驱动力：聚焦饲料加工行业造血类产品，争做细分行业龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■驱动力：以新型造血系列为核心产品，针对养殖行业普遍存在的贫血痛点。造血系列产品主要功能是通过提升养殖动物的血红蛋白浓度、增加红细胞数量提升其造血能力，是公司的核心产品，2017-2019 年合计营收占比在 50%~70%左右，是公司收入的主要来源。2019 年受非洲猪瘟影响，公司开发了针对性的造血产品赐尔健并提供相关技术服务，当年贡献收入 1,186.77 万元。此外，公司的自产产品还包括抗应激、诱食类产品，同时公司也会根据用户需求采购部分饲料添加剂和饲料原料等成品用于销售。目前公司拥有 6000 吨的造血类产品以及 2500 吨的抗应激、诱食类产品的产能。从财务数据来看，2019 年业绩因猪瘟受到一定打击，2020H1 恢复增长势头，收入、归母净利润增速分别达到17.97%和 310.42%。公司自产产品毛利率在 50%以上，其中，报告期内造血系列 1 毛利率整体呈上升趋势，尤其是 2019 年单项毛利率高达66.96%。此次，公司拟向不特定合格投资者公开发行不超过人民币普通股 1,200 万股，拟投资 10,300 万元用于年产 9000 吨造血营养产品及研发中心建设项目。 ■行业情况：饲料添加剂行业有望恢复，新型造血类产品市场潜力大。饲料添加剂及添加剂预混合饲料是配合饲料的重要成分，2019 年产量占比仅 2%，但功能性强，是饲料行业经济附加值最高的领域之一。根据国务院农业农村部统计，2019 年猪饲料产量为 7,663.18 万吨，占比33.48%，蛋禽饲料产量为 3,116.61 吨，占比 13.61%。水产饲料产量为2,202.90 万吨，占比 9.62%。养殖动物贫血状况严重，美国、丹麦、加拿大、挪威等发达国家高达 75%的猪场中，血红蛋白水平低于 110g/L（达标值），而中国则有 95%的猪场存在贫血情况。缺铁性贫血和血红蛋白浓度低于 90g/L（严重贫血）的仔猪占 20%，很多动物的亚健康状况都与贫血有关。目前大部分大型饲料集团及畜牧养殖集团已开始逐步使用动物造血类产品，国内其他中小型饲料厂及养殖场也开始逐步接受动物造血理念。以生猪养殖为例，2020 年一季度末数据显示，反映生猪生产能力的能繁殖母猪存栏 3,381 万头，全国母猪与仔猪年均合计消耗全价饲料达 20,286 万吨左右，按造血系列 1 产品按每吨销售均价 6.20 万元计算，潜在市场空间可达 124.40 亿元以上。 ■核心竞争力：（1）创新型造血产品效果明显，已在生猪等养殖领域得到市场认可。公司创造性地提出了动物造血领域的三个创新理论“补铁不等于补血”、“造血就是造房子”、“造血营养是必需营养”，其造血系列产品的研发不仅关注解决缺铁性贫血状况，同时也关注到了非缺铁性贫血问题，目前在生猪养殖方面得到市场认可，正在进行全面推广。根据估算，对于拥有 1 万头母猪的养殖场来说，每年新增经济效Table_Tit le 2020 年 12 月 19 日 驱动力：聚焦饲料加工行业造血类产品，争做细分行业龙头 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 华腾教育：专注基础教育信息化建设，集平台、内容、渠道为一体 2020-12-04 在线教育板块再添新军，一起教育以“校内+课后”差异化模式赴美上市 2020-12-03 IPO 观察：转板细则征求稿出台， 2020 年新三板 IPO过会已 153 家 2020-12-02 全市场科技产业策略报告第八十七期 2020-12-01 浩淼科技：深耕国内消防车领域，高端消防市场的布局能力突出 2020-11-29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 益可超过 2400 万元。（2）打造高水平的技术研发团队，持续进行技术开发合作：截至最新，公司拥有专利 8 项，其中包括发明专利 3 项、实用新型专利 3 项、外观专利 2 项，目前在申请已受理发明专利 17 项。公司于 2018 年通过高新技术企业复审，拥有“牲血速”、“牲血素”、“拜猪安”、“拜禽安”等 22 项高新技术产品，其中“牲血速”、“牲血乐”等造血类产品获得广东省名牌产品称号。（3）重视销售渠道建设，获得大型饲料集团及养殖企业认可：公司凭借产品的创新型功能优势和严格的生产质量管理优势，已逐步赢得市场上众多大型饲料集团及养殖企业的认可，客户中包括大北农、傲农生物、海大集团、通威股份、华英农业、百洋股份、新五丰、正虹科技、帝斯曼、旺大集团、三元股份等十多家上市公司及若干家新三板企业。（4）从可比公司来看，驱动力当前规模尚小，收入弹性较大，毛利率、净利率水平较行业平均有较大优势。费用管理得当，销售费用率、管理费用率皆低于行业均值，A 股可比公司 PE 均值 49X，公司停牌前 14X 估值具备一定优势。 ■风险提示：非洲猪瘟风险；业绩波动风险 qRsRoQzQmNrRqPpMoRrNmNaQ9RbRoMqQsQoOeRnMtRfQnPoPaQmOrQxNsRrNxNrMpN 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 驱动力：聚焦饲料加工行业造血类产品，争做细分行业龙头............................................... 5 1.1. 公司概况：以造血类产品为核心，立足饲料加工行业 ................................................ 5 1.2. 主营业务：造血类作为核心产品，有效改善集约化饲养下的动物贫血问题................. 6 1.2.1. 造血产品：有效改善集约化饲养广泛存在的贫血问题，收入占比 50-70% ......... 6 1.2.2. 其他产品：抗应激、诱食类、饲料添加剂、添加剂预混料等，种类丰富 ........... 7 1.3. 商业模式：直销占比在 80%以上，服务于中大型饲料厂/养殖场 ................................ 8 1.4. 产销能力：产销率维持高位，销售单价略有波动整体保持稳定 .................................. 9 1.5. 业绩分析：2019 年因猪瘟受到一定打击，2020H1 恢复增长势头 ............................ 10 1.6. 募资投向：拟募资 1.03 亿元，投资年产 9000 吨造血产品及研发中心建设 .............. 12 2. 行业情况：饲料添加剂行业有望恢复，新型造血类产品市场潜力大 .................................. 13 2.1. 饲料添加剂：行业经济附加值可观，产量的复合增长率约为 8.35% .....................