策略专题报告：如何看公募天量发行及明年测算

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《增量资金望超两万亿——2021 年资金入市测算》2020.12.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 证书:S0850520080001 如何看公募天量发行及明年测算 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①天量基金发行并不意味着市场见顶，发行多只代表情绪高，但情绪高并不意味着立刻均值回归，也可能走向泡沫化。②基金“88 仓位”也非见顶信号，一来 18 年至今基金持续高仓位运行，二来新发基金仍在入场，且赎旧迎新力度不大。③今年新基金从申报到成立平均 4 个月，建仓节奏平均每交易日 2 个百分点，目前箭在弦上的基金潜在入市规模超万亿，明年股市资金净流入望超 2 万亿。  天量基金发行及“88 仓位”意味着市场见顶吗？今年百亿基金频现，部分投资者担忧这是否会是市场见顶的信号。我们认为单凭百亿基金发行实际难以预测市场未来的方向。回顾历史上百亿基金出现的时点和对应的上证综指位臵，我们可以发现百亿基金的出现既有可能是对顶点的预言，也有可能是上涨行情启动的号角。从逻辑上讲，情绪指标到达高点时并不一定会立刻均值回归，也有可能顺着趋势迈向极端。此外，有投资者担忧“88 魔咒”会重现，即股票型基金的持股仓位超过 88%时，市场因为后继资金无力而见顶。当下基金的高仓位意味着市场再次见顶吗？我们认为不会，因为 18 年开始，股票型基金经理作为一个整体，集体开始长期保持高仓位运行，即 18 年后基金经理们对仓位放弃了频繁大幅操作，意味着历史规律在 18 年后将不再适用。此外，今年新基金大量发行，意味着有大量资金需要从零开始建仓。  “赎旧迎新”和新基金建仓如何影响资金入市节奏？部分投资者担忧天量基金发行的背后实际只是“赎旧迎新”，即投资者为了申购新爆款基金将原本持有的老基金赎回，增量资金入场并没有发行情况看起来那么乐观。我们用基金业协会和基金季报披露的数据进行了测算，得出两个结论：① 基 金 赎 回是常态，“老基金”总是净赎回的，平均每个季度赎回 700 亿份。②今年只有 Q2 赎回力度较大，全年公募基金资金依旧是大幅净流入。今年基金新发很多，但是基金建仓有一个过程，从募集资金到投入股市大概要多久？我们用基金季报做测算：偏股型新基金建仓的节奏大约为 1.3 个百分点/交易日，其中熊市建仓略慢，大约每交易日 1 个百分点，牛市略快，为 2 个百分点。今年 Q1-Q3 市场整体处在牛市中，因此三个季度的建仓节奏均偏快，分别为2.4、1.5 和 2.4 个百分点/交易日。我们假设基金仓位的下限为 80%，以牛市中平均每个交易日建仓 2 个百分点计算，一只新基金建仓完成大约需要 40个交易日，即大概 2 个月。  对明年入市资金的判断。我们认为，当前市场并未见顶，2021 年将是更加“股”舞人心的一年，情绪面和基本面将推动市场进入牛市泡沫期。对于基金入市资金规模的测算，我们既要考虑份额的变化，也要考虑仓位的加减。明年公募基金有多少资金将会流入？自下而上我们主要通过基金产品的申报来估测：平均来看，一只新基金从申报到通过审核要 45 个自然日，从过审到开始发行要 45 个自然日，从发行到成立要 15 个自然日，因此一只基金从申报到成立大概需要三个半月，加上建仓大约需要 2-3 个月，因此一只基金从申报到真的资金入市基本上需要半年的时间。目前箭在弦上的基金可能已经超过700 只，假设每只基金平均发行份额为 25 亿份，股票仓位为 80%，则光明年一季度乃至二季度前半段入市的基金就有望超过 1.4 万亿。全年来看，明年股市整体资金净流入有望超过 2 万亿元。  风险提示：资金面数据多为大致估算，与真实情况或有出入。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 12 月 22 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 天量基金发行及“88 仓位”意味着市场见顶吗？ ................................................. 5 2. “赎旧迎新”和新基金建仓如何影响资金入市节奏？ ........................................... 6 3. 对明年入市资金的判断 ...................................................................................... 8 oPpMtNvMnMnNpQtQqPtPpO8O8Q9PmOqQpNqQkPnMsQeRtRnPaQnPoNvPtPoQwMpNoR 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 从发行角度看今年基金行情火热 ............................................................................. 5 图 2 百亿基金发行并非见顶信号 .................................................................................... 5 图 3 历史上确实存在“88 魔咒” ........................................................................................ 6 图 4 基金仓位波动有收敛趋势 ........................................................................................ 6 图 5 老基金赎回是常态................................................................................................... 7 图 6 今年净赎回力度不大 ............................................................................................... 7 图 7 历年偏股型基金建仓节奏 ...................