交通运输行业2018年半年度策略会交运策略：分化加剧秋送爽，坚定长期逻辑，提前布局中报

分化加剧秋送爽——坚定长期逻辑，提前布局中报行业评级：谨慎增持姓名：郑武（分析师）证书编号：S0880514030002姓名：岳鑫（分析师）证书编号：S0880514030006姓名：皇甫晓晗（研究助理）证书编号：S0880116080331证券研究报告2018年半年度策略会交运策略姓名：陈金海（分析师）证书编号：S0880517070003姓名：杜冲（分析师）证书编号：S08805170800062018年05月30日诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会2策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明01航空：短期政策摇摆，长期逻辑清晰政策摇摆导致预期混乱，但超级周期的中长期逻辑，进一步被验证。继续推荐三大航与吉祥航空。03投资要点（行业评级：谨慎增持）绝对收益品种绝对收益配置意愿提升：增持建发股份、长久物流与粤高速A等少数高速公路；新投资机会或将出现：6月提前布局长期逻辑清晰，且中报超预期品种。02航运仍需寒冬，快递版图重绘航运仍需寒冬持续，才能实现出清；快递行业版图重绘，非时效网络快递分化加剧，时效城配继续快速崛起。诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会3策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明客座率低于阈值，票价与客座率几乎没有相关性客座率高于阈值，票价与客座率呈现逐渐增强的正相关性客座率“阈值”理论假设走出情绪周期，抢跑超级旺季01七年前，我们提出客座率“阈值”理论假设y = -0.1043x + 98.89R2 = 0.00197883889398103108656769717375票价指数线性 (票价指数)y = 2.4317x - 88.033R2 = 0.5402809010011012013014075777981838587票价指数线性 (票价指数)图1：低客座率下，票价与客座率无相关性图2：高客座率下，票价与客座率正相关性增强数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会4策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明低产能利用率，周期行业被视为僵尸行业高产能利用率，周期行业展现盈利高弹性阈值理论背后的供给曲线走出情绪周期，抢跑超级旺季01图3：产能利用率与价格弹性的相关性数据来源：国泰君安证券研究价格弹性与产能利用率的关系低产能利用率高产能利用率P总供给曲线Q诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会5策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明1948-1978年：公用设施，稳定回报；1978-2014年：大宗商品，随机波动；2015-？？年 ：大宗商品，突破阈值。美国航空业70年历史，分三个阶段走出情绪周期，抢跑超级旺季01图4：美国航空业客座率与利润率数据来源：Wind，Bloomberg ，国泰君安证券研究40%50%60%70%80%90%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014美国航空业净利润率美国航空业客座率（右轴）诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会6策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明大宗商品阶段1：随机波动走出情绪周期，抢跑超级旺季01数据来源：Wind，Bloomberg ，国泰君安证券研究 图5：美国航空公司数量40年历史图6：美国航空业集中度y = -0.1043x + 98.89R2 = 0.00197883889398103108656769717375票价指数线性 (票价指数)图7：低客座率下的票价随机性40%50%60%70%80%90%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014美国航空业净利润率美国航空业客座率（右轴）图8：美国航空业70年诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会7策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明大宗商品阶段2：突破阈值，超级周期走出情绪周期，抢跑超级旺季01数据来源：Wind，Bloomberg ，国泰君安证券研究图9：美国航空供求增速66年趋势图10：高客座率下的票价相关性图11：中国票价2014-2017-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19501955196019651970197519801985199019952000200520102015需求（RPM）增速供给（ASM）增速y = 2.4317x - 88.033R2 = 0.5402809010011012013014075777981838587票价指数线性 (票价指数)0.060.070.080.090.100.11201420152016美元/客公里名义票价（客公里收益）扣油票价（扣除燃油成本的客公里收益）40%50%60%70%80%90%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014美国航空业净利润率美国航空业客座率（右轴）图12：美国航空业70年诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会8策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明1、案例：深圳-上海，12月11日06：45 ， CZ3568， 670元；09：00 ， CZ3553，1350元；深圳-丽江07：45，ZH9941，1360元；17：45，CZ6659，860元；2、资产的会计学定义；3、时刻资产的背后——人的时间价值；4、时刻未必是资产——人口的地理分布。航空公司最重要的资产——时刻01 走出情绪周期，抢跑超级旺季诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会9策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明1. 管理的alpha，时刻的alpha？2. 航空公司EVA来自有形资产，还是时刻？3. 为什么超级周期有可能存在？4. 哪些国家可能出现超级周期？5. 关于时刻，仍有许多未解之谜。时刻无形资产，及其条件01 走出情绪周期，抢跑超级旺季诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会10策略报告《分化加剧秋送爽》请参阅附注免责声明 估值接轨消费，盈利增速低谷2017年市盈率与消费股接轨；市场对于2018年