资本充足率是总资本减去对应资本扣减项之后与风险加权资产的比率，二级资本是总资本的重要组成部分，发行二级资本债可以提高资本充足率，进而满足监管要求。  二级资本债的现状 发行规模趋升，大行占比高。2016 年今发行规模整体趋升，2020 年前 11个月二级资本债发行规模达到 5996 亿元。大行二级资本债的单只发行规模较大，且总规模占比约为 42%（13 年 1 月至 20 年 11 月）。 银行和理财是主要投资者。截至 2020 年 11 月，二级资本债托管量超过 2.40万亿元，月增速整体趋降，11 月增速在 20%左右；非法人产品、商业银行的持仓规模占比分别为 61%、31%。非法人产品中，商业银行理财产品的持仓规模为 6286 亿元，占非法人产品持仓规模的 43%。  包商减记事件后，二级资本债未来走向何方？ 全额减记产生一定冲击，低等级利差走扩。包商银行是全国首例二级资本债全额减记，市场已有一定预期，但全额减记的结果还是有一定市场冲击： 第一，发行利率走高，发行规模下滑，海峡银行取消发行计划。海峡银行于 11月 16 日下午取消二级资本债的发行计划，这是 19 年以来的首次取消。11 月二级资本债共发行 407 亿元，比 19 年 11 月的 1157 亿元大幅下滑。 第二，中低等级收益率走高。包商减记事件后 AAA-级、AA+级及 A+级二级资本债分别上浮了 12bp、15bp 和 27bp（12 月 15 日相比于 11 月 13 日）。 第三，中低等级信用利差明显走阔。包商减记事件后，10 年期 AAA-级、AA+、A+级二级资本债信用利差在 12 月 28 日为 101bp、116bp、298bp，相较于 11月 13 日分别上行 25bp、29bp、41bp。 整体风险可控，打破刚兑预期。包商银行二级资本债完全减记属于极端案例，国内银行总体仍保持较好的信用水平，例如近年来商业银行资本充足率总体缓慢上升，其中大行的资本充足率最高，但民营银行和农商行的资本充足率为下行趋势。包商减记事件反映面对中小行风险事件，政府并非全面托底，更多的是加强监管，同时加大对中小行多渠道融资的支持。此次包商银行二级资本债全额减记事件打破了二级资本债的刚性兑付，市场意识到资本补充工具是有减记甚至全额减记的可能的。 等级利差分化加剧。当前大行、股份行、城商行、农商行二级资本债之间的发行利差依然偏低，后续投资者逐渐减少将政府托底的预期纳入中小银行二级资本债的分析中，市场将要求中小银行在发行二级资本债时付出更高的发行利率。未来二级资本债投资者会更大程度地关注单个投资标的质量、信用水平和特殊风险，投资行为会更加回归信用主体本身，而非盲目标签化。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2020 年 12 月 30 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 二级资本债是什么？.................................................................................................. 4 2. 二级资本债的现状 ..................................................................................................... 5 2.1 发行规模趋升，大行发行仍是主流 ............................................................................ 5 2.2 银行和理财是持仓主力 ................................................................................................ 6 3. 包商减记事件后，二级资本债未来走向何方？ .......................................................... 7 3.1 包商二级资本债全额减记，低等级利差走扩 ............................................................. 7 3.2 整体风险可控，关注尾部风险 .................................................................................... 8 nQnRtRuMuM6MdNaQpNpPtRmMjMrQoMeRsRmM8OmNoRxNoOrNxNpMxO 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 商业银行资本构成............................................................................................... 4 图 2 资本监管要求的四个层次 .................................................................................... 4 图 3 二级资本债每年发行数量（只）与规模（亿元） ............................................... 5 图 4 各发行主体二级资本债年发行规模（亿元） ....................................................... 5 图 5 各评级二级资本债的发行数量（只）与规模（亿元） ........................................ 6 图 6 二级资本债的投资者结构（亿元，债券托管量） .