沪铜期货：疫情后期，铜价莫过于乐观

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，2021 年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。明年大概率供需将出现小幅过剩。从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2021 年货币仍然是最关键因素，2021上半年货币继续维持相对宽松的局面，下半年疫情好转，货币政策或将迎来拐点。综合上述，2020 年沪铜在货币宽松和供应干扰的的有所缓和变背景下，出现大幅上涨的行情，快速上涨行情透支后续上涨的动力，2021 年在疫情好转的背景下，铜供给恢复速度将远快于消费增长速度，铜价或难在这高位长期运行，铜价或许走一个先扬后抑的行情，整体区间 50000~64000 元/吨，对应 LME 铜 6200~8500 美元/吨。疫情后期铜价莫过于乐观沪铜期货完稿时间:2020年12月21日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU 主力合约日 K 线图年度报告一、 行情回顾图 1：LME 铜&沪铜数据来源：WindLME铜&沪铜期货收盘价:LME3个月铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜(右轴)16-12-3117-12-3118-12-3119-12-3116-12-3145005000550060006500700075008000%3600039000420004500048000510005400057000元/吨元/吨资料来源：WIND回顾 2020 行情，1~3 月 上旬中国新冠肺炎疫情爆发导致市场对经济增长的担忧不断加剧，春节假期期间伦铜出现了大幅下跌，随着疫情在海外的加速扩散，铜价重新下跌，最低触及 35300 元/吨。3 月中下旬~7 月上旬，美联储向市场注入流动性导致美元下跌，美联储采取了极其宽松的货币政策，开启了无限量 QE，在之后短短两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解。其次，中国疫情缓解之后，经济活动逐渐恢复正常，加上下游集中赶工导致的需求释放以及主动补库，疫情导致铜精矿供应紧张和海外需求的恢复使得铜价延续了二季度的涨势。7 月~11月上旬，国内库存进入累库周期，但是在美元弱势的背景下，铜价一直在 51000 元/吨维持高位震荡。进入到 11 月以后，随着美国大选落地、辉瑞疫苗的重大突破以及一系列宏观数据表明经济稳健恢复。市场对于经济预期愈加乐观，加上资金的推动下，铜价走了一段强势的上涨行情，自 51000 元/吨上涨至 59500 元/吨。rMrNpNxPvN9PbPaQpNnNsQrRiNoPtRfQpNsQ8OmNpQxNnNuNNZnRyQ年度报告二、宏观方面1、2021 货币宽松获将延续2020 年下半年美联储货币宽松政策有望延续，“弱”美元有利于铜价继续上涨。2020 年 3 月 23 日，美联储宣布，因为新冠病毒大流行对社会各界造成“巨大困难”，美联储宣布广泛新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。之后，美联储在短短两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解，市场对美元流动性需求边际减弱导致美元出现下跌。继欧央行维持利率不变之后，美联储也维持了利率不变，同时有望达成 9000 亿美元的刺激协议。造成了美元持续走弱，推升了以铜为代表的金属走强。中央经济工作会议 18 日在北京闭幕。策会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。财政政策方面，积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。图 2:中国 PMI数据来源：WIND图 3：美国制造业 PMI数据来源:WIND年度报告图 4:国内工业增价值与 LME 月均价关系数据来源：大越期货整理图 5:制造业和基础设施建设月度投资数据来源：WIND年度报告三、供需分析1、供需平衡表图 6：ICSG 全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图 7：WBMS 全球供需平衡表资料来源：WMBS年度报告全球精炼铜供需现状：2020 铜矿小幅短缺，2021 供需将有所过剩据 ICSG，国际铜业研究小组(ICSG)周一称，2020 年全球精炼铜料短缺 52,000吨，2021 年料过剩 69,000 吨；2020 年以及 2021 年全球精炼铜产量增速预计为 1.6%。而今年全球精炼铜需求料基本保持不变（+0.2%），而 2021 年全球精炼铜需求增速预计为 1.1%。 受疫情影响，ICSG 预估今年除中国外的全球精炼铜需求将下降 9%。矿产铜方面，预计今年全球产量为 2022.3 万吨，同比下滑 1.5%，2021 年矿产铜预计为 2115.1 万吨，增速为 4.6%。世界金属统计局( WBMS )周三最新公布的报告显示，2020 年 1- 10 月全球铜市供应短缺 114.3 万吨，此前在 2019 年全年供应短缺 38.3 万吨。 2020 年 10 月末报告库存较 2019 年 12 月末水平高出 6.4 万吨。这一增幅包括 ME 仓库净交付 2.5 万吨，COMEX 库存增加 3 62 万吨。1-10 月上海库存增加 1.61 万吨。 2020 年 1-10 月全球矿山铜产量为 1,713 万吨，较去年同期下滑 0.1%。1-10 月全球精炼铜产量为 1,966万吨，较去年同期增加 2%，中国和智利增幅显著，分别增加 75.2 万吨和 8.9 万吨。2020 年 1-10 月全球需求量为 2080 万吨，去年同期为 1,960 万吨。1-10 月中国表观需求量为 1,220 万吨，较去年同期增加 18.2%。 2020 年 1-10 月欧盟 28 国铜产量同比增加 2.6%，需求量较去年同期下滑 17.7 万吨。 2020 年 10 月，精炼铜产量为 203.37万吨，需求量为 225.01 万吨。年度报告2、供应端（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为 0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为 0.39%。2006 - 2020 年开采的铜矿石平均品位持续下降。图 8：铜矿品位资料来源：Wood Mackenzie，MI（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位铜价领先资本支出 1-2 年变化，而资本支出领先于精矿产量 5-7 年。2012 年资本支出见顶，铜矿产能增速也于 2016 年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019 年、2020 年分别增加 60 万吨、43 万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。预计未来 2 年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在 1.0%以上。2018 年以来，矿山利用率一直维持在 80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。图 9：铜矿投资与产能资料来源：大越期货