2021新三板策略：“双循环”下的新三板新格局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■展望 2021 年新三板将形成和多层次市场之间 “外循环”和内部多层级间 “内循环”，有望构建全新生态格局：2020 年完成了两轮深化改革，精选层向下推出连通了创新层、基础层企业的路径；向上打开了公开发行和转板制度连通了沪深市场路径，这两个“循环”预计在 2021年将正式形成。“外循环”-过去企业只能“摘牌”再重新排队等待沪深审批上市。数据为例 2019 年新三板有 55 家沪深 IPO 成功，占全年 IPO总数 244 家的 22.54%。2020 年至今，IPO 过会 575 家其中新三板贡献165 家（其中主板 31 家，创业板 71 家，科创板 63 家），另外港股中尚有 20 余家来自新三板成功上市的典型案例如泡泡玛特、新东方在线等。这些公司过去均需要摘牌后再上市（从申报到上会平均用时 429 天，这一期间企业无法融资，投资人也无法退出）。而转板制度落地使得新三板和沪深市场打通，提高了整体效率。利于企业在不同成长阶段融资，也利于投资人关心的“投得进、管的好、退的出”等投资环节的痛点。新三板也将存在一个“内循环”递层系统。从企业层级路径来看，即基础层——创新层——精选层的升层路径；从企业利润成长路径看，2019 年净利润在 4000 万以上的公司有 491 家占 6.1%，净利润在1000 万-4000 万共 1984 家占比 24.6%，净利润 1000 万以下公司共 5576家，占比 69.26%。过去通过融资帮助了一批中小企业升级成中大型企业。我们预计 2021 年底精选层市场公司数或达 150 家，形成一个总市值约 1500-2000 亿新市场和新格局，将成为资本市场一个重要板块。 ■精选层转板机会预计贯穿全年，二大核心问题详解：精选层和转板是2021 年一大看点，市场主要关心两个问题。（1）转板投资机会在哪？我们预计上半年两个时间节点较为重要。一是年初部分公司或会以公告形式发布拟申请“转板”的董事会议案前后。二是 2020 年报公布前后，随着财务数据明朗部分公司转板预期或更加明确。（2）明年转板投资机会有多大？ 2020 年解禁的新三板“转板”公司整体收益率平均达到 578%，但年化收益率平均仅有 237%（耗时从申报 IPO 到上市平均时间为 1.6 年，且还有小非 1 年锁定期）。因此，决定转板收益率（年化）的因素主要有二个：一是具体个股转板前后与可比公司估值差；二是转板耗费时间，转板制度（直接上市）落地后不同于老路径，锁定周期大幅缩短，且估值差将在不同阶段会随着转板预期明朗逐步提现。 ■回顾 2020 年，新三板打实基础构建生态，逐渐显露改革牛：2020 年的关键词可以用“补短板、改革牛”来概括。新三板过去面临定位不明、流动性差、企业供给和投资人需求的不平衡等多重矛盾，多项深化改革组合拳出台逐渐将市场的各项短板补齐，正在逐渐走向良性循Table_Tit le 2020 年 12 月 24 日 2021 新三板策略：“双循环”下的新三板新格局 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 长虹能源精选层系列二——详解碱电领域需求和竞争优势几何？ 2020-12-22 IPO 观察: 2020 年至今 IPO过会 575 家，精选层年内或有望达 40 家 2020-12-21 驱动力：聚焦饲料加工行业造血类产品，争做细分行业龙头 2020-12-20 从岭南教育冲击港股看大湾区民办教育以及我国职业教育市场格局 2020-12-19 而今迈步从头越，看国产测试测量仪器行业发展情况 2020-12-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环，因而 2020 年走出了一轮改革牛，新三板主要指数跑赢沪深 300 指数，在全球各主要指数中排在前二分之一位臵。市场内部也迎来估值修复、流动性恢复、融资回暖、市场层次结构重构等多方面变化。政策端，转板制度落地、公开发行、降合格投资人门槛、交易制度改革等构成新三板生化改革的核心，难得的是精选层也迎来了公募基金增量和存量产品认可和投资。精选层目前已经挂牌交易的公司整体平稳，第二批挂牌精选层公司在配合了合理定价、绿鞋机制等走势越来稳健，部分优质公司逐渐走出板块行情。 ■展望 2021 年，预计新三板将从量变走向质变，持续深化改革在路上：我们从高层领导讲话中梳理出三个主要方向：（1）新三板的定位和顶层设计；（2）新三板的作用和使命；（3）新三板后续深度改革方向。谢庚董事长提及引入混合交易和融资融券制度，需优化融资并购制度。证监会发言人高莉提及在精选层推出再融资制度，研究推出可转债。未来政策改革还需在企业端和投资人端同步进行“组合拳”，强化企业在新三板的违规行为监管和处理，练好自身内功。在投资人端，看点将是，继续降低合格投资人的门槛并多元化的投资人进入市场。未来在注册制下，精选层“内外双循环”路径通常后一旦形成稳定预期，那么良性生态也将逐渐建立。 ■2021 年投资策略，四条主线和五个方法：2021 年在选取优质投资标的时，转板条件、估值、稀缺性、行业景气度、自由流通股本等角度之间需要取“并集”。（1）选取精选层的投资标的，考虑估值。目前精选层公司的平均 PE（ttm）为 24.5X，选取对应的可比行业 PE 进行对比平均折扣约为 7.4 折。（2）新三板是培养新兴产业公司的摇篮，标的稀缺性成为重要考虑维度。如目前精选层中的观典防务（禁毒无人机）、创远仪器（无线通信与射频微波测试器，国家科学技术进步奖特等奖）、诺思兰德（创新药）、数字人（数字人解剖教学解决方案）等。还有部分公司为细分行业龙头或地域性龙头同样值得关注。（3）考虑自由流通股本的大小。（4）目前市场上对于转板企业的筛选大多集中在财务指标的筛选，而我们站在投行和监管层面更多可能需要关注企业的财务质量、合规稳健、保荐投行、证监局例行检查结果、财务报表质量、董监高和资本市场接洽程度等因素。在选股方法上，提供五条选股思路：（1）选取精选层中有战略配售的公司为参考样本，尤其建议关注有公募基金参与投资的公司。典型如观典防务、翰博高新、连城数控、诺思兰德、新安洁、数字人、创远仪器、贝特瑞等。（2）从稀缺性和科创属性的角度，选出目前精选层中财务标准上同时符合创业板、科创板，且符合科创属性的公司。（3）综合考虑精选层公司的估值和成长性。（4）精选层上有一部分公司基本面优质，虽然为上市公司子公司，市场普遍认为可能分拆转板上市难度较大，但是多家 A 股上市公司子公司已申报 IPO，提示我们分拆上市成功与否不能只看表明财务qRpMoQzQpOrRoRnOqPqMnMbR8Q6MoMrRtRrRjMoPtRlOtRtPbRpNmONZsOqPvPpMoM 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 指标，投资更多还是应该回归本源，关注公司本身的质地和成长性。（